研读总结：英流股份 (603308.SS) 电话会议纪要 一、 涉及的公司与行业 * **公司**：英流股份 (603308.SS)，一家国内领先的高端铸件供应商，专注于燃气轮机叶片和导叶的生产 [56] * **行业**：燃气轮机及上游核心零部件（叶片/导叶）制造业，下游需求主要来自数据中心（表前FTM和表后BTM）、电网稳定性、船舶、浮式生产储卸油装置以及传统的替换需求 [18][23] 二、 核心观点与论据 1. 上调目标价与盈利预测 * 将12个月目标价从人民币52.7元大幅上调至85.0元，上调幅度达61% [1] * 上调2027E-2030E每股收益预测，幅度为3%至13% [1][6] * 上调原因包括：1) 随着市场份额扩大和产能利用率提升，新SKU合同有涨价潜力；2) 鉴于高企的燃气轮机需求，公司可能加速产能扩张 [1][44] 2. 燃气轮机需求周期可见度延长，行业景气度高企 * 驱动因素：**数据中心电力需求**（特别是表后BTM发电）和**全球燃气轮机替换需求** [1][23] * 高盛美国团队预测，到2030年，数据中心将占整体电力需求的14%（2024年约为5%），其中100%的BTM数据中心电力需求和60%的FTM数据中心电力需求将由天然气调峰电厂满足 [23][34] * 预计2026-2030年间，为满足数据中心负荷将新增约105吉瓦的发电容量，其中大部分为简单循环燃气轮机 [30] * 假设30年运行周期，全球燃气轮机替换需求将持续增长至2030年及以后 [23][32] * 行业证据：主要燃气轮机原始设备制造商订单饱满，排产已至2028-2030年 [16] * **西门子能源**：2026财年第一季度订单量创历史新高，达102台（相当于去年总量的50%），订单积压达80吉瓦，其中22吉瓦来自数据中心需求，当前交付时间约在2029年 [18] * **GE Vernova**：2025年第四季度，发电设备（燃气轮机）订单积压加槽位预留协议从62吉瓦增至83吉瓦，管理层预计2026年合同量（积压+SRA）将达到约100吉瓦 [20] * **贝克休斯**：2025年发电订单大幅增至25亿美元，其中包括10亿美元的数据中心应用订单，并预计在2025年至2027年间将获得高达30亿美元的数据中心订单（此前第三季度业绩指引为15亿美元） [21][22] 3. 价格上涨是核心驱动逻辑 * **同业对标**：竞争对手Howmet在过去三年已将平均售价提高了约40%，而英流为获取市场份额保持了售价稳定，导致当前价格折扣扩大至30% [2] * **未来展望**：随着英流市场份额提升并接近满产，预计新SKU合同价格将上涨，到2030E将价格折扣收窄至约10%（即恢复到2022年AI电力需求爆发前的水平），这意味着2028E-2030E期间平均售价将有两位数增长 [2][9] * **行业验证**：GE Vernova和西门子能源均表示，未来槽位预留协议的价格比当前订单价格高出10-20个百分点，并暗示供应链也可能提价 [16][18][20] 4. 产能扩张与行业瓶颈 * **产能刚性**：从订购设备（如ALD真空技术设备）到设备投产，通常需要一年到一年半时间，且对技术人员培训要求高以实现高良率，因此短期产能相对缺乏弹性 [2] * **扩张预期**：强劲的燃气轮机订单势头将推动公司采购额外设备，以超越目前计划的到2029E实现50亿元产值的双引擎产能 [2] * **行业瓶颈**：燃气轮机叶片是主要限制因素，因其铸造工艺特殊 [19]。西方供应商（如PCC、Howmet）优先满足航空航天需求且面临劳动力短缺，导致供应集中且紧张 [56] 5. 国内竞争格局有限 * 英流在国内的竞争对手主要包括国有企业和少数私营企业，但它们在服务海外客户方面存在局限 [41] * **国有企业**：如中国航发北京航空材料研究院主要服务于航空航天领域；中国科学院金属研究所主要服务国内重型燃气轮机市场 [41] * **私营企业**： * **江苏苏vast特合金**：在规模、单晶良率以及海外客户SKU认证积累方面，估计至少落后英流两年 [42] * **楔形工业**：预计2025年叶片销售额约为3.8亿元人民币，主要供应30-50兆瓦涡轮的叶片，与英流产品类别不同 [43] 6. 估值与投资论点 * **估值方法更新**：目标价基于30倍2030E市盈率，以10%的股本成本贴现至2027E（此前基于2028E市盈率贴现至2026E），因行业周期可见度延长 [1][44][45] * **相对估值**：英流交易于29倍2028E市盈率，低于全球同行32倍的平均水平 [46][47] * **投资论点**：英流作为全球市场份额不足1%的领先国内供应商，增长空间巨大。公司凭借可用产能、较低售价、可比质量以及强大的研发和客户关系，有望承接需求外溢。预计2025E-2030E总销售额/盈利复合年增长率为27%/43% [56] 三、 其他重要信息 1. 关键人物观点引用 * **埃隆·马斯克**：在最近的一次播客中评论称，涡轮机的叶片和导叶是主要限制因素，并提出了SpaceX和特斯拉内部制造的可能性。这从侧面印证了英流多年制造经验的潜在机会，以及新进入者从零开始的巨大挑战 [19] 2. 风险提示 * **主要下行风险**： 1. 由于良率提升不及预期或无法招募到熟练技工，产能爬坡低于预期 [57] 2. 由于新SKU开发周期长，订单增长低于预期 [57] 3. 超大规模数据中心需求减弱，导致燃气轮机制造商订单取消 [57] 3. 财务预测明细 * **营收**：预计从2025E的29.44亿元人民币增长至2030E的98.70亿元人民币 [6] * **每股收益**：预计从2025E的0.63元人民币增长至2030E的3.77元人民币 [6] * **增量市场空间**：预计涡轮叶片总目标市场将从2025E的70亿美元增长至2030E的210亿美元 [38]