2026年预算评估 - 市场普遍预期政府会推出消费刺激措施 但政府选择维持财政审慎 必须控制财政赤字并遵守向评级机构和全球投资者承诺的财政整固路径 这意味着每年赤字都必须减少[1] - 政府去年已实施大规模税收减免措施 包括降低个人所得税等直接税 以及在10月合理化商品及服务税(GST)从而降低间接税 这两项措施均导致政府收入大幅减少[2] - 考虑到已实施的减税措施以及即将到来的薪酬委员会带来的支出义务 政府未扩大支出是审慎之举 市场在预算公布次日即企稳[3] 市场估值与展望 - 基于估值分析 市场存在下行空间 对大盘股、中盘股和小盘股需分开分析[5] - 大盘股估值虽高但未过度 可能再出现5%至10%的价格或时间调整即可回归舒适区间[6] - 中盘股和小盘股估值仍显著高于其长期平均水平 甚至超过了过去15年的前高 溢价在某些情况下达40%至50% 预计将通过价格和时间混合调整进行修正[7][8][30][31] - 建议投资者当前向大盘股倾斜 可通过大盘股基金、灵活型基金或大中盘股基金进行配置 并降低对中小盘股的敞口[31] - 尽管对中小盘股整体持谨慎态度 但在约400只股票中 仍可能存在几十家风险回报具吸引力的公司[33] 共同基金与储蓄金融化 - 出现储蓄金融化趋势 过去10-15年投资者日益认识到股权投资的重要性 共同基金已成为每个家庭的核心资产类别 这一结构性趋势将持续增长[10][11] - 印度共同基金资产占GDP比重仍仅为20%左右 远低于美国超100%的水平 也低于全球50%至60%的平均水平 表明增长空间巨大[12] - 每月流入共同基金的系统性投资计划(SIP)资金超过3100亿卢比 该激增部分源于周期性因素 即投资者根据过去三到五年的强劲回报推断未来 结构性增长趋势中会伴随周期性波动[13][14] 看好的行业：消费 - 消费是看好的行业之一 过去四到五年印度GDP增长主要由政府基础设施支出拉动 私人消费支出(PCE)一直低于标准[16] - 个人消费约占印度GDP的65% 其疲软对增长构成挑战[17] - 政府通过所得税减免向家庭注入约110-120亿美元 GST合理化又注入约200-230亿美元 总计约350亿美元 相当于4万亿美元GDP的近1%[18] - 预计这些措施将在未来几个季度改善消费趋势 此外 每10年一次的薪酬委员会即将到来 历史数据显示其支付到位后的12至18个月会出现强劲消费趋势[19][20] - 尽管印度人均收入低使得消费具有结构性增长潜力 但它也具有周期性 过去三到四年消费相对疲软 在汽车、两轮车、外出就餐等品类渗透率仍不高 从当前较弱基数出发 预计未来几年周期性趋势将好转[21] 看好的行业：信息技术 - 信息技术是另一个看好的行业 尽管存在争议[22] - 分析认为人工智能(AI)对IT行业中长期是净利好 短期可能造成破坏 但历史上每次新技术(如大型机、远程基础设施管理、云计算)最终都成为净增量而非稀释[23][24] - AI可能取代部分非技术性工作(如税务申报、法律文件准备) 但这实际上扩大了技术的应用领域 从而增加了IT服务的总可寻址市场 而非使其萎缩[26][27][28][29] - 赢家和输家将取决于哪些公司能足够敏捷地培训员工并做好AI准备 总体持积极态度并寻找能站在AI革命正确一边的公司[24] 盈利周期与关税影响 - 印度对美出口占GDP略低于2% 此前持续约六个月的50%关税 经粗略计算对GDP增长的潜在影响约为40-50个基点 对盈利增长影响约几个百分点[34] - 尽管实质影响不大 但情绪面负面 加之印度被视为亲密盟友和“中国+1”受益者 这种不确定性导致去年8月至1月期间出现外国机构投资者(FII)资金外流[35] - 关税从50%降至18%虽不太可能带来巨大的盈利增长 但有助于改善FII情绪并可能重启外国直接投资(FDI)周期 此前一些企业因印美关系不确定性而暂停投资[36][37] - 即使没有关税事件 印度在FY25和FY26也已经历盈利放缓 这两年仅实现约7%至8%的盈利增长 低于长期约12%的趋势水平[38][39] - 预计FY27财年盈利增长至少将达到12%至13% 主要得益于政府刺激消费的措施[40] 首次公开募股市场 - 零售投资者对IPO 尤其是中小企业板IPO表现出极大热情 但后者被视为禁区 投资者应极其谨慎[42] - 根据对2000年以来数据的分析 仅约16%至17%的IPO能够跑赢长期市场回报(基准约为13-14%) 仅约20%的IPO能为投资者创造显著财富[44][45] - IPO热潮总体是净利好 因为高质量公司也通过此渠道上市 例如若Eternal等公司未在印度上市而选择纳斯达克 国内投资者将失去参与机会 关键在于投资者需具备筛选能力 非常挑剔而非 indiscriminately 投资[46][47] 外国机构投资者动态 - FII在印度股市的所有权在2021年达到22%的峰值 此后已下降至约17%或17.5% 为2013年以来最低水平[48][49] - 当前印度基本面远好于2013年(Fragile Five时期) 但FII所有权却处于相似低位 表明印度并未被过度持有 反而处于持有不足状态 这提供了舒适度 表明当前并非拥挤交易[50][51] - FII情绪此前受印美条约未达成及50%关税(高于中国的35%)影响而承压 随着该问题部分解决、估值调整及基本面可能改善 印度吸引力增强[52] - 如果盈利增长回归趋势水平 可能成为吸引FII回归的最后催化剂 目前FII所有权可能处于周期性低点 未来有望向此前水平回升[53][54] 对长期投资者的建议 - 投资需要耐心 市场旨在将财富从活跃的投资者转移到有耐心的投资者 投资者的耐心将受到考验 在感到愚蠢的时刻 耐心最为重要[55] - 明智的做法包括：不 indiscriminately 投资每个IPO 为正确机会保留资本；不追逐流行板块；不因为当前流行说AI将取代一切而抛售IT等优质业务[56] - 印度市场某些年份可能出现负回报或持平 但这不意味着经济失去动力 长期仍能提供12-13%的回报 市场具有周期性 在几年强劲回报后出现几年表现平淡是自然的[57]

核心观点 - 印度国家银行预计其财富管理业务的资产管理规模将从2025年3月底的2.83万亿卢比增长近五倍，到2030年达到15万亿卢比，主要驱动力是储蓄的金融化程度不断提高 [1] 业务现状与构成 - 截至新闻发布时，印度国家银行财富管理业务的资产管理规模约为4万亿卢比 [2] - 该业务由两部分组成：存款部分（包括定期存款和活期账户/储蓄账户）和投资部分 [2] - 此前，该业务的资产管理规模主要由存款驱动，投资部分占比非常低 [2] 增长预期与目标 - 公司预计到2030年将建立15万亿卢比的资产管理规模，其中约4万亿卢比将来自投资侧 [3] - 目前，存款侧和投资侧的业务均呈现增长态势 [3] 服务内容与客户 - 印度国家银行通过存款和投资产品（如共同基金、保险、投资组合管理服务、债券和另类投资基金）为富裕客户提供专属财富管理服务，这些服务与个人风险状况相匹配 [3] 业务支持架构 - 该业务由1,068名客户关系经理提供支持，并采用分层级的客户关系经理结构 [4]