行业与公司 * 纪要涉及中国宏观经济、政策、资本市场及中美贸易关系[1][2][3] * 客户类型包括共同基金、私募股权公司、银行和保险公司的资产管理人[1] 核心观点与论据 **经济与出口展望** * 相比6月底 本地投资者对中国下半年出口前景的担忧减少 但对长期前景保持谨慎[1][2] * 上调2025年下半年出口展望的依据包括韧性十足的航运数据、强于预期的全球（除中国外）增长以及非美国货运量的增长[2] * 多数客户预期受美国关税影响 出口增长将从上半年的水平放缓 长期来看 随着全球经济放缓及市场份额进一步增长的空间有限 出口将恢复正常化[2] * 客户密切关注中美贸易战 注意到中美在半导体领域重现紧张关系 以及11月下一个90天暂停期限的不确定性[2] **政策预期** * 客户普遍认同韧性的出口将支持实现2025年5%的增长目标[3] * 鉴于政策制定者的反应式策略 客户认为增量宽松政策有限 这与离岸观点一致[3] * 客户期望加快现有财政政策的执行 包括近期报道或宣布的一些增量宽松措施 例如据报道的5000亿元人民币政策融资工具和对关键领域的定向支持[3] * 任何可能危及5%增长目标的疲软都可能为更广泛的宽松政策打开空间[3] * 客户预期第十五个五年计划将为2026-2030年设定相对较高的增长目标（4.5% 甚至可能高达5%）以实现2035年达到“中等发达国家”收入水平的目标[8] * 客户还预期政策将继续支持关键领域 包括服务消费、科技创新和供应链安全[8] **通胀与通缩** * 客户认为“反内卷”政策是遏制通缩风险的重大举措[9] * 客户不预期会出现2015-18年供给侧改革期间那样剧烈的PPI反弹[9] * 在疲弱的劳动力市场环境下 客户预期将是渐进的、针对特定行业的产能削减（例如太阳能） 这将限制其2025年的宏观影响[9] * 多数客户预期在未来几个月 在基数效应的帮助下 PPI通缩将收窄 但需求前景仍是PPI再通胀的关键[9] **资本市场与资金流动** * 随着近期股市反弹 客户更加关注股票资金流和仓位[10] * 一个普遍观点是 考虑到存款利率已显著下降 到期的定期存款可能转向股市并维持市场势头[10] * 一些客户认为 如果美联储降息触发资本从美国轮动到中国 可能会带来潜在资金流入 并指出债转股是近期股市上涨的关键驱动因素[10] * 在债券市场 客户预期中国国债收益率将进一步上升 但随后会在特定水平稳定（例如30年期国债收益率在2.2%-2.3%左右） 因为监管机构将注入流动性以防止剧烈波动[1][10] * 更高的收益率也被认为对银行和保险公司的资产负债管理需求具有吸引力[10] * 在外汇方面 客户认为人民币有升值潜力 但在没有新的催化剂（例如美联储首次降息后美元走弱）的情况下 他们预期美元兑人民币汇率将保持区间波动[1][10] 其他重要内容 * 客户对7月疲软的 activity data 和低迷的贷款需求表示担忧 不利天气可能抑制第三季度投资 房地产再度疲弱可能进一步拖累消费[3] * 客户正在密切关注资本市场和资金流动 从与家庭存款相关的国内流动性 到全球降息背景下来自发达市场的潜在资金流入[1] * 客户对PPI通胀的领先指标（如M1增长）兴趣日益增长[9]