纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观展望与策略报告，涵盖全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场等多个宏观领域[1][3][8] * 报告重点分析了美国国债市场、欧元区及英国等发达市场利率、美元、日元、人民币等主要货币、原油、天然气、黄金、基本金属及农产品等大宗商品[3][4][8][75][88] 核心观点和论据 美国利率与国债 * 公司对美国利率持看跌偏见，认为市场对美联储的定价过于鸽派，中期估值显得昂贵，建议采用50:50加权的5年/10年/30年蝶式策略作为低贝塔的看跌交易[3][15][20] * 公司预计美联储在2026年第一季度前还将进行三次降息，到2025年底2年期和10年期国债收益率将分别达到3.50%和4.20%[12][14] * 鉴于中期赤字预测降低和量化紧缩提前结束，公司认为财政融资缺口比之前更小，预计财政部将维持票息拍卖规模不变直至2026年11月，此后增加将集中在前端和中期[3][21][24] 国际利率 * 对欧元区久期近期保持中性，但维持中期看涨偏见；在英国，战术性地做多1年期SONIA利率，并持有2年/10年金边债券曲线陡峭化头寸[4][36][38] * 预计英国央行将在明年2月和4月各降息25个基点，使终端利率达到3.50%，并持有2年/10年金边债券曲线陡峭化头寸[48][49] 外汇市场 * 美元短期前景因美联储基调转变、美国增长乐观情绪、实际收益率上升以及日本央行决议后美元/日元飙升而变得不明朗，但尚不足以形成 outright 看涨美元的观点[8][55][59] * 由于日本央行维持政策利率不变，公司上调了美元/日元目标，现预计2025年第四季度为156，2026年第一季度为152[60][62] * 中美贸易紧张局势达成战术性休战，但实质性突破有限，短期外汇影响可能较小，公司对人民币转为战术中性[8][63][64][65] 大宗商品 * 原油市场方面，尽管供应中断风险增加，但任何实物出口下降预计都是暂时的，俄罗斯影子船队规模自2022年以来已增长近四倍，占全球油轮船队的近20%[8][75][78] * 全球液化天然气市场正进入一个多年前所未有的供应扩张期，约4000亿立方米/年的新项目将在2025年至2035年间投产，美国占在建项目的51%[8][79][80][83] * 中国月度房地产竣工面积在连续收缩20个月后，于9月同比转为正增长0.3%，但预计第四季度仍将同比下降约21%[8][84][87] * 黄金经历消化调整后，公司维持多年结构性看涨观点，预计央行和消费者将成为可靠的实物逢低买入者，预测金价在2026年第四季度平均达到5,055美元/盎司[88][92] 新兴市场 * 公司保持超配新兴市场外汇，将新兴市场利率的超配规模减半，将新兴市场主权债调回中性配置，并保持新兴市场公司债的中性配置[8][100][107] * 全球增长上行惊喜和新兴市场通胀动能停滞，使得新兴市场利率进一步走低的动力正在消退，但在收益率便宜、曲线陡峭且央行定价能得到稳定通胀支持的地方仍存在价值[100][103] 其他重要内容 * 公司全球经济增长预测显示，2025年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀升至3.0%，失业率在2026年第一季度稳步上升至4.5%[14][114] * 全球央行展望方面，预计美联储、加拿大央行等将继续降息，而日本央行预计将在2026年1月加息[115] * 大宗商品价格预测包括2025年布伦特原油均价71美元/桶，2026年降至58美元/桶；铜价预计在2025年第四季度达到11,250美元/吨，2026年第一季度达到12,000美元/吨[119]