全球主题：核能复兴——2026年关键问题 电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：全球核能产业链，涵盖核电、铀矿、设备与服务、小型模块化反应堆、聚变与钍基技术[1][2][3][4][5] * **公司**：报告重点覆盖了26只“增持”评级的全球股票，涉及核电运营商、铀矿商、设备及服务商[2][10] 核心观点与论据 1. 关于传统核电供应速度 * **核心观点**：传统核电在增加新供应方面存在挑战，但美国、日本和中国仍有增量供应空间，其中对美国与日本的机会更为乐观[2][13] * **论据**： * 新建核电站通常耗时超过十年，而重启现有反应堆或延长其寿命是更快、成本更低的增加可靠核电产能的途径[14] * **日本**：新潟县批准重启东京电力公司柏崎刈羽核电站6号和7号反应堆，当前政府政策预计仍将支持核电重启[14] * **美国**：三座核电站重启正在进行中：Palisades核电站（预计2026年第一季度重启）、Crane清洁能源中心（重启时间从2028年提前至2027年）以及Duane Arnold能源中心（目标在2028年第四季度或2029年第一季度上线）[15] * **中国**：尽管新建项目管道依然强劲，但电价下降和受监管的电价可能抵消部分因供应增加带来的盈利增长[13] * **2026年关注点**：日本的安全审查速度、政府对新建和下一代核电站研发的支持；美国核电站重启进展、许可证与监管流程简化、国内核燃料供应链进展以及联邦贷款担保和激励措施[16] 2. 关于小型模块化反应堆的成功模式 * **核心观点**：在AI需求塑造的多极世界中，SMR机会正变得更加具有选择性，仅那些拥有明确监管批准路径、可靠融资和强大支持方的项目可能取得实质性进展[3][17] * **论据**： * 超大规模数据中心的电力需求强劲，但SMR仍被视为下一个十年的技术，大多数项目处于设计或早期许可阶段，运营记录有限[18] * 全球范围内，仅有四个SMR处于运行/可运行状态，其余主要处于设计阶段[20][21] * **2026年关注点**：不同地区的部署模式差异（美国的企业购电合同模式、欧洲的国家支持模式、中国的中央计划部署模式）；哪些开发商能从宣布阶段推进至获得许可的设计和具有约束力的合同；首批项目的成本控制情况[22] 3. 关于核燃料供应链的制约与上行空间 * **核心观点**：铀是2026年看好的大宗商品之一，核燃料供应链（尤其是铀和浓缩）正成为增长的主要制约因素，也是进一步上行潜力的来源[4][23] * **论据**： * 铀价预测：预计到2026年第三季度达到每磅90美元[4][23] * 即使更多反应堆获批，若无燃料也无法运行。浓缩产能（尤其是用于新反应堆的先进燃料）紧张，而矿山供应增长慢于预期[24] * 长期合同活动改善：2025年初至9月全球仅签订4400万磅合同，而10月至12月8日期间，公用事业公司增加了3800万磅合同量，出现显著增长。但这仍远低于每年1.5亿磅的“替代率”以及2024年1.06亿磅的合同量[24] * 日本随着核电站重启也重新参与市场，关西电力与哈萨克斯坦国家原子能工业公司签署协议[24] * **2026年关注点**：公用事业公司签订长期铀合同的速度（这正推动长期合同价格上涨）；美国及其盟国在浓缩和先进燃料产能方面的进展；美国232条款调查报告及建议[30] 4. 关于聚变与钍基技术 * **核心观点**：聚变和钍基技术仍是远期技术，短期内不太可能对电力供应做出有意义的贡献，但持续的资金和政策关注使其成为长期核能投资讨论的一部分，被视为上行潜力的来源而非近期驱动因素[5][31] * **论据**： * 私人市场对核聚变持续感兴趣，PitchBook数据显示近期有多家公司获得融资[32] * **钍基技术**：中国于2025年4月在甘肃启动了2兆瓦钍基熔盐实验堆，另一座10兆瓦商业反应堆正在建设中，目标在2030年达到临界。美国也在重启熔盐堆研究[33] * 钍作为核燃料比铀更具优势：储量更丰富、产生的长寿命放射性废物更少、副产品更不适合武器化从而降低安全风险。与熔盐技术结合时，反应堆设计在常压下运行并能自然限制过热，提高整体安全性[33] * **2026年关注点**：与技术里程碑相关的后续融资；政府为非传统反应堆制定更清晰监管路径的举措；近期核能需求是否会挤占远期技术的资本[36] 5. 投资建议与股票表现 * **投资建议**：报告在全球核能产业链中筛选出26只“增持”评级的股票[2][10] * **股票表现**：根据图表，截至2026年1月13日，在核能产业链股票中，铀矿股表现最为突出[6][7][8] 其他重要内容 * **风险提示**：报告包含合规声明，指出摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突[9] * **评级定义**：摩根士丹利使用相对评级体系（增持、持股观望、不予评级、减持），并非传统的买入、持有、卖出评级[53][55] * **产业链覆盖**：26只增持股按业务分为核电发电、铀矿开采、设备与工厂三大类，并提供了各公司收入/EBITDA对核电的敞口百分比、股价目标及上涨空间等具体数据[10]