市场结构性分化 - 原油市场呈现期货市场与现货市场走势背离 期货市场因地缘政治风险呈现现货升水结构 而现货市场北海轻质原油溢价疲软且美国WTI原油以折扣价进入欧洲市场[1] - 汽油和石脑油的裂解价差以及东西方价差已扩大至俄乌战争爆发初期的水平 反映出市场正在为潜在的供应中断定价[1] - 全球原油出口量正创下多年新高 在途原油库存增加 预示着第四季度供应将更加充裕[4] 炼化行业运行状况 - 夏季炼厂开工率表现强劲 沙特阿拉伯原油加工量同比大幅增长 巴西8月加工量创十年新高 经合组织亚洲地区利用率小幅上升 印度大型炼厂维持繁忙[2] - 尽管加工活动活跃 但炼油利润率并未崩溃 表明全球可运营的炼油转化能力已接近上限[2] - 全球转化装置已接近实际运行极限且可靠性不均 炼油转化能力的灵活性而非原油供应成为当前市场的瓶颈[3] 价格收敛与风险因素 - 期货与现货市场的背离不可持续 最终要么因风险实质化推动现货溢价重建 要么因担忧的供应损失未发生导致期货市场结构降温[4] - 冬季临近 柴油库存低于长期季节性平均水平 使得市场体系吸收新冲击的缓冲空间非常有限[3] - 在地缘政治风险与紧张的转化能力发生碰撞时 成品油裂解价差无需需求激增即可走高 仅需另一场生产中断事件[3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 以色列与伊朗军事活动增加使油价未来走势范围大幅拓宽 但可分为三种主要情景 不确定性可能持续一段时间 期间每桶约10美元的风险溢价合理 [1][8][13] - 三种情景分别为供应无中断 布伦特油价回到每桶约60美元 伊朗出口下降使市场供需平衡 布伦特油价在每桶75 - 80美元 供应大范围中断需破坏需求 布伦特油价达到每桶120美元 其中情景1可能性最大 [8] 根据相关目录分别进行总结 油价走势现状 - 周五对伊朗的袭击使石油市场反应强烈 近月布伦特期货上涨约7% 远期曲线日历价差大幅上升 布伦特远期曲线完全处于现货溢价状态 [11] - 西非原油价格上涨最为显著 北海和地中海原油实货价差也有所改善 成品油影响不一 石脑油和汽油裂解价差压缩 柴油/瓦斯油和喷气燃料裂解价差扩大 多数地区炼油利润率下降 [12] 三种情景分析 情景1：供应无中断 - 回到每桶约60美元 - 军事冲突不一定导致石油供应中断 若伊朗石油基础设施基本未受影响 石油可继续供应 伊朗日产约330万桶 出口约150万桶 超90%出口到中国 [15] - 若石油供应继续 油价可能类似2019年沙特阿美石油设施遇袭后的走势 若供应未受重大影响 夏季后供应过剩预期或重新主导市场 价格可能回到每桶约60美元 [20][21] 情景2：伊朗出口下降使市场供需平衡 - 每桶75 - 80美元 - 此前预测已考虑伊朗产量到年底下降约30万桶/日 但周末以色列袭击伊朗天然气基础设施 且可能加强制裁执行 伊朗出口可能进一步下降 [22][23][24] - 当前石油液体供需模型预计2026年供应过剩约130万桶/日 若伊朗出口下降约100万桶/日 明年全球供应过剩将消除 市场供需平衡 平衡市场中布伦特油价最可能在每桶75 - 80美元 [26][27][28] 情景3：供应大范围中断需破坏需求 - 每桶120美元 - 伊朗曾威胁打击地区石油基础设施 包括霍尔木兹海峡 目前虽未造成重大破坏 但存在供应大范围中断风险 [30] - 今年以来 约1370万桶/日原油和凝析油以及约470万桶/日成品油通过霍尔木兹海峡出口 若该通道受阻 部分流量可重新定向 但仍会对油价产生重大影响 [31][32] - 类似2022年俄乌冲突时 供应损失预期推动布伦特油价涨至每桶120美元 中东海湾地区出口量超俄罗斯三倍 若伊朗威胁成真 油价可能回到2022年年中水平 [35][36][37] 价格预测调整 - 此前预计到2026年石油市场供应过剩 布伦特油价需降至每桶55 - 60美元以平衡市场 此预期与情景1相符 [41] - 情景1仍是最可能的结果 情景2有一定可能性 情景3可能性较小 但情景2和3的存在使风险偏向上行 不确定性持续期间 每桶约10美元的风险溢价合理 上调布伦特油价预测 [43][44][45] 其他数据情况 - 报告提供了2022 - 2026年石油市场供需平衡及价格预测的详细数据 包括需求 非欧佩克供应 欧佩克原油等方面 [49] - 展示了全球各地炼油厂停工情况 以及商业库存 战略石油储备等库存数据 [113][117]