财务数据和关键指标变化 - 第二季度合同销售额同比增长10%至8 34亿美元 调整后EBITDA为2 78亿美元 利润率(不含报销)为23% [10][23][26] - 每客销售额(VPG)同比增长11%至3 690美元 主要由业主业务和MAX产品推动 [10][24] - 融资业务收入1 26亿美元 部门利润7 200万美元 利润率57% 剔除摊销项目后为61% [29] - 调整后自由现金流1 35亿美元 包含7 700万美元库存支出 [32] - 公司完成日本首笔95亿日元(约6 900万美元)分时度假证券化 借贷利率仅1 41% [15][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 度假所有权业务：会员总数近72 5万 MAX会员达23 3万 包括2 1万Bluegreen会员 净业主增长0 6% [12][13] - 租赁业务：RevPAR增长但拉斯维加斯市场疲软 整体收入持平为1 95亿美元 部门亏损800万美元 [14][31] - 度假村与俱乐部业务：收入增长7%至1 83亿美元 利润率69% [31] - 坏账准备金率从去年同期的15%降至13 7% 年度化违约率10 2%与一季度持平 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 日本市场完成首笔证券化 为7 5万日本会员提供服务 开创美国运营商先例 [16] - 拉斯维加斯受国际游客和会展业务减少影响 市场竞争加剧导致促销活动增加 [14][31] - 夏威夷Kahaku项目按计划推进 预计2026年完工 将结束2018年启动的重大库存投资周期 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - MAX会员计划表现强劲 升级率提高20% 新增6 5万会员 将推出更多功能增强价值主张 [12][19][45] - Bluegreen整合进展顺利 已实现9 200万美元成本协同效应 接近1亿美元目标 [20][26] - 库存回收策略成效显著 降低未来库存采购需求 支持长期现金流增长 [13][80] - 未来年度库存支出将从4 5亿美元降至3亿美元 显著改善现金流前景 [81][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费环境稳定但政策环境波动 需求指标积极 三季度预订量超过去年同期 [9][11] - 套餐销售超20万份 比一季度翻倍 激活速度提升将支持下半年客流 [11][18] - 维持2025年EBITDA指引11 25-11 65亿美元 预计65-70%转化为自由现金流 [33] - 股东回报力度加大 二季度回购1 5亿美元股票 全年目标6亿美元 [32][34] 其他重要信息 - ASC 606会计准则影响：本季度确认8 200万美元销售递延和3 700万美元费用递延 净影响增加EBITDA 4 500万美元 [5][23] - 债务状况：企业债务46亿美元 无追索权债务25亿美元 总净杠杆率3 9倍 [35][36] - 费用服务销售占比17% 预计全年维持在15-17% 对利润率有稀释影响 [39][42] 问答环节所有的提问和回答 费用服务销售影响 - 费用服务销售占比从一季度15%升至17% 主要因南卡罗来纳地区表现优异 预计全年16%左右 [39][42] - 长期看该比例将逐步下降 目前仅Myrtle Beach有相关未来项目 [44] MAX会员计划进展 - MAX会员升级率提高20% Bluegreen会员已有2万加入 计划价值主张持续增强 [45][46] - 新业主转化率稳定 套餐销售20万份显示消费需求韧性 [54][55] 拉斯维加斯市场展望 - 游客减少导致促销增加 但公司可通过灵活分配客房资源缓解压力 当地VPG仍保持强劲 [61][63][64] 贷款组合表现 - 逾期率稳定 31-60天逾期指标低于2024年水平 预计三季度坏账准备金率升至16-17% [68][69][77] VPG与现金流展望 - VPG每增加1美元可带来50%以上利润转化 客流增加仅30% 因需承担增量成本 [76] - 产品成本占比从收购前的25%+降至13-16% 长期库存支出降至3亿美元改善现金流 [80][82]