行业背景与投资逻辑 - 与大麻直接接触的传统公司面临沉重税负、银行限制和监管不确定性，而辅助性运营商通过房地产、金融和基础设施支持市场，避免了这些挑战，通常表现出更稳定的收入、更强的利润率和更健康的长期基本面 [1] - 美国大麻行业每年持续增长，关键州的消费者需求攀升，新市场稳步发展，辅助性供应商从更广泛的扩张中受益，其业绩不单纯依赖于批发价格或零售竞争 [2] - 投资者目前寻求具有可预测收入、可持续股息和纪律严明管理团队的公司，辅助性股票在不确定性时期可能提供更均衡的风险回报特征 [2] - 对联邦法规改革的预期依然存在，任何进展（如获得银行服务或取消管制）都可能加强租户健康状况、提高贷款表现并支持房地产需求，为定位在房地产或结枃化贷款领域的辅助性股票带来额外上涨空间 [3] 重点公司分析：Innovative Industrial Properties (IIPR) - 公司是一家专业的房地产投资信托基金，通过长期净租赁协议支持受监管的大麻运营商，拥有遍布美国主要大麻州的种植、加工和生产设施，但不经营药房 [5] - 公司在宾夕法尼亚州、加利福尼亚州和亚利桑那州拥有最强的业务布局，这些地区对可靠工业空间的需求保持高位，其模式核心是支持需要扩张资本的运营商，租赁协议通常包含内置的租金递增条款 [5] - 财务上采取保守策略，注重流动性和纪律性物业管理，尽管某些区域存在租户压力，但近期业绩显示租金收缴稳定，公司保持强劲的现金储备和相对于其总资产基础可控的债务 [8] - 股息支付是优先事项，公司持续提供对收益型投资者有吸引力的股息收益率，并通过与运营商紧密合作来稳定租约和重组协议，以保护物业价值并维持持续租金收入 [8] 重点公司分析：NewLake Capital Partners (NLCP) - 公司是另一家大麻行业聚焦的房地产投资信托基金，提供对种植和零售支持物业的投资敞口，其策略强调高质量资产和与成熟租户的长期租约 [9] - 公司在伊利诺伊州、马萨诸塞州和俄亥俄州等州租赁给拥有大规模业务的运营商，通过投资于种植和零售支持物业来维持多元化的租户基础，有助于平衡收入流并减少地域集中度 [9] - 财务业绩显示由可预测的租金收入和高入住率推动的稳定增长，公司每年收入持续增加，得益于多年期协议和内置递增条款，与许多REITs相比，公司保持低杠杆以在行业低迷时保护资产负债表 [11] - 股息支付保持稳定，反映了长期租约产生的强劲现金流，有限的债务到期日有助于降低再融资风险，其审慎的扩张策略、稳定的收入状况和保守的财务管理支持其长期前景 [11] 重点公司分析：Chicago Atlantic Real Estate Finance (REFI) - 公司是一家商业抵押贷款REIT，专注于向持有州执照的大麻运营商提供贷款，其模式是提供由房地产和其他资产支持的高级担保贷款，从而获取高利息收入并保持抵押品控制权 [12] - 公司聚焦于许可证数量有限的州，这些州更强的监管往往创造了更高的准入壁垒，因此与表现出稳定需求和商业模式的运营商合作，为种植、零售和加工环节的运营商提供融资 [12] - 财务上采取围绕保守承销的纪律严明的信贷方法，收入流主要来自利息支付，创造可预测的季度收入，由于大麻运营商仍面临银行限制，贷款需求保持高位，因此公司持续产生相对于传统抵押贷款REITs有吸引力的收益 [14] - 公司将杠杆维持在合理水平以在市场波动时保护其投资组合，管理层还注重保持流动性以支持新的贷款发放，通过选择性放贷、谨慎的风险评估和持续收入，公司将自身定位为大麻信贷领域的领先者 [14]

行业现状与前景 - 大麻行业目前处于持续下滑状态 但未来可能比现状更好 [1] - 尽管部分公司已实现盈利 但尚未对公开市场产生应有的积极影响 [1] - 美国几乎所有州和多个全球地区已实现大麻合法化 [2] - 加拿大作为主要市场 其公开市场正感受到行业影响 [3] 行业改革与发展 - 企业扩张和消费者需求增长可能推动行业向好发展 [2] - 联邦层面改革（如重新分类或银行改革）是行业实现高效合规的关键需求 [2] - 当前需保持开放态度 等待行业转折点的到来 [3] 重点公司动态 Trulieve Cannabis Corp (TCNNF) - 业务涵盖大麻种植、加工、制造及通过药房和送货上门的分销 [4] - 近期向SEC提交S-3表格的货架注册声明 用于注册基础招股说明书 [4] - 注册声明将在SEC接受后生效 具体证券条款将通过补充招股书明确 [6] - 计划于2024年8月6日举行Q2业绩电话会议 [6] Green Thumb Industries Inc (GTBIF) - 在美国从事医疗和成人用大麻产品的制造、分销和销售 [6] - 业务分为零售和消费品包装两大板块 [6] - 将于2025年8月6日公布Q2财务业绩 并于同日举行电话会议 [9] 市场关注标的 - 当前值得关注的大麻股包括Trulieve (TCNNF) 和 Green Thumb Industries (GTBIF) [5][7]