涉及的公司与行业 * 公司：Kematek (301611.SZ) [1] * 行业：半导体设备、先进陶瓷制造 [1][2][4] 核心观点与论据 * **业务模式与竞争优势**：公司采用垂直一体化制造模式，覆盖从材料研发、粉末制备、烧结、加工、清洗到检测的全流程，并与半导体客户紧密合作 [2] 公司具备内部定制化工具（如球磨机、喷雾干燥机）的能力，以确保工艺一致性和高性能，提供差异化的一站式解决方案 [1][2] * **产能扩张与产品线延伸**：公司正在苏州新工厂进行产能扩张，以满足不断增长的需求 [1] 公司计划通过发行可转换债券筹集75亿元人民币，用于陶瓷加热器、静电吸盘（ESC）和超高纯度碳化硅组件的产能扩张 [3] 陶瓷加热器已开始量产，尽管初期良率提升需要时间，但管理层对逐步改善和客户渗透持乐观态度，同时正将产品线扩展至ESC [3] * **市场需求驱动力**：作为本土半导体陶瓷组件领导者，公司主要服务本土及全球半导体客户 [4] 在地缘政治不确定性背景下，本土客户为降低集中风险而持续多元化供应商，并积极与公司合作进行新产品开发和验证 [4] 公司的陶瓷组件主要用于沉积和蚀刻设备，产品覆盖广泛，同时也涵盖离子注入和光刻设备的组件 [4] * **财务预测与估值**：高盛维持对公司的“买入”评级，并给出12个月目标价99.70元人民币 [9][10] 目标价基于58.5倍的远期市盈率（P/E）得出，该倍数参考了同行公司的市盈率与每股收益增长相关性 [9] 财务预测显示，公司营收预计将从2024年的8.574亿元人民币增长至2027年的20.974亿元人民币，每股收益预计从2024年的0.81元人民币增长至2027年的2.07元人民币 [10] * **主要风险**：中国半导体资本支出扩张慢于预期、产品线向模块的扩张慢于预期、本土市场供应链多元化进程慢于预期 [9] 其他重要信息 * **公司财务状况**：截至2026年1月6日收盘，公司股价为99.81元人民币，市值约为435亿元人民币（62亿美元） [10] 公司净债务与EBITDA比率极低，预计2026年和2027年将为净现金状态 [10] * **研究背景与合规声明**：本纪要基于2026年1月6日与公司董事长、首席财务官的会面及苏州工厂参观 [1] 分析师证明报告观点为其个人观点，且其薪酬与具体推荐无关 [12] 高盛可能与被研究公司存在业务关系，投资者应意识到潜在的利益冲突 [6] * **投资评级分布**：在高盛全球股票研究覆盖范围内，“买入”、“持有”、“卖出”评级分布分别为49%、34%、17% [19] 公司的并购可能性评级为3，即成为收购目标的可能性较低（0%-15%），此评级未纳入目标价计算 [10][16]