全球通胀监测报告关键要点总结 **涉及的行业与公司** * 本报告为花旗研究发布的全球宏观经济研究报告，主题为全球通胀监测 [1] * 报告由花旗研究分析师Nathan Sheets、Robert Sockin和Cole Langlois负责 [2][3][4] * 报告覆盖全球发达市场与新兴市场经济体，包括美国、欧元区、日本、英国、加拿大、澳大利亚、中国、印度、韩国、巴西、墨西哥、南非等 [7][10][13][15][16][17][18] **核心观点与论据** * **全球通胀前景温和**：全球整体通胀在未来将保持温和，因接近趋势的全球增长不太可能对资源造成压力，且布伦特原油价格预计在下半年将回落至每桶62美元附近 [1] * **当前通胀水平**：过去一年全球整体通胀稳定在2%附近，核心通胀略高，约为2.5%，因服务业通胀仅缓慢下降 [1] * **美国通胀的独特性**：美国通胀与世界其他地区出现分化，去年与关税相关的价格压力使美国核心商品通胀推高了约1.5个百分点 [1] * **非美核心商品通胀**：美国以外的核心商品通胀基本持平，但中国除外，其商品通胀在经历近一年的通缩后已重返正值区间 [1] * **区域通胀数据（截至2025年12月）**： * 全球整体CPI：2.7%（同比）[7] * 发达市场整体CPI：2.2%（同比）[7] * 新兴市场（除中国）整体CPI：2.5%（同比）[7] * 中国整体CPI：0.8%（同比）[7] * 全球核心CPI：3.7%（同比）[7] * 发达市场核心CPI：2.4%（同比）[7] * 新兴市场（除中国）核心CPI：2.5%（同比）[7] * 中国核心CPI：1.2%（同比）[7] * 全球PPI：-0.2%（同比）[7] * 发达市场PPI：1.0%（同比）[7] * 新兴市场PPI：1.7%（同比）[7] **其他重要内容** * **核心商品通胀分化**：自2025年1月以来，美国核心商品PCE通胀变化为+1.5个百分点，而全球（除美国）核心商品通胀变化为+0.2个百分点，显示美国受关税影响显著 [8][9] * **服务业与食品通胀**：全球服务业CPI为4.5%（同比），食品CPI为1.3%（同比）[9] * **国家层面通胀动态**：图表展示了多个国家当前通胀率与过去6个月的变化，例如匈牙利整体CPI为3.3%（同比），过去6个月下降1.3个百分点；波兰整体CPI为2.4%（同比），过去6个月下降2.0个百分点 [10] * **美国进口价格**：美国整体进口价格指数（2021年=100）为105.7，剔除食品和燃料后为106.1 [20] * **美国CPI细分**：图表展示了美国核心商品和服务业CPI各分项（如汽车、耐用品、非耐用品、住房、非住房服务）的同比变化 [23][24][28] * **通胀预测**：报告包含对主要发达市场和新兴市场国家至2026年的整体与核心通胀预测 [35][36] * **数据与方法说明**： * 区域汇总权重为名义美元GDP [38] * 日本核心通胀定义仅排除生鲜食品 [38] * 部分新兴市场国家（如印尼、印度、南非）因数据可用性问题未包含在服务业和核心商品汇总中 [38] * 加拿大、中国、印度和南非无核心通胀预测 [38]

特朗普政府对美联储的施压及其影响 - 前欧洲央行行长特里谢认为 特朗普对美联储的攻击对全球金融体系有“严重”影响 试图颠覆近50年来发达经济体央行独立性的长期共识 [1] - 美联储主席鲍威尔透露 司法部对美联储总部25亿美元的翻新工程展开刑事调查 鲍威尔称这是对美联储拒绝屈服于特朗普降息压力的政治攻击 [2] - 全球主要央行行长 包括英国央行和欧洲央行行长 发表联合声明为鲍威尔辩护 [2] 央行独立性的重要性及潜在风险 - 特里谢将鲍威尔的处境比作某些制度薄弱的新兴市场国家的货币政策制定 警告情况“极其严重” [3] - 芬兰央行行长雷恩称 央行独立性是金融和价格稳定的“基石” 警告若美联储信誉受损可能导致全球通胀结构性上升 [5] - 雷恩指出 美联储信誉受损的全球影响将迫使包括欧洲在内的各方在决策中考虑 以更广泛地保障价格稳定和经济稳定 [6] 全球债务与经济脆弱性 - 特里谢强调 