涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网与相关服务、人工智能（AI）产业，特别是AI芯片、云服务、模型与应用[1][6] * 公司：阿里巴巴（BABA.N）、百度（BIDU.O）、腾讯控股（0700.HK）、字节跳动、华为、寒武纪（Cambricon）、昆仑芯（Kunlunxin）、平头哥（T-Head）[13][24] 核心观点与论据 * 核心投资主题：拥有完整的AI技术栈（芯片、云、模型、应用）能显著提高成为AI领域赢家的可能性[1][7] * 关键投资评级调整：将阿里巴巴（BABA.N）提升为“首选推荐”，取代了腾讯[1][7] * 中国市场AI芯片需求强劲：预计中国AI芯片总潜在市场规模（TAM）到2030年将增长至670亿美元[16] 云服务提供商（CSPs）的AI相关资本支出在2026年将增加至5970亿元人民币（850亿美元），到2030年进一步扩大至7110亿元人民币（1010亿美元）[18] * 本土AI芯片供应高速增长：预计中国本土AI芯片收入将从2024年的60亿美元增至2030年的510亿美元，年复合增长率（CAGR）达+42%[20] 预计2026-2030年间，华为将占据约65%的国内市场份额，其次是寒武纪约11%，昆仑芯和平头哥各占高个位数百分比[24] * 本土芯片性能与成本优势：得益于显著更低的价格，国产加速器为云服务提供商提供了单位成本更优的性能[8] 在总处理性能（TPP）方面，部分国产AI加速器已超过英伟达A100[10] * 主要互联网公司AI技术栈分析：根据图表，阿里巴巴在“芯片”和“云”层实力突出，百度在“模型”层实力突出，字节跳动在“芯片”和“应用”层实力突出，腾讯在“芯片”层实力一般[13] 公司估值与风险 * 阿里巴巴（BABA.N）估值：采用现金流折现模型，关键假设包括10%的加权平均资本成本和3%的永续增长率[40] 平头哥（T-Head）估值范围在280亿至860亿美元之间，基于2026财年预计收入140亿至260亿元人民币（CPU+GPU），市销率（P/S）20-33倍[34] 阿里巴巴整体估值中位数（SOTP）为每股240美元，高端为每股345美元[34] * 百度（BIDU.O）估值：采用分类加总估值法，核心业务每股价值126美元（现金流折现，11%折现率，3%永续增长率），联营投资（携程和爱奇艺）每股价值9美元（基于隐含市值并应用30%折价）[42] 昆仑芯（Kunlunxin）估值范围在200亿至610亿美元之间，基于2026年预计收入70亿至130亿元人民币，市销率20-33倍[28][29] 百度整体估值中位数（SOTP）为每股45美元，高端为每股330美元[28] * 腾讯控股（0700.HK）估值：基础目标价735港元，采用分类加总法，核心业务价值639港元（现金流折现，10%折现率，3%永续增长率），联营投资价值96港元/股（基于报告账面价值并应用30%折价）[38][39] * 阿里巴巴上行风险：更好的核心电商货币化、更快的企业数字化推动云收入重新加速、更强的AI需求驱动云收入[42] 下行风险：竞争加剧、再投资成本高于预期、后疫情复苏缓慢导致消费疲软、企业数字化步伐放缓、对互联网平台的额外监管审查[42] * 百度上行风险：核心业务复苏更强、投资纪律和成本控制带来稳健的利润率扩张、AI和Robotaxi计划实现[44] 下行风险：搜索和在线视频竞争加剧、AI相关应用在中国未能加速普及、AI对搜索业务的颠覆风险[44] * 腾讯上行风险：国内外新游戏成功推出、在社交和短视频广告中获取市场份额、社交网络和在线娱乐竞争中的韧性、2C AI应用加速[42] 下行风险：游戏行业监管不确定性、社交网络和广告预算竞争加剧、反垄断监管收紧及中美关系紧张[42] 其他重要信息 * 行业观点：摩根士丹利对该行业（中国互联网及其他服务）持“有吸引力”看法[3] * 报告性质：本文件为摩根士丹利2026年3月12日的投资者演示文稿，内容基于其亚洲深度报告《中国的新兴前沿——中国AI之路：通过自研芯片拥有完整AI技术栈》[1][3] * 合规披露：摩根士丹利及其关联公司在过去12个月内与报告中提及的多数公司（如阿里巴巴、百度、腾讯等）存在投资银行业务关系、获得过报酬或持有其证券[50][51][52][53] 截至2026年2月27日，摩根士丹利实益拥有阿里巴巴、百度等公司1%或以上的普通股[50]