评级行动与核心观点 - 惠誉将冰岛长期外币发行人违约评级从“A”上调至“A+” [1] - 评级展望为稳定 [1] - 评级上调反映了冰岛公共财政的改善以及政府债务预计将下降的趋势 [1] 财政状况改善 - 财政指标改善和财政空间扩大是关键的评级驱动因素 [2] - 审慎的财政政策使冰岛政府总体赤字显著收窄 [2] - 预计赤字将在2026-2027年进一步收窄 这得益于国家稳定规则、已采取的增收措施以及到2027年实现预算平衡的广泛政治承诺 [2] - 预计政府债务比率在2026-2027年将逐步下降 此前住房融资基金债务清偿和Íslandsbanki银行完全私有化已带来显著的债务削减 [3] 评级优势支撑因素 - 评级和稳定展望受到其富裕的经济、高治理标准、强大的机构以及强劲的私营部门资产负债表的支持 [4] - 冰岛拥有健全的银行业和较高的世界银行治理指标排名 这反映了其长期稳定和平的政治过渡历史、完善的政治参与权利、强大的机构能力、有效的法治以及低腐败水平 [5] 经济特点与韧性 - 冰岛经济规模小 容易受到特定行业冲击的影响 [4] - 其强大的金融缓冲和政策审慎性增强了经济韧性 [4]

行业核心观点 - 印度银行业面临存款增长落后于信贷需求的结构性挑战 储户为追求更高的税后回报正将资金从银行存款转向共同基金等资本市场产品 这给银行流动性带来压力并可能引发系统性风险 [3][4] - 印度国家银行董事长等银行业人士呼吁政府在税收政策上为所有金融产品创造公平的竞争环境 特别是建议将存款利息税率与资本利得税对齐 以鼓励家庭储蓄回流银行体系 [2][4] 银行业存款与竞争格局 - 过去十年间 印度银行存款增长近三倍 而同期共同基金管理资产规模增长超过七倍 [3][4] - 共同基金资产管理规模与银行存款的比率从2015年的12.6%大幅上升至2025年的超过33.5% 增长了近三倍 [3][4] - 新冠疫情后 共同基金资产管理规模（主要为股票）已增长至银行存款的31% 相比之前翻了一番 这反映了“储户向投资者转变”的结构性变化 [3][4] 政策与行业诉求 - 印度银行协会多年来一直要求为定期存款提供税收优惠 印度国家银行研究部在2026年1月的报告中亦建议调整存款利息税率 [2][4] - 目前 在旧税制下最高15万卢比的定期存款可享受扣除 但该税制已不被大多数纳税人所采用 [4] - 印度银行协会主席曾在2024年9月呼吁政府干预资金流向股票和共同基金等非银行资产的情况 并警告若存款外流持续可能带来系统性风险 [3][4]

**行业与公司概述** - **行业**：全球银行业（重点关注欧洲、日本、新兴市场及美国）[2][15] - **核心观点**：长期超配银行股，尤其看好欧洲和日本银行的结构性改善、估值修复及宏观对冲价值 [2][15] --- **核心观点与论据** **1. 宏观支撑因素** - **对冲民粹主义与财政风险**： - 主要发达经济体政府债务/GDP需紧缩约3%（美国）以稳定债务水平，推高债券收益率，银行股在收益率上升时表现优异（TIPS收益率上升时银行业表现第二佳）[3][16][18] - 银行股与收益率曲线陡峭化高度相关（欧洲银行模型显示PMI、欧元汇率与债券收益率是关键变量）[28][39][40] - **货币与贷款增长**： - 美元走弱利好欧洲、日本及新兴市场银行（欧元/日元升值时银行股表现最佳）[31][34][38] - 欧洲私营部门贷款需求回升（法国、意大利企业贷款显著增长，抵押贷款需求净增37%）[45][48][51] **2. 估值吸引力** - **折价交易**： - 欧洲银行市盈率（P/E）较历史均值低10%，成本股权（CoE）11.6%过高，合理值应为9%-10%，隐含14%的盈利下调预期[4][54][63] - 美国银行P/E较市场折价10%，全球银行P/E折价7%[60][63] - **对比澳大利亚**： - 澳大利亚银行ROE（13.2%）低于欧洲（13.8%），但市净率（PB）达3倍（欧洲仅1.2倍），显示欧洲银行估值修复空间[72][75][77] **3. 结构性改善** - **抗衰退能力增强**： - 瑞典案例：GDP下滑2.4%、房价跌12.5%期间，银行不良贷款未显著上升且跑赢市场[80][86] - 监管压力测试严格（如美国测试场景：GDP跌7.8%、失业率升10%、房价跌33%）[86] - **非宏观逆风减弱**： - 去杠杆完成、诉讼风险下降（欧洲银行罚款从GFC后2000亿美元降至低水平）、金融科技颠覆风险降低（颠覆者市占率仅3%）[87][89][90] - **行业整合加速**： - 欧洲跨境并购增加（如法国BPCE收购葡萄牙Novo Banco），美国监管放松推动并购（如富国银行资产上限取消）[92][93] **4. 战术性优势** - **收益与增长组合最佳**： - 欧洲银行总收益率8.3%（股息5.2%+回购3.1%），美国7.2%（股息2.2%+回购5%）[6][97] - **低拥挤度**： - 全球银行业拥挤度排名第8/29，欧洲第9/27[103][106] - **盈利修正强劲**： - 欧洲银行盈利修正排名第2，全球第5/27[105][109] --- **其他重要内容** **风险提示** - **信用利差走阔**：当前利差接近历史低位，若经济放缓可能引发银行股波动[138][140] - **稳定币威胁**：全球稳定币规模2400亿美元，潜在分流银行存款，但监管不确定性高[146][147] - **非银金融机构竞争**：美国私人信贷规模1.2万亿美元，占银行股本的30%[149] **推荐标的** - **区域偏好**： - **欧洲**：BAWAG、ING、巴克莱（Barclays）、Intesa、希腊银行（如比雷埃夫斯银行）[9][150] - **美国**：Capital One、Citizens Financial、KeyCorp[11][189] - **新兴市场**：巴西布拉德斯科银行（Bradesco）、桑坦德巴西（Santander Brasil）[150][187] - **逆向策略**： - 共识卖出但UBS看好的银行：加拿大国民银行（National Bank of Canada）、阿布扎比第一银行（First Abu Dhabi Bank）、荷兰银行（ABN AMRO）[12][152] --- **数据引用** - **关键数据**： - 欧洲银行总收益率8.3%（股息5.2%+回购3.1%）[6] - 美国需财政紧缩3%以稳定债务/GDP[3] - 瑞典衰退期间GDP跌2.4%、房价跌12.5%[80] - 全球银行拥挤度排名第8/29[103] （注：部分内容因文档重复或非核心信息未完全展开）