财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为13.4亿美元，环比第三季度增长5% [19] - 2025年全年调整后EBITDA创纪录，达到49.6亿美元，较2024年增长20% [8][20] - 2025年市场营销业务带来约1.5亿美元的额外优化收益，超出预期 [21] - 2026年全年调整后EBITDA指引为54亿至56亿美元，以区间中点计算较2025年增长11% [22] - 2025年增长资本支出约为33亿美元，净维护资本支出为2.26亿美元 [21] - 2025年公司以加权平均价170.45美元回购了6.42亿美元的普通股 [21] - 截至2026年1月31日，可用流动性约为19亿美元 [22] - 截至2025年底，净合并杠杆率约为3.5倍，处于3-4倍的长期目标范围内 [22] - 基于当前假设，预计未来五年内公司无需支付大量现金税款 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **天然气收集与处理**：2025年二叠纪盆地处理量增长11%，日均增加超过6亿立方英尺 [8]；第四季度二叠纪盆地处理量日均达创纪录的66.5亿立方英尺，同比增长10% [14] - **NGL运输**：2025年NGL运输量日均增加近17万桶 [8]；第四季度NGL运输量日均达创纪录的105万桶，运输系统持续满载 [17] - **分馏**：2025年分馏量日均增加超过12万桶 [8]；第四季度分馏量日均达创纪录的114万桶 [18] - **LPG出口**：2025年LPG出口量创纪录 [8]；第四季度LPG出口量月均达1350万桶 [18] - 公司现金流超过90%为收费制，且未来三年大部分非收费制利润已进行对冲 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **二叠纪盆地**：2025年处理量实现两位数增长，预计2026年仍将保持低两位数增长 [8]；2025年新增约35万英亩的专属开采权土地 [15] - **威哈天然气价格**：预计2026年大部分时间威哈天然气价格将保持波动，但随着2026年底外输管道环境改善，持续较高的威哈价格对公司和生产商是长期利好 [17] - **出口市场**：LPG出口业务表现强劲，公司对未来出口项目上线后的需求充满信心 [108][109] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本投资与项目**：宣布新建两个项目，即Delaware盆地的Yeti Two处理厂和Mont Belvieu的第13个分馏塔 [10]；为计划于2028年初投产的二叠纪盆地另外两个工厂订购长周期设备 [10]；未来两年将上线8个工厂，新增日均22亿立方英尺的处理能力和约32万桶的NGL总产量 [10] - **增长资本展望**：在Speedway和LPG出口扩建项目于2027年下半年投产后，预计未来多年下游资本支出将降低 [11]；在二叠纪盆地处理量高个位数至低两位数增长的环境下，预计Speedway项目后多年平均增长资本支出约为每年25亿美元，高于2024年说明性案例中的约17亿美元 [11] - **长期财务目标**：预计Speedway项目完成后，公司年化调整后EBITDA运行率将超过60亿美元 [12]；战略重点保持不变：增长调整后EBITDA、增长每股普通股股息、减少流通普通股数量、保持投资级资产负债表，并在Speedway完成后产生大量且不断增长的自由现金流 [12] - **商业成功与收购**：2024年和2025年在二叠纪盆地取得强劲商业成功，在长期专属开采权带来的现有增长之外，新增了数十亿立方英尺/日的天然气量 [9]；完成了Stakeholder的收购以及两项小型补强型生产商资产交易，增加了约200万英亩的共同利益区域和近50万英亩的专属开采权土地 [15] - **竞争优势**：公司在二叠纪盆地拥有最大的覆盖面积和最大的酸性气系统，这使其能够从资本角度经济高效地进行业务拓展 [51]；公司执行“井口到水边”的一体化战略，提供领先的客户服务 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **增长前景**：对2026年的预期与之前的评论一致，而对2027年及以后的展望则进一步改善 [9]；基于与生产商的自下而上预测和持续的商业成功，对2027年及以后的增长前景更加乐观 [32][43] - **生产商活动与技术**：生产商活动持续强劲，客户继续在公司的覆盖区域内钻井 [31]；生产商在技术（如AI、轻质支撑剂、表面活性剂）上的进步提高了采收率和回报率，这对公司是积极的 [72][73] - **天然气外输与价格**：随着新管道在2026年底及之后上线，二叠纪盆地天然气外输环境将改善，但预计价格波动将持续 [17][54]；新管道需要时间逐步满载，但最终会被填满 [57][58] - **商品价格敏感性**：基于近期远期价格，商品价格上下波动30%对公司2026年调整后EBITDA指引中点的影响将小于2% [23]；公司大部分非收费利润已对冲，若价格涨超收费底价，或出现期货升水结构，公司将受益 [117][118][119] - **乙烷回收**：二叠纪盆地基本处于乙烷回收状态，即使价格出现显著错位，预计也将保持回收状态，威哈价格上涨不会对乙烷回收构成显著阻力 [93] 其他重要信息 - 公司感谢即将退休的Scott Pryor过去35年的服务 [5][6] - 公司感谢全体员工在2025年创纪录表现以及成功应对2026年1月冬季风暴中的贡献 [13] - 2025年第四季度，尽管曾因威哈价格大幅为负出现生产商关停，但相关气量已恢复，季度处理量最终略高于预期 [14] - 2026年1月，冬季风暴Fern影响了公司各业务线的处理量，但资产保持在线并在天气好转后迅速恢复接收气量 [14] - 公司在二叠纪盆地内宣布的天然气项目（如Bull Run Extension, Buffalo Run, Forza）旨在增强连通性和冗余性，目前按计划推进 [16] - 公司拥有17.5%股权的Blackcomb和Traverse管道正在建设中，分别预计于2026年第四季度和2027年投入运营 [17] - 公司预计2026年增长资本支出约为45亿美元，以支持主要项目和持续的量增长 [23] - 公司拥有大量已专属的开采权土地，支持数十年的钻井库存，为中长期增长提供了坚实基础 [140][141] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年增长前景的韧性及未来信心来源 [30] - 增长源于公司在Delaware和Midland的最大覆盖面积、强大的生产商关系以及现有客户的持续钻井活动 [31] - 2024年和2025年的商业成功进一步增强了现有的强劲增长率 [31] - 基于自下而上的生产商预测和商业成功，对2027年及以后的增长前景比去年此时更加乐观 [32] 问题: 增长资本支出上调至25亿美元的原因及是否意味着更好的增长预期 [33] - 支出上调旨在说明Speedway项目完成后公司的下一个转型阶段，届时EBITDA年化运行率将超过60亿美元 [34] - 更高的支出基数反映了过去两年的强劲增长，并包含了每年约2.5-3个工厂、相应的现场和压缩支出、更多的残气处理投资以及部分碳捕集等项目 [35][36] - 这显示了在Speedway和LPG出口项目完成后，公司产生大量自由现金流的能力 [36] 问题: 2027年及以后高个位数至低两位数增长假设的构成 [41] - 增长主要基于从生产商处获得的自下而上多年期预测，且近期多个生产商持续上调了预测，尤其是在Delaware盆地 [42] - 对Delaware盆地更强劲的展望促使公司宣布了新工厂，增强了长期增长信心 [42][43] - 该增长展望基于已执行的合同，而非对未来合同的假设 [45] 问题: 商业成功的持续性及复制能力 [44] - 即使没有更多的重大商业成功，公司凭借数百万英亩的专属开采权土地，未来多年仍将保持强劲增长 [44] - 进一步的商业成功只会对现有增长率起到叠加作用 [44] - 项目最终投资决策基于已签订的合同，而非对未来增长的假设 [45] 问题: 利润率趋势及是否在抢占市场份额 [49] - 公司预计将继续保持与过往记录一致的回报率执行能力 [50] - 凭借最大的覆盖面积和酸性气系统，公司能够从经济角度进行业务拓展，并保持与过往记录相称的回报率，而非降低回报率来换取增长 [51] 问题: 对威哈价格的中长期看法 [53] - 随着已宣布的管道在未来上线，预计将呈现过去十年的波动模式：管道上线后价差改善，随后被填满，然后再有新管道上线 [54][55] - 新管道需要时间逐步满载，但最终会被填满，预计在当前已宣布的管道之后还会有更多管道建设 [57][58] 问题: 2026年市场营销收益假设及潜在机会 [62] - 2025年市场营销额外收益约为1.5亿美元 [62] - 2026年威哈价格预计将持续波动，可能带来额外的市场营销机会，但公司在指引中对此预测较为保守 [62][63] - 公司首要任务是确保生产商的气量能够运出，市场营销收益是次要的 [63] 问题: Delaware盆地增长中市场繁荣与市场份额提升的贡献比例 [64] - 难以准确区分总量增长与份额增长，但公司看到多个生产商上调了气量预测 [65] - 公司知晓所有机会但并非赢得全部，凭借强大的生产商关系和大量专属土地，获得了应有的份额 [66] - 公司已专属土地的产量表现出韧性，即使在行业钻机数下降时也保持稳定，这贡献了部分增长 [67][68] 问题: 上游技术进步（如AI）是否改善了井的采收率 [72] - 生产商的技术进步和效率提升令人兴奋，可能对单井表现有积极影响 [73] - 公司观察到气油比（GOR）的提高以及单井产气量超过预期也是气量增长的因素 [73][74] 问题: 近期两项小型补强收购的细节及契合度 [75] - 收购源于与生产商的长期牢固关系，经过讨论认为由公司拥有这些资产并扩建系统更为合理 [76] - 收购使公司能够在相关区域利用现有覆盖范围获取更多开采权土地 [76] 问题: 更深层区域开发对增长前景的贡献 [84] - 目前大部分增长来自传统层系，但已开始看到更多生产商在更深层区域（如Barnett Woodford）的活动 [85] - 更深层区域的开发可能为长期增长率带来上行潜力，但2026年占比不大，未来几年潜力更大 [85] 问题: 利用价差波动的管道剩余运力及直接的威哈价格敞口 [86] - 公司拥有通往多个地点的可观运输仓位，主要用于确保客户气量的流动保障 [87] - 这些仓位创造了基差头寸，在价差出现时可获利，但公司会对冲大部分以降低风险 [87] - 长期来看，公司更多受益于充足的外输能力和更高的威哈价格，因为许多合同包含收费底价，价格上涨可能带来上行收益 [88] 问题: 威哈价格上涨会否导致乙烷回收减少从而影响量增长 [93] - 二叠纪盆地基本处于乙烷回收状态，即使价格出现显著错位，预计也将保持回收状态 [93] - 公司预测已基于持续回收的假设 [93] 问题: 资本支出预算增加12亿美元的驱动因素分解 [97] - 增加部分包括新宣布的Yeti Two工厂、第13个分馏塔、为未来两个工厂订购的长周期设备支出 [98] - 还包括大量的现场集输和压缩支出，以服务现有核心合同及商业成功带来的增量增长 [99] - 部分原因是管材、压缩机等设备交货期延长，需要提前支出以确保能应对2027年及以后的增长 [99] 问题: 在二叠纪原油产量持平的背景下，富气产量的趋势展望 [101] - 历史数据显示，天然气增长率通常比原油增长率高出约4%，近期甚至可能更高 [102] - 即使原油增长持平或温和，由于更高的气油比、更富含气的目标层系以及公司的出色执行，天然气仍将保持强劲增长 [103] 问题: 出口量增长信心来源是基于现有合同还是对未来供需的展望 [107] - 出口业务是公司一体化价值链的一部分，随着二叠纪盆地多个新工厂的宣布，相关分子将流经公司的管道、分馏和出口设施 [108] - 公司出口码头合同覆盖率总体良好，并且正在进行大量关于墨西哥湾沿岸长期供应的全球性对话 [109] 问题: 2026年EBITDA达到指引区间高端的条件 [113] - 主要取决于两个变量：一是量增长强于当前预测，二是市场营销收益超过当前保守的预测 [114][115] 问题: 商品价格敏感性在油、NGL、气之间的细分，以及威哈价格上涨的潜在影响 [116] - 公司权益气量已充分对冲，直接价格敞口有限 [117] - 若价格上涨超过收费底价，公司将显著受益 [117] - 在NGL方面，若市场出现期货升水，公司可利用Mont Belvieu的仓储能力获利 [118][119] 问题: 2027年后下游资本支出较低，如何管理NGL管道运力及未来分馏需求 [124] - Speedway项目投产后，NGL运输将具备运营杠杆和剩余运力 [125] - 建设第11、12、13号分馏塔将使分馏能力处于良好平衡状态 [125] - LPG出口设施扩建也将创造运营杠杆 [125] - 2027年之后，下游支出将主要是常规的分馏塔投资 [131] 问题: Speedway项目的资本支出在2026年和2027年的分布 [133] - Speedway项目总成本为16亿美元 [133] - 2025年已有相当支出，2026年支出将更多，2027年将完成剩余部分 [133] 问题: 物流与运输板块运营成本走低的趋势是暂时性还是结构性 [137] - 该板块成本与系统处理量及新资产投运情况一致，季度间的波动主要源于检修计划 [137] 问题: 如何理解公司庞大的专属开采权土地储备与当前处理量之间的关系 [139] - 