美国两党“支出越来越多”的共识是经济和政治脆弱性的关键因素 因投资者对赤字融资和高债务与GDP比率日益警惕 [6] - 特里谢指出 当前全球未偿债务占GDP的比例（包括公共和私人债务）高于雷曼兄弟倒闭前的水平 这种情况在美国乃至全球经济层面都或多或少存在 [7] - 特里谢认为 考虑到存在的风险 市场“过于平静” 全球经济处于“高度脆弱”状态 [8] 美联储独立性受损的全球后果 - 特里谢警告 若美联储成为总统“最顺从的仆人” 可能对全球经济的整体稳定和金融“非常有害” [3][8] - 特里谢强调 美国行政机构与美联储关系的破坏“极其令人担忧” 是加剧全球经济脆弱性的原因之一 [8] - 花旗警告 民粹主义政府对央行独立性的风险可能蔓延至美国以外 随着国债和欧洲政府债券的加权平均期限持续缩短 债务偿还成本对政策利率决策更加敏感 [10] 对欧洲央行和英国央行独立性的长期担忧 - 花旗指出 由于购买长期30年期债券的投资者减少 偿债成本对利率决策更敏感 这可能在未来导致来自民粹主义政府的更大降息压力 [10] - 花旗认为 尽管欧洲央行和英国央行的独立性目前未受质疑 但从长期来看不能视为理所当然 [11]

核心观点 - 多位行业专家警告，比特币价格在美联储利率决议等宏观因素影响下，面临显著下行风险，可能测试50,000美元甚至更低水平 [1][2][4] 价格风险与关键位 - XYO联合创始人Markus Levin指出，比特币市场在82,000美元和78,000美元存在需求“磁吸”位，但若失守则可能跌至70,000美元低区 [4] - Levin警告，在流动性稀薄的环境下，不能排除比特币价格短暂跌破50,000美元的可能性 [4] - TYMIO创始人Georgii Verbitskii认为，在比特币稳固站上100,000美元之前，不能排除更深度的回调，重新测试70,000美元的可能性取决于该关键位 [6] 市场情绪与结构 - 恐惧与贪婪指数已进入极度恐惧区域，这支持市场进行更深度的修正 [2] - Verbitskii指出，从结构上看，比特币的上涨趋势已被破坏 [6] - 彭博资讯策略师Mike McGlone预测，比特币在2025年底前将交易于84,000美元以下 [7] 潜在支撑与市场信号 - 根据basedmoney数据，12月26日到期的期权中，最大的看跌期权头寸行权价为85,000美元 [5] - 专家指出，全球通胀率上升和比特币交易所交易基金的资金外流，也给加密货币市场带来下行压力 [6]

涉及的行业与公司 * 全球宏观经济 涵盖制造业 服务业 贸易 通胀 就业 货币政策等多个领域[1][3][4][5][6][9][10][11][13][15][16][17][18][19][20][21][23][24][25][27][29][31][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49][52][53][56][57][58][60][67][73][74][75][76][78][79][80][82][83] * 发达市场（DM）经济体 包括美国 欧元区 日本 英国 加拿大 澳大利亚等[5][6][9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][23][24][25][33][34][35][38][39][40][43][46][49][53][58][75][76][80] * 新兴市场（EM）经济体 包括中国 印度 巴西 墨西哥 南非 韩国 印尼 俄罗斯 波兰 智利等[5][6][9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][23][24][25][33][34][35][38][39][40][43][45][47][49][56][57][75][76][82][83] 核心观点与论据 **全球经济活动分化** * 全球服务业采购经理人指数（PMI）在7月显著增长 目前高于过去几年的平均水平 显示出持续的韧性[1] * 全球制造业PMI近几个月陷入困境 近80%的国家级读数处于收缩区间[1] * 全球综合PMI为51.4（3个月移动平均） 其中发达市场为51.8 