涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、金融、国际贸易、航运物流、房地产 * 公司：摩根士丹利（研究发布方）、美联储、美国财政部、政府相关实体（GSEs）[6][9][22][23] 核心观点与论据 **美联储资产负债表与政策展望** * 美联储主席提名使市场重新关注美联储在金融市场中的“足迹”，认为其规模过大、沟通框架过重[1][9] * 进一步缩减资产负债表（缩表）是可能的，但前提是降低银行对准备金的需求，否则将扰乱融资市场[8][11] * 2022-2025年期间，被动量化紧缩（QT）已将资产负债表从约9万亿美元降至6.6万亿美元，但主要消耗的是隔夜逆回购（ON RRP）余额，而非银行准备金[11][13][15] * 回归全国债投资组合将是一个缓慢的过程，主动出售资产的可能性极低[8][21] * 抵押贷款利率需从当前水平下降约100个基点，才能将美联储持有的抵押贷款支持证券（MBS）月提前还款速度提高50亿美元，即使如此，通过被动缩表将机构MBS持有量减半也可能需要近8年时间[21] * 未来量化宽松（QE）的门槛更高，可能仅在政策利率跌至有效下限的衰退条件下才会启用[8][26] * 减少沟通（如减少讲话、前瞻指引）可能导致市场波动性增加、期限溢价上升，并使得市场更依赖数据而非美联储信号[8][28] **财政协调与操作空间** * 适度缩减资产负债表而不改变准备金规模是可能的，但需要与财政部协调[8][22] * 财政部一般账户（TGA）在金融危机和新冠疫情后已膨胀至近1万亿美元，将其减半可使美联储减少5000亿美元的证券持有量，同时仍为财政部留下大量现金缓冲[3][22] * 通过将到期资金再投资于短期国库券或短期附息债券，可以缩短系统公开市场账户（SOMA）持有资产的期限结构，这会影响财政部的发行组合[22] * 从原则上讲，美联储可能将机构MBS转移给财政部，但这未经测试且存在法律限制[23] **贸易与关税动态** * 2025年11月贸易数据显示，美国进口的有效关税税率约为11%[29][31] * 2025年8月7日实施的额外关税曾将有效税率推高至16.0%，随后与墨西哥、加拿大和中国的谈判仍在进行中[29] * 最高法院可能于2026年2月20日后对IEEPA关税的合法性做出裁决，若被推翻，税率可能暂时下降[30] * 近三个月（2025年9-11月）贸易模式趋于稳定，若此模式持续，有效关税税率可能稳定在11%左右的低双位数水平，但在关键消费品和资本品类别中，关税水平已达15-16%[31] * 美国财政部关税收入持续增长，滚动63天年化海关和消费税存款达3810亿美元[32][35] **高频航运数据** * 航运量在2025年初激增后大幅下降，但进入美国的船舶平均载货率保持稳定[37][38] * 2025年第一季度，因关税前抢运效应，实际进口激增38%，但在第二和第三季度分别下降29.3%和4.7%[37] * 进入美国的加权平均载货率曾急剧下降至80%，随后反弹，但航运量尚未恢复[38][43] **美国GDP跟踪与预测** * 摩根士丹利对2025年第四季度实际GDP增长的跟踪估计保持在1.6%，其中包含因联邦政府停摆带来的1个百分点的暂时性拖累[44] * 亚特兰大联储的跟踪估计为4.2%，差异主要源于对政府支出和库存投资的不同评估[45] * 私人最终国内购买（消费加投资）跟踪估计为稳健的2.4%[44] * 官方基线预测：2025年GDP增长2.4%，2026年2.4%，2027年2.1%；核心PCE通胀在2025年、2026年、2027年分别为2.8%/2.9%、2.8%、2.3%[78][81] **近期经济数据回顾与前瞻** * **就业市场**：预计2026年1月非农就业人数增加5.5万，私营部门增加9.0万；失业率维持在4.4%；平均时薪环比增长0.2%[60][64] * **零售销售**：预计2025年12月整体零售销售环比增长0.5%，零售控制组增长0.4%[56] * **通胀**：预计2026年1月核心CPI环比加速至0.36%，同比2.6%；核心PCE价格环比增长0.39%，同比3.0%[58][70] * **房地产市场**：预计2026年1月成屋销售环比下降6.1%，年化销售量为408.5万套[68] 其他重要内容 * **监管因素**：银行对准备金的高需求部分源于2008年后的流动性监管规定（如LCR、ILST），改革这些规定可能降低准备金需求，但会牺牲金融体系在压力时期的韧性[18] * **情景分析**：报告提供了美国经济展望的多种情景，基线情景（概率60%）为“从政策不确定性中复苏”，其他包括生产率驱动的上行情景（15%）、总需求上行情景（15%）和温和衰退情景（10%）[81] * **数据日历**：详细列出了2026年2月9日至20日的重要经济数据发布和事件日程[77]

宏观经济与政策环境 - 美国经济增长预测被上调，2025年和2026年平均增长率约为2.5% [2] - 通胀水平因已达成协议而维持在更可控的水平 [3] - 美联储在1月维持利率不变，随后有新主席被提名，增加了政策的不确定性 [8] 劳动力市场与数据 - 政府停摆导致就业报告和JOLTS职位空缺数据发布被推迟 [1] - 经济前景将主要取决于劳动力需求与供给的变化 [3] 贸易政策与关税影响 - 关税和贸易不确定性是当前企业普遍担忧的首要问题 [4] - 实际实施的关税水平低于最初威胁的水平，但问题并未完全解决 [5][6] - 即使有谅解备忘录，政策也可能迅速变化，例如1月中旬曾威胁对八个欧洲国家征收10%至25%的关税 [7] - 墨西哥和加拿大仍是美国最大的贸易伙伴，USMCA等贸易协定将影响许多美国公司和州 [7][8] 美联储与货币政策 - 新提名的美联储主席凯文·沃斯被认为在候选人中立场相对温和 [10] - 凯文·沃斯过去曾表示希望缩减美联储臃肿的资产负债表，这也是他此前离开美联储的原因之一 [10] - 他同时面临降低短期利率和缩减资产负债表的双重挑战，能否实现尚待观察 [11] - 其提名仍需通过参议院银行委员会的听证和确认程序，一些关键议员持保留态度 [12][13]