公司已专属的土地拥有数十年的钻井库存，即使没有新的商业成功，也足以支持长期增长 [140] - 这正是公司当前投资建设基础设施的原因，也支撑了公司强劲的中长期展望 [141]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为13.4亿美元，环比第三季度增长5% [19] - 2025年全年调整后EBITDA创纪录，达到49.6亿美元，较2024年增长20% [6][20] - 2025年市场营销业务带来约1.5亿美元的额外优化机会，高于预期 [20] - 2026年全年调整后EBITDA指引为54亿至56亿美元，以区间中值计算较2025年增长11% [21] - 公司预计在Speedway项目完成后，年化运行率调整后EBITDA将超过60亿美元 [11] - 2025年增长资本支出约为33亿美元，净维护资本为2.26亿美元 [20] - 2026年增长资本支出预计约为45亿美元 [22] - 公司现金流超过90%为收费模式，且已对冲未来三年大部分非收费利润 [22] - 基于近期大宗商品价格，商品价格上下波动30%对公司2026年调整后EBITDA指引中值的影响将小于2% [22] - 截至2025年底，公司净合并杠杆率约为3.5倍，处于3-4倍的长期目标范围内 [21] - 截至2026年1月31日，可用流动性（包括为Stakeholder收购和赎回2029年1月到期的6.875%票据提供资金后）约为19亿美元 [21] - 由于奖金折旧的恢复，基于当前假设，公司预计未来五年内不会支付有意义的现金税 [24] - 2025年公司以加权平均价格170.45美元回购了6.42亿美元的普通股 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **天然气收集与处理业务**：2025年二叠纪盆地处理量增长11%，日均增加超过6亿立方英尺 [6]；第四季度二叠纪盆地处理量平均达创纪录的66.5亿立方英尺/日，同比增长10% [13]；2025年新增约35万英亩的专属土地 [14]；通过收购Stakeholder和两项小型补充交易，增加了约200万英亩共同利益区域和近50万英亩专属土地 [14] - **物流与运输业务**：2025年NGL运输量日均增加近17万桶 [6]；第四季度NGL运输量平均达创纪录的105万桶/日 [17]；2025年分馏量日均增加超过12万桶 [6]；第四季度分馏量平均达创纪录的114万桶/日 [18]；2025年LPG出口量创纪录 [6]；第四季度LPG出口量平均达1350万桶/月 [18] - **市场营销业务**：2025年因Waha价格大幅波动带来优化机会，贡献了约1.5亿美元的额外收益 [20][62] 各个市场数据和关键指标变化 - **二叠纪盆地**：2025年处理量增长11%，日均增加超过6亿立方英尺 [6]；2026年预计仍将实现低双位数百分比的处理量增长 [6]；公司预计在高速单位数至低双位数百分比的处理量增长环境下，平均每年需要约3座处理厂 [10]；公司宣布新建Yeti Two处理厂（计划2027年第四季度投产）和第13座分馏塔，并为2028年初的另外两座二叠纪处理厂订购长周期设备 [9][15][16]；未来两年内将有8座新处理厂投产，新增处理能力22亿立方英尺/日，新增NGL产量约32万桶/日 [9] - **天然气市场**：第四季度Waha价格大幅为负导致部分生产商关闭井口，但随后产量恢复 [13]；预计2026年Waha天然气价格仍将保持波动 [17]；随着Blackcomb（2026年第四季度投产）和Traverse（2027年投产）等新管道投入使用，二叠纪天然气外输环境将从2026年底开始改善 [17] - **LPG出口市场**：公司LPG出口扩建项目预计在2027年下半年投产 [10]；公司对出口业务保持信心，码头合同饱满，且全球范围内关于长期供应的对话活跃 [109] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于：增长调整后EBITDA、增长每股普通股股息、减少流通普通股数量，同时保持投资级资产负债表，并在Speedway项目完成后产生大量且不断增长的自由现金流 [11] - 公司采用一体化的“井口到水边”战略，在核心区域沿一体化价值链执行具有强劲回报的核心项目 [18] - 公司通过大规模的商业成功（新增数十亿立方英尺/日的天然气处理量）和补强收购来增加长期增长率 [7][14] - 