文章核心观点 - 数字资产国债成为加密货币领域最热门的交易 超过200家公司在其资产负债表上持有价值数十亿的代币 [1] - 投资者使用差异巨大的方法计算mNAV指标 导致同一只股票可能显示为90%折价或500%溢价 形成镜像大厅效应 [1] - 该问题影响重大 投资者基于存在数倍偏差的数据进行百万美元级别的投资决策 [1] - 对mNAV指标的不同解读和应用可能导致沟通误解和交易执行偏差 [4] mNAV指标定义与计算 - mNAV是市值与净资产价值倍数的缩写 反映投资者为公司持有的每1美元加密资产所支付的股权价值 [3] - mNAV计算公式为完全稀释市值除以国债价值 [3] - 存在三种计算方式：已实现（当前存在的股份） 现实（已实现加价内稀释） 最大（所有可能发行的股份） [3] - 三种计算方式常被错误地互换使用 导致对完全稀释股数 市值和mNAV的讨论混乱 [3] HYPE DAT生态系统案例研究 - HYPE DAT生态系统是说明mNAV重要性及其被误读 误算甚至误报的清晰案例 [5] - 当前三大HYPE国债投资标的为HYPD SONN和LGHL Galaxy Digital因业务组合更广泛未被纳入纯DAT交易研究 [5] - 使用不同股数计算市值会导致股票显示为深度折价或昂贵溢价 [6] - SONN股票估值差异显著 不同投资者计算出的mNAV分别为006倍和527倍 技术上都正确但使用了不同分母 [6] mNAV倍数解读标准 - 05倍mNAV意味着投资者为每1美元代币支付50美分 属于折价 [7] - 10倍mNAV表示公司市值等于其国债持有价值 属于等值 [7] - 30倍mNAV意味着投资者为每1美元代币支付3美元 属于溢价 [7]