纪要涉及的行业或公司 * 美国利率策略与短期融资市场 [1] * 摩根士丹利研究团队 [4][8][65] 核心观点和论据 * **短期融资市场状况非常宽松**：年末融资市场状况温和，且之后迅速正常化，表明金融体系中的现金非常充裕 [6][9][14] * **建议做多1月联邦基金期货**：由于创纪录的大宗交易带来的市场影响，现在做多1月联邦基金期货的下行风险有限 [6][28][40] * **有效联邦基金利率不太可能超过3.64%**：鉴于融资条件趋软以及经济学家预计美联储在1月会议上将维持利率不变，EFFR设定在3.64%以上的可能性很低 [6][40][64] * **建议维持2年期美国国债SOFR互换利差多头**：融资市场非常温和的状况表明现金仍然充足，建议投资者利用下周GSIB发行带来的任何疲软机会买入2年期利差 [59][61][62] * **年末融资压力小于预期**：12月底的融资状况比12月初市场担心的要温和得多，年末隐含融资溢价下降约6个基点 [9][12][14] * **融资市场正常化的驱动因素**：国债拍卖规模削减导致12月偿付，以及美联储早于预期的储备管理购买公告，是融资状况改善的两个关键因素 [13][22][56] * **SOFR已低于IORB**：1月8日，有担保隔夜融资利率打印在3.64%，低于超额准备金利率 [22] * **创纪录的联邦基金期货大宗交易**：1月6日，1月联邦基金期货合约出现了有史以来最大规模的20万手大宗交易，对价格产生了影响 [23][28][30] * **1月联邦基金期货的“美联储风险”很低**：由于1月FOMC会议在28日，仅影响当月31天中的3天，因此该合约对美联储政策定价的风险敞口仅为每基点4.17美元 [28][31][33] * **三方回购利率可能进一步拉低EFFR**：1月美国国债净结算规模很小，三方回购利率已开始设定在EFFR下方，这可能吸引联邦住房贷款银行将更多现金配置到联邦基金市场，从而推高交易量并拉低EFFR [45][55] * **GSE购买计划对前端互换利差构成正面技术面**，但对其融资方式的不明确导致前端互换表现不佳 [59] * **2年期互换利差具有正利差和展期收益特性**，这将有助于该头寸免受与发行相关的抛售影响 [61] 其他重要内容 * **年末常备回购工具使用量激增**：12月31日，常备回购操作的使用量达到746亿美元，为2020年6月以来最高，但这并非现金稀缺所致，而是交易商资产负债表受限的结果 [19][26] * **货币市场基金在隔夜逆回购工具的余额增加**：增至1060亿美元，为7月31日以来最高，这是交易商资产负债表受限的明确证据 [20][26] * **当前联邦基金市场结构**：主要由联邦住房贷款银行作为贷款方，外资银行作为借款方，反映了银行与联邦住房贷款银行之间的相对议价能力 [34][35] * **具体交易建议**： * 做多1月联邦基金期货，入场位96.3600，目标位96.3652，止损位96.3575 [62][64] * 维持2年期美国国债SOFR互换利差多头，入场位-15.8基点，目标位-14基点，追踪止损位-18.5基点 [60][62] * 维持做多FFJ6合约，入场位96.44，目标位96.85，止损位96.43 [62] * **风险提示**：主要风险是EFFR设定在IORB -1基点之上 [29][64]