新兴市场为52.0[5] * 全球制造业PMI为49.9（3个月移动平均） 处于收缩状态[5] * 全球服务业PMI为52.3（3个月移动平均） 处于扩张状态[5] * 美国综合PMI为55.1 欧元区为48.7 中国为46.6 印度为61.1[9] * 全球新订单指数为51.7（3个月移动平均） 而新出口订单指数为48.7（3个月移动平均） 处于收缩状态[16] * 全球就业指数为50.3（3个月移动平均） 略高于荣枯线[16] * 全球实际GDP同比增长4.5%（2025年第一季度） 其中发达市场增长2.7% 新兴市场增长1.6%[23] * 全球零售销售额同比增长4.0%（3个月移动平均至2025年6月） 零售销售量同比增长3.6%[23] * 全球进口量同比增长2.7%（3个月移动平均） 出口量同比增长8.1%[24] * 全球工业生产总值同比增长3.3%（3个月移动平均）[24] * 全球失业率为5.4%（2025年6月）[25] **通胀压力与关税影响** * 全球通胀整体受控 但美国PMI中的产出和投入价格读数以及其他调查表明 更多与关税相关的价格上涨仍在酝酿中[1] * 美国“硬”通胀数据仅显示出温和的与关税相关的压力迹象[1] * 美国综合PMI产出价格指数为61.2（3个月移动平均） 远高于美国以外地区的51.7 美国制造业PMI投入价格指数为66.1（3个月移动平均）[21] * 全球整体消费者价格指数（CPI）同比上涨1.4%（2025年6月） 其中发达市场上涨2.1% 新兴市场上涨2.5%[33][36] * 全球核心CPI同比上涨0.7% 其中发达市场上涨2.5% 除中国外的新兴市场上涨2.7% 中国上涨0.7%[33][35] * 全球生产者价格指数（PPI）同比下降1.1% 其中发达市场上涨0.6% 新兴市场上涨1.6%[33][35] * 全球服务业通胀同比上涨4.8% 核心商品通胀同比上涨0.8% 食品通胀同比上涨1.1%[38][39] * 美国第二季度进口回落 因第一季度提前采购的影响开始逆转[1] **供应链与成本** * 全球供应链压力指数在7月为-0.6个标准差 处于宽松状态[28][30] * 其分项指数中 航运成本为-0.2个标准差 全球PMI库存指标为0.0个标准差[30] * 波罗的海干散货指数 中国至美国西海岸集装箱运价（Freightos） 中国至欧洲集装箱运价（Freightos）以及Drewry东西空运指数均以2019年12月为100点进行指数化衡量[32] **货币政策与利率** * 全球名义政策利率为7.0% 其中发达市场为3.5% 除中国外的新兴市场为3.3% 中国为1.4%[49] * 全球实际政策利率（经核心CPI调整）为3.7% 其中发达市场为1.3% 除中国外的新兴市场为0.8% 中国为0.9%[49] * 全球央行利率周期（净变动）显示 在33家央行中 净加息央行的数量（6个月移动平均）[49] * G4央行（美联储 欧洲央行 英国央行 日本央行）总资产占GDP比例分别为33.7% 37.5% 21.8%和110.9%[49] **债务与杠杆** * 全球私人非金融部门债务占GDP比例为198% 其中发达市场为153% 除中国外的新兴市场为92% 中国为153%[60][61] * 全球家庭部门债务占GDP比例为65% 其中发达市场为60% 除中国外的新兴市场为60% 中国为39%[60][61] * 全球非金融企业部门债务占GDP比例为138% 其中发达市场为93% 除中国外的新兴市场为87% 中国为53%[60][61] * 自2019年第四季度以来 全球私人非金融部门债务占GDP比率变化为+18.2个百分点 家庭部门为+5.6个百分点 非金融企业部门为+12.6个百分点[61][62][63][64][65][66] * 全球公共债务总额[73]及其占GDP比率[75] 日本公共债务占GDP比例为251% 自2019年以来变化+15个百分点 中国为90% 变化+30个百分点[76][77] **人口结构** * 全球工作年龄人口（15-64岁）占总人口比例[78] * 发达市场工作年龄人口占比 包括美国 欧元区 日本 英国 加拿大 澳大利亚[80] * 