报告行业投资评级 - 对华明装备 - A 的评级为“增持”（Overweight），2025年6月17日价格为人民币17.15元，2025年12月目标价为人民币19.00元 [3] 报告的核心观点 - 华明装备过去一个月跑赢同行和指数，但估值仍较同行有超10%的折让，建议继续增持，是中国电力设备板块首选 [2] - 近期表现优异原因包括资金流入全球电力设备滞涨股、亚洲变压器出口数据强劲、盈利削减周期可能结束且推出股份激励计划 [4] - 华明装备在全球变压器领域被低估，竞争格局好、毛利率超60%、海外营收从低基数增长，其估值折让不合理，持续盈利或推动股价重估 [4] - 偏好有海外业务的电力设备股，华明装备海外业务从低基数增长，分接开关潜在市场规模明年或加速增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资论点 - 华明装备是中国最大变压器分接开关制造商，国内市场份额超60%，全球市场份额逐步增至超15%，将受益于全球变压器需求增长，分接开关制造市场进入壁垒高、毛利率超50%，国内业务在特高压线路分接开关市场和售后维护服务有营收增长空间 [19] 估值 - 2025年12月目标价19元基于2025 - 2026年预期市盈率21倍，意味着2025年预期市净率约5倍和3.3%的收益率，与地区变压器平均水平相当，反映公司海外增长前景良好 [20]