涉及的行业与公司 * 行业为全球能源存储行业 公司为阳光电源股份有限公司 (Sungrow Power Supply Co., Ltd) 股票代码300274 CH[1] 核心财务表现与运营数据 * 公司2Q25净利润为39 1亿人民币 同比增长37% 环比增长2% 但低于市场共识预期的49 8亿人民币[2] * 2Q25收入达到245亿人民币 同比增长33% 环比增长29%[3] * 1H25总收入为435亿人民币 占市场共识和公司全年收入预期894亿人民币的49%[3] * 1H25净利润为77亿人民币 占市场共识全年预期123 6亿人民币的62% 占公司自身预期118亿人民币的65%[2] * 2Q25毛利率GPM为34% 高于2Q24的30% 也高于市场预期的30 7%[2] * 经营现金流OCF在1H25为34亿人民币 相较1H24的 26亿人民币大幅改善[5] * 扣除15亿人民币资本支出后 自由现金流FCF为19亿人民币[5] * 公司持有净现金97亿人民币 净负债率为 27%[5] * 平均库存天数为171天 较1H24期末的180天有所改善[5] 各业务板块表现 * 储能系统ESS业务是主要增长驱动力 1H25 ESS销售收入同比增长128%至178亿人民币 远超行业68%的增速 毛利率稳定在40%[3] * 逆变器业务1H25销售收入增长17%至153亿人民币 显著落后于全球光伏新增装机60%的行业增速 毛利率从1H24的38%下滑至36%[3] * 新能源开发业务1H25收入同比下降6%至84亿人民币 毛利率为18% 略高于1H24的17%[3] 公司战略与资本市场活动 * 公司董事会已批准H股上市计划 旨在提升全球战略竞争力和融资渠道多元化 发行将在24个月内进行 需获得股东及监管批准[4] * 公司宣布每股095人民币的股息 股息率为1 85%[11] 行业动态与市场环境 * 报告期内全球光伏新增装机达到310 GWac 同比增长60%[17] * 全球锂电池储能装机达到109 GWh 同比增长68%[18] * 逆变器单位成本COGS在005 015元 瓦之间[17] * 面临潜在风险包括2026年美国ESS关税上升 下半年光伏增长放缓以及日益激烈的竞争[1] 估值与投资观点 * 研究报告给予公司市场一致Market Perform评级 目标股价65人民币 较当前102 6人民币有37%的下行空间[1][6] * 基于DCF估值法 假设加权平均资本成本WACC为9% 永续增长率2% 得出目标价[34] * 公司当前交易于16倍前瞻市盈率P E和13倍前瞻企业价值倍数EV EBITDA 低于历史平均水平 反映了增长放缓的预期[23] * 公司预计2025-2030年收益复合年增长率CAGR为5% 再投资率为26% 净资产收益率ROE为19%[23] * 上行风险包括市场份额提升 定价能力维持 ESS销售因关税刺激加速以及电力需求超预期[35] * 下行风险包括高库存和毛利率压力 在碎片化且价格敏感的市场中份额流失 以及针对中国供应商的政策变动[35] 其他重要信息 * 1H25管理费用为8 38亿人民币 同比增长59 29% 主要因员工薪酬增加[14] * 1H25销售费用为22 9亿人民币 同比增长29 13%[14] * 1H25研发费用为20 37亿人民币 同比增长37 08% 反映了对研发项目和人员投入的增加[14]