新兴市场工作年龄人口占比 包括巴西 印度 中国 韩国 南非 俄罗斯[82][83] 其他重要内容 * 花旗对主要发达市场和新兴市场经济体2025年实际GDP增长 通胀和政策利率的预测[53][56][57] * 发达市场家庭资产负债表数据（2025年第一季度） 包括家庭净资产与负债占GDP比例 名义指数及自2019年以来的变化[58] * 区域汇总方法说明 发达市场（DM） aggregate包括美国 欧元区 日本 英国和加拿大 新兴市场（EM） aggregate包括巴西 中国 印度 印尼 墨西哥 俄罗斯 南非 韩国 波兰和智利 全球 aggregate结合DM和EM 数据按名义美元GDP加权[84] * 多项数据统计的方法论注释 涉及PMI 零售销售 工业产出 贸易 失业率 通胀（各国覆盖范围及排除对象） 政策利率和人口统计[85][86][87][88][89]

纪要涉及的行业或公司 涉及全球经济领域，涵盖发达市场（DM）和新兴市场（EM）多个国家和地区的经济数据，包括美国、欧元区、日本、英国、加拿大、巴西、中国、印度、印度尼西亚、墨西哥、匈牙利、南非、韩国、波兰、智利等 [1][38] 纪要提到的核心观点和论据 - **全球通胀现状**：5月全球整体通胀率维持在2%，连续四个读数接近历史正常水平；全球核心通胀率微降至2.4%，略高于疫情前水平，服务业通胀虽从周期高位回落但仍处高位 [1] - **美国通胀情况**：截至目前，美国通胀受关税影响仅有限上升，但调查证据显示相关压力正在酝酿，预计未来美国通胀将因关税压力显现而上升 [1] - **美国以外地区通胀情况**：尽管存在地缘政治挑战，但低于趋势的增长和低油价将抑制美国以外地区的通胀 [1] - **美国进口价格**：报告新增美国进口价格内容，2025年美国整体进口通胀率为0.2%，剔除食品和燃料后的进口通胀率为1.3% [1][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据说明**：区域汇总数据按名义美元GDP加权，核心通胀、PPI通胀、服务通胀、核心商品通胀等数据处理有相应规则，部分数据因可用性问题有特殊处理方式 [38] - **分析师认证与利益冲突**：研究分析师对报告内容负责并认证，花旗集团与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，但有相关政策管理 [39][40][43][52] - **研究报告发布相关**：报告价格以主要市场前一日收盘价为准，推荐完成和首次传播时间以产品顶部显示的东部日期时间为准，欧洲法规对推荐变更和价格历史有要求 [49][50][51] - **投资相关风险提示**：投资ETF需考虑多方面因素，过往表现不代表未来结果，投资非美国证券有风险，产品信息仅供参考，不构成投资建议 [54][55][61] - **不同地区产品提供情况**：报告在全球多个国家和地区通过不同花旗关联实体提供，各实体受当地监管机构监管，且对产品分发有相应规定 [63][64][66][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][81][82][83] - **数据来源与使用限制**：报告数据来源多样，部分数据使用有版权和保密要求，未经授权禁止用于特定目的和进行再分发 [85][87][89]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球经济图表手册显示美国贸易政策波动带来的不确定性对“软数据”造成压力，“硬数据”则相对稳固 [1] - 近几个月随着关税税率提高和贸易政策不确定性增加，美国消费者和企业信心大幅下降，世界其他地区的信心指标对这些政策变化的敏感度较低，但仍处于较低水平 [1] - 近几个月全球零售销售和贸易量表现良好，劳动力市场依然紧张，第一季度全球采购经理人指数（PMI）总体保持扩张 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球采购经理人指数（PMI） - 3月全球综合PMI长期来看，全球、发达市场（DM）和新兴市场（EM）分别为52.3、51.8和51.5；制造业分别为51.1、50.3和49.5；服务业分别为52.6、52.1和51.9 [5] - 近期全球综合PMI为52.6（全球）、52.1（DM）、51.8（EM）；制造业为51.3（全球）、50.3（DM）、49.1（EM）；服务业为53.1（全球）、52.7（DM）、52.5（EM） [6][8][9] - 各国3月综合PMI方面，印度为59.5（较3个月前变化0.3），德国为51.3（较3个月前变化3.3）等 [10] - 各国3月制造业PMI方面，印度为58.1（较3个月前变化1.7），澳大利亚为52.1（较3个月前变化4.2）等 [13] - 各国3月服务业PMI方面，俄罗斯为59.0（较3个月前变化 -0.8）等 [15] - 新订单长期来看，全球、DM和EM分别为52.7、51.8和51.3；新出口订单分别为51.1、49.8和48.6；就业分别为50.0、50.4和50.6 [17] - 新订单近期为52.9（全球）、52.0（DM）、51.4（EM）；新出口订单为51.2（全球）、50.1（DM）、49.1（EM）；就业为49.9（全球）、50.5（DM）、50.8（EM） [18][19] - 产出价格长期来看，全球、DM和EM分别为51.1、52.7和53.5；投入价格全球（不含美国）和美国分别为57.0和59.0；积压工作分别为50.1、49.2和48.5 [21] - 产出价格近期为50.6（全球）、52.4（DM）、53.4（EM）；投入价格全球（不含美国）和美国分别为55.6和61.3；积压工作为50.0（全球）、49.4（DM）、49.0（EM） [22][23][25] 全球GDP及相关指标 - 2024Q4实际GDP长期来看，全球、DM和EM同比分别为4.6%、2.9%和2.0%；近期分别为4.6%、2.9%和2.0% [26][30] - 2024年2月零售销售价值长期来看，全球、DM和EM同比分别为3.0%、3.4%和3.6%；近期分别为3.4%、2.7%和2.4% [26][27][32] - 2024年2月零售销售数量长期来看，全球、DM和EM同比分别为2.7%、2.7%和2.7%；近期分别为3.1%、2.6%和2.4% [28][29][34] - 工业生产长期来看，全球、DM和EM同比分别为2.3%、0.2%和4.2%；近期分别为4.0%、2.7%和1.2% [35][38] - 全球贸易量长期来看，全球、DM和EM同比分别为5.7%、3.9%和2.8%；近期分别为5.0%、5.1%和4.6% [35][37][40] 全球信心与劳动力市场 - 2025年2月全球失业率长期来看，全球、DM和EM分别为5.7%、5.0%和4.7%；近期全球失业率数据未明确给出变化情况 [42] - 2025年3月商业信心长期来看，全球、DM（不含美国）、美国和EM分别为 -0.6、 -0.3、 -0.8和0.6（以标准差衡量）；近期分别为 -1.0、 -1.1、 -0.8和 -1.4 [42][47] - 2025年3月消费者信心长期来看，全球、DM（不含美国）、美国和EM分别为 -1.6、 -1.2、 -0.8和 -0.4（以标准差衡量）；近期分别为 -1.1、 -1.3、 -0.8和 -2.0 [42][45] 全球供应链压力指数 - 3月全球供应链压力指数中，航运成本、全球PMI和库存分别为 -0.5、 -0.2和 -0.2（以标准差衡量） [49] 运输成本 - 展示了波罗的海干散货指数、中国到美国西海岸集装箱运费、中国到欧洲集装箱运费和德鲁里东西航空货运指数等运输成本指标的长期走势 [51] 全球通胀 - 2025年3月总体CPI长期来看，全球、DM和EM同比分别为1.5%、2.1%和2.4%；近期分别为1.5%、2.1%和2.4% [54][55] - 2025年3月核心CPI长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国同比分别为3.5%、2.3%、2.7%和0.5%；近期分别为3.5%、2.3%、2.7%和0.5% [54][55] - 2025年2月生产者价格指数（PPI）长期来看，全球、DM和EM同比分别为0.5%、1.7%和2.4%；近期分别为0.5%、1.7%和2.4% [54][56] - 