报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国股票整体需求下降，但未出现显著抛售情况，全球股票基金对美国股票的配置下降与基准中美国权重下降同步，欧洲成为股票基金资金的主要流向地 [4][85] - 欧元区投资者持有大量美国债务，自“解放日”以来欧洲固定收益基金有强劲资金流入，但对欧洲债务证券的需求尚未体现 [21][85] - 预计到2026年底欧元兑美元汇率将升至1.27，其上涨受基本面和技术面因素驱动，同时对冲激励上升且成本有望下降，存在大量未对冲的美国资产可能进行对冲 [34][85] - 年初至今欧洲股票资金流入较美国有所增加但目前有所减弱，欧洲股票具有复杂的外汇风险敞口，预计具有“实质性正向”欧元强势敞口的欧洲股票将创新高，拥有先进外汇对冲计划的公司往往表现更优，以美元计算欧洲股票2025年每股收益增长表现更佳 [48][63][85] - 欧洲证券化市场规模约5500亿欧元，存在一些有吸引力的机会，历史损失有限，但受监管限制，若监管改革放松，市场有望在中期增长 [69][71][85] 根据相关目录分别进行总结 美国股票需求与资金流向 - 高频数据显示近期美国股票整体需求下降，但未出现令人担忧的情况，2024年下半年美国股票资金流入异常高，导致当前净资金流入看似较低 [4] - 所有外国对美国股票的购买（包括共同基金、ETF等）均放缓，但未出现2023 - 2024年那样的大幅抛售 [6] - 资金流向其他地区股票，尤其是欧洲，欧洲成为股票基金资金的主要流向地，对其他地区股票市场的需求溢出较少 [9] - 全球股票基金对美国股票的配置未显示出大规模主动重新分配，但对“国际”（即美国以外）基金的兴趣显著上升，全球股票基金对美国股票的配置下降与基准中美国权重下降同步 [15] - 美国以外国际股票基金的净资金流入大幅增加 [17] 欧洲投资者对美国债务的持有情况 - 欧元区投资者持有的固定收益资产中，超过10%是美国资产，不同类型投资者和资产中美国资产的占比差异较大 [21][22] - 第二季度欧元区固定收益基金和ETF的资金流入增加，自“解放日”以来ETF数据也显示对欧洲固定收益的兴趣增长 [24][26] - 4月国际投资者减少了对欧元区债务的持有（减少260亿欧元），而欧元区投资者仍在积累外国债务（增加240亿欧元），欧元区投资者一直在稳步增加外国债务证券的持有 [29][31] 欧元兑美元汇率走势 - 预计欧元兑美元的上涨仅完成一半，到2026年底将升至1.27，其上涨受基本面（美国与其他地区利率和增长趋同）和技术面（风险溢价增加和外汇对冲增加）因素驱动 [34] - 美元资产相关性转向正向、波动性和不确定性增加提高了对冲激励，预计到明年对冲成本将压缩，美联储与欧洲央行的利率趋同将降低通过远期合约购买欧元兑美元对冲的成本 [38][40] - 历史上固定收益资产大多已对冲，而股票大多未对冲，估计约4万亿美元的现有美国资产未对冲，可能需要进行对冲 [42] 欧洲与美国股票资金流向对比 - 年初至今欧洲股票资金流入较美国有所增加，但目前这种情况在战术上有所减弱，从资产管理规模的百分比来看，这种资金流向的变化更为明显 [48][50] - 欧洲是全球地理分布最多样化的股票市场，具有复杂的外汇风险敞口、错配和对冲政策，已识别出具有“实质性正向”欧元强势敞口的欧洲股票，预计它们将继续创新高，拥有先进外汇对冲计划的公司往往表现优于对冲有限或无对冲的公司 [53][55][58] - 2025年欧洲当地货币共识每股收益增长降至仅1.3%（符合基本情况），但以美元计算，这一数字高达7.6%，超过标准普尔除“Magnificent 7”外的2025年每股收益共识估计值6.0%，甚至接近标准普尔的9.1% [63][65] 欧洲证券化市场情况 - 欧洲投资者持有的证券化市场规模目前约为5500亿欧元，该领域存在一些有吸引力的机会 [69][71] - 即使在全球金融危机期间，证券化产品的损失也非常有限，但在《偿付能力II》下证券化产品的资本处理更为严格 [74][76] - 欧洲证券化市场有增长潜力，监管框架改革正在进行中，若欧洲议会通过有意义的放松措施，预计证券化市场将在中期增长，全球金融危机后证券化产品的发行放缓，与美国相比，证券化产品在欧洲GDP中的占比小得多 [79][81]