公司宣布了新的资本支出规划，在Speedway项目完成后，多年期增长资本支出预计将平均每年约25亿美元（此前2024年给出的示例案例约为17亿美元），主要原因是假设每年建设约3座处理厂（此前为2座），并包括相应比例的GMP现场资本、下游支出（分馏、尾气项目）以及部分碳捕集投资 [10][11] - 公司正在增强二叠纪盆地内的天然气外输能力和冗余度，项目包括Bull Run延伸线、Buffalo Run和Forza，以保障客户的气流并接入多个高端市场 [16] - 公司在Blackcomb和Traverse管道中拥有17.5%的股权 [17] - 公司认为其投资回报率在行业内处于领先水平，并将继续投资于能产生有吸引力回报的同类型项目 [8] - 公司拥有二叠纪盆地最大的含硫气处理系统和最大的覆盖面积，这使其能够从经济和资本角度进行业务拓展 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是业绩卓越的一年，创纪录的处理量驱动了创纪录的财务表现 [6] - 2026年开局势头持续，预计二叠纪处理量将再次实现低双位数百分比增长 [6] - 公司对2026年的预期与此前的评论一致，而对2027年及以后的展望则进一步改善 [7] - 基于当前的能见度，公司预计在Speedway项目完成后，年化运行率调整后EBITDA将超过60亿美元 [11] - 公司对中长期增长前景更为乐观，特别是二叠纪盆地Delaware地区的活动更加活跃和多元化，前景越来越强 [32][42] - 冬季风暴Fern在一月份对运营量产生了影响，但资产表现出韧性，在气温回升后迅速恢复接收量 [13] - 公司预计，即使原油产量持平或小幅增长，由于气油比上升和开发层位更富含天然气，天然气产量仍将增长更快 [102][103][104] - 公司认为，随着外输管道改善，Waha价格持续走高的前景对公司和二叠纪生产商是长期利好 [17] - 公司指出，二叠纪盆地已基本处于乙烷回收状态，即使Waha价格改善，乙烷回收率也不会成为明显的逆风 [93] 其他重要信息 - 公司宣布其物流与运输部门总裁Scott Pryor即将退休，Ben Branstetter将接任 [3][4] - 公司感谢员工在2025年创纪录业绩以及2026年1月冬季风暴期间保障运营安全可靠所做出的努力 [12] - 公司2025年的商业成功得益于强大的商业团队，他们识别了增量增长机会 [36] - 公司指出，管道、压缩机和发电设备等物品的交货时间变长，部分资本支出增加是为了确保能够应对2027年及以后的增长 [99] - 公司拥有数十年的已钻探库存，支持其中长期强劲前景 [140][141] - 公司看到了二叠纪盆地更深层位（如Barnett Woodford）开发的潜力，这可能为长期增长率增添上行空间 [84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年增长展望的韧性及未来信心来源 [30] - 公司的韧性源于其在二叠纪盆地Delaware和Midland的最大覆盖面积、强大的生产商关系以及现有客户的持续钻探活动 [31] - 2024年和2025年的商业成功进一步增加了已有的强劲增长率 [31] - 对2027年及以后的增长前景比一年前更为乐观 [32] 问题: 资本支出增至25亿美元的原因及是否意味着更好的增长预期 [33] - 资本支出增加反映了公司基于更大的业务规模（过去两年增长良好）进行规划，假设每年约2.5-3座处理厂，并包括相应的现场、压缩、尾气处理以及部分碳捕集投资 [36][37] - 这展示了在Speedway和LPG出口项目完成后，公司未来将产生大量自由现金流的能力 [35][37] 问题: 2027年后的处理量增长假设（高速单位数至低双位数）的构成和前提条件 [41] - 该增长预测基于从生产商获得的、持续上修的“自下而上”的多年期预测，特别是在Delaware地区 [42] - 预测基于已执行的合同，而非对未来合同的假设 [45] - 进一步的商业成功将为现有增长率锦上添花，但并非必需 [44] 问题: 公司是否仍能维持历史水平的利润率 [49] - 公司预计将继续保持与过往记录一致的回报率执行能力 [50] - 这不是通过降低回报来换取增长，而是通过与生产商良好合作，确保资产就位以保障其产量流动 [51] 问题: 对Waha价格的中长期看法 [53] - 预计随着新管道投产，情况会有所改善，但过程将是波动的，遵循“管道填满、价差拉大、新管道投产修复”的循环模式 [54][55] - 新管道需要时间逐步填满，不会在投产当天就突然增加大量尾气 [57] 问题: 2026年市场营销收益的假设及潜在机会 [62] - 2026年指引中对市场营销收益的预测非常保守，未将潜在机会大幅计入 [64] - Waha价格的波动以及管道计划内/计划外维护可能创造额外的市场营销机会 [62][63] 问题: Delaware地区增长中，市场整体繁荣与公司市场份额提升的贡献各占多少 [65] - 很难确切区分市场份额提升与整体增长，但公司从多个生产商处获得了产量预测的上修 [66] - 公司并未赢得所有机会，但赢得了应得的份额，并且已拥有大量专属土地和活跃的生产商 [67] - 公司已拥有的土地在钻机数量下降时表现出韧性，保持了产量的一致性 [68] 问题: 上游技术进步（如AI、轻质支撑剂）是否改善了井的采收率，从而利好公司 [72] - 生产商的技术进步和效率提升是积极因素，同时气油比上升也是导致单井产气量高于预测的原因之一 [73][74] 问题: 近期两项小型补强收购的细节及契合度 [75] - 收购源于与生产商的长期牢固关系，收购资产有助于公司扩展覆盖范围并获取更多土地 [76] 问题: 更深层位开发（如Barnett Woodford）对增长前景的贡献 [83] - 更深层位开发目前处于早期阶段，大部分增长仍来自传统层位，但更深层位开发可能在未来几年为长期增长率增添上行空间 [84] 问题: 公司利用Waha价差波动的管道空余产能，以及直接Waha价格敞口和对冲情况 [85] - 公司拥有通往多个地点的可观运输仓位，主要用于保障客户气流，同时也创造了基差头寸，可在价差出现时获利 [86] - 公司对此进行了大量对冲以降低风险，头寸规模是动态变化的 [86] - 长期来看，公司更多受益于充足的外输能力和更高的Waha价格，因为许多合同是收费模式且含有收费底价 [87] - 在价格低于底价和没有大量市场营销收益的中间区域，公司已将其纳入多年期预测 [88] 问题: Waha价格改善会否因乙烷回注减少而成为产量增长的逆风 [92] - 二叠纪盆地基本处于乙烷回收状态，即使价格出现错位，也预计将保持回收状态，公司预测已考虑此点 [93] 问题: 资本支出增加的详细构成（新厂、分馏塔 vs. 现场资本等） [97] - 增加部分包括新的Yeti Two处理厂、第13座分馏塔、为未来两座处理厂订购的长周期设备，以及大量的现场集输和压缩资本支出 [98][99] - 部分增加也源于设备交货期延长，需要提前支出以确保能应对未来增长 [99] 问题: 在二叠纪原油产量持平的背景下，富气产量的趋势展望 [101] - 即使原油增长持平或温和，由于气油比上升、开发层位更富含天然气以及公司表现优于盆地整体，天然气产量增长将更强劲 [102][103][104] 问题: LPG出口量增长信心是基于现有合同还是对供需平衡的展望 [108] - 信心主要源于一体化价值链，新处理厂生产的分子将通过公司自身的管道、分馏和出口设施流动 [109] - 出口码头合同饱满，且全球范围内关于长期供应的对话活跃 [109] 问题: 2026年EBITDA达到指引区间高端的潜在驱动因素 [113] - 主要变量是处理量增长强于预期，以及市场营销收益高于保守预测 [115][116] 问题: 对不同商品（油、NGL、气）的价格敏感性分析 [117] - 公司对其权益产量进行了充分对冲，直接价格敞口有限 [118] - 如果价格超过收费底价，公司将显著受益（过去两年多数月份价格低于底价） [118] - 在NGL价格方面，公司有更多直接敞口；在天然气方面，过去两年通过运输仓位获得了可观的市场营销收益；如果NGL市场出现期货升水，公司可利用Mont Belvieu的仓储能力获利 [119] 问题: 2027年后下游增长资本支出较低，如何管理NGL管道容量，以及是否需要更多分馏塔 [124] - Speedway投产后，公司在NGL运输方面将拥有运营杠杆和过剩能力；新建11、12、13号分馏塔将使分馏能力处于良好平衡状态 [125] - 2027年后的下游支出将主要是规律性的分馏塔建设 [131] - 目前公司有多个中期灵活的卸载方案，直到Speedway在2027年第三季度投产 [132] 问题: Speedway项目的资本支出在2026年和2027年的分布 [133] - 项目总成本16亿美元，2025年已有相当支出，2026年支出将更多，2027年完成剩余部分 [134] 问题: 物流与运输部门运营成本较低是趋势性还是受一次性因素影响 [138] - 成本与系统处理量和新资产投产一致，季度波动主要源于检修活动 [138] 问题: 如何理解公司庞大的专属土地面积与当前处理量之间的关系（库存概念） [139] - 公司拥有的专属土地意味着数十年的钻探库存，即使没有新的商业成功，也支持其中长期强劲前景 [140][141]