服务业通胀长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国同比分别为4.7%、2.9%、3.8%和 -0.5%；近期分别为4.7%、2.9%、3.8%和 -0.5% [57][59] - 核心商品通胀长期来看，全球、DM和EM同比分别为0.2%、0.3%和0.4%；近期分别为0.2%、0.3%和0.4% [57][61] - 食品通胀长期来看，全球、DM和EM同比分别为 -0.2%、1.5%和2.4%；近期分别为 -0.2%、1.5%和2.4% [57][63] - 各国2月/3月总体CPI方面，中国为 -0.1（较6个月前变化 -0.5）等 [65] - 各国2月/3月核心CPI方面，中国为0.5（较6个月前变化0.4），匈牙利为5.7（较6个月前变化0.9）等 [67] - 各国2月PPI方面，巴西为9.7（较6个月前变化3.1），中国为 -2.2（较6个月前变化 -0.4）等 [69] 发达市场（DM）和新兴市场（EM）预测 - DM实际GDP增长（2024Q4）方面，展示了美国、日本、加拿大、欧元区、英国和澳大利亚等国家和地区的预测数据 [74] - DM总体通胀（2025年2月/3月）方面，展示了美国、日本、加拿大、欧元区、英国和澳大利亚等国家和地区的预测数据 [74] - DM核心通胀（2025年2月/3月）方面，展示了美国、欧元区、日本、英国和澳大利亚等国家和地区的预测数据 [74] - DM政策利率（2025Q1）方面，展示了美国、欧元区、日本、英国、加拿大和澳大利亚等国家和地区的预测数据 [74] - EM实际GDP增长（2024Q4）方面，展示了中国、印度、韩国、巴西、墨西哥和南非等国家的预测数据 [77] - EM总体通胀（2025年2月/3月）方面，展示了中国、印度、韩国、巴西、墨西哥和南非等国家的预测数据 [77] - EM核心通胀（2025年3月）方面，展示了巴西、墨西哥和韩国等国家的预测数据 [77] - EM政策利率（2025Q1）方面，展示了中国、印度、韩国、巴西、墨西哥和南非等国家的预测数据 [77] 发达市场家庭资产负债表 - 展示了美国、欧元区、英国和日本家庭净资产与GDP之比、家庭负债与GDP之比、名义家庭净资产、家庭净资产与GDP之比变化、名义家庭负债和家庭负债与GDP之比变化等指标的长期走势 [79] 全球债务 - 2024Q3私人非金融债务长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国占GDP的比例分别为200%、91%、154%和154%；近期较2019Q4的变化分别为20、30、40和50（未明确单位） [82] - 2024Q3家庭债务长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国占GDP的比例分别为66%、61%、60%和39%；近期较2019Q4的变化分别为 -4、 -2、0和2（未明确单位） [82] - 2024Q3非金融企业债务长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国占GDP的比例分别为139%、93%、88%和52%；近期较2019Q4的变化分别为 -5、0、5和10（未明确单位） [82] 公共债务 - 2024年全球、DM、EM（不含中国）和中国公共债务规模（以万亿美元计）的长期走势 [91] - 2024年全球、DM、EM（不含中国）和中国公共债务占GDP的比例长期走势 [93] - 2024年各国公共债务占GDP比例及较2019年的变化，如日本为251（2023年占比）、15（较2019年变化），中国为90（2023年占比）、30（较2019年变化）等 [95] 全球人口统计 - 2024年全球、DM和EM劳动年龄人口（15 - 64岁）占比的长期走势及预测 [97] - 2024年DM各国（美国、欧元区、日本、英国、加拿大和澳大利亚）劳动年龄人口占比的长期走势及预测 [99] - 2024年EM各国（巴西、印度、中国、韩国、南非和俄罗斯）劳动年龄人口占比的长期走势及预测 [101]