市场概况与行业趋势 - 分接开关市场规模有限，长期预计波动向上，但增速不会特别快 [3] - 分接开关行业全球格局集中，公司海外市占率较低，国内市占率较高 [3][4] - 分接开关需求与变压器市场密切相关，主要受电网投资、能源转型及新兴产业驱动 [5] - 变压器交付周期紧张，中国变压器产能有望缩短全球交付周期 [6] 公司战略与海外布局 - 公司2024年重点聚焦海外渠道建设，包括欧洲、印尼、中东和美国市场 [7] - 公司产品以直销为主，直接对接终端用户和变压器客户 [12] - 公司印尼工厂已基本完成，预计2024年实现量产 [19] - 公司计划通过租赁土地方式在海外扩产，保持灵活性 [27] 产品与技术 - 分接开关是变压器内部唯一活动组件，技术难度高，涉及多个专业领域 [45] - 公司产品零部件数量庞大，80%零部件自制，每年出货量过万台 [46] - 公司产品在高压和低压应用中的风险把控要求不同，高压产品更为关键 [48] - 公司真空开关占比提升，海外市场是长期趋势 [50] 市场竞争与定价 - 公司产品在欧洲市场定价略高于国内，但差别不大 [33] - 竞争对手通常每年涨价，但在某些市场可能进行价格竞争 [34] - 公司与竞争对手在技术参数和稳定性上无明显差距，但品牌影响力仍需时间沉淀 [35][40] 财务与运营 - 公司2024年以前产品均价提升，主要因海外收入占比及高附加值产品占比提升 [32] - 公司海外分接开关业务毛利率通常高于国内 [57] - 公司未来资本开支将聚焦生产效率提升，海外资本开支循序渐进 [61] - 公司2023-2025年分红策略调整为不少于当年可分配利润的60% [63] 其他 - 公司保留“华明”和“长征”两个品牌，以保持团队竞争力和服务能力 [37] - 公司特高压产品已交付7台，预计2024年上半年投运 [39] - 公司检修业务在海外市场潜力大，但当前份额较小 [51] - 公司产品质保期一般为18个月，寿命跟随变压器更新周期 [52]

公司概况 - 报告研究的具体公司是华明装备，专注于变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修，同时涉及新能源电站的承包、设计施工和运维，以及成套数控设备的研发、生产[2] - 公司业务分为三大板块：电力设备、电力工程和数控设备，分别由不同的子公司负责[3] - 华明装备在国内分接开关市场占据80%以上的份额，是全球第二大分接开关生产商，仅次于德国MR公司[64][13] 行业地位与技术优势 - 分接开关是变压器的关键配件，技术壁垒高，涉及材料学、机械力学、微电子、自动化控制等多个学科，产品验证周期长，安全性要求严苛[103][125] - 公司具备全产业链生产能力，从原材料到成品的大部分零件均可自主生产，中断运行故障率低于千分之二，拥有近300项专利[11] - 公司在特高压分接开关领域取得突破，打破了国外垄断，成为国内唯一掌握特高压分接开关制造技术的企业[74][137] 市场与需求 - 新型电力系统建设长期拉动分接开关需求，新能源装机量大幅上升，尤其是风电和光伏的快速增长，带动了变压器及分接开关的需求[14][136] - 2023年国内新增发电设备容量35560万千瓦，同比增长13.9%，全社会用电量持续增长，进一步推动分接开关需求[132][16] - 特高压分接开关国产替代加速，公司在500kV及以上市场的占有率逐步提升，未来有望进一步扩大市场份额[19][138] 财务表现与预测 - 2023年公司营收19.61亿元，同比增长14.55%，归母净利润5.42亿元，同比增长近90%[123][86] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.34亿元、7.69亿元、8.81亿元，同比增速为17%、21%、15%[148][85] - 公司毛利率持续提升，2023年毛利率为52.23%，电力设备业务毛利率连续七年维持在55%以上[122][86] 海外市场拓展 - 公司在海外市场的出货量占比不足3%，但增长潜力巨大，2023年海外营收2.74亿元，同比增长79%[25][54] - 公司已在土耳其、俄罗斯、巴西等地完成布局，未来海外市场有望成为公司的重要成长曲线[25][27] - 2023年我国变压器出口金额高达357.6亿元，同比增长26.8%，其中650kVA以上的变压器同比增长87%，公司海外业务有望受益[146][44] 检修服务与存量市场 - 分接开关设备存量市场逐年扩大，截至2020年底，公司在运行分接开关约16万台，预计每年新增1万台，潜在检修市场规模达9.6亿元[141][114] - 公司正在研发在线监测产品，以打破检修时间和空间的限制，进一步提升检修服务业务的收入[141]

公司概况 - 股票代码：002270，股票简称：华明装备 [1] - 公司名称：华明电力装备股份有限公司 [1] 投资者关系活动 - 活动类别：特定对象调研、现场参观、电话会议 [2] - 参与单位及人员：多家知名投资机构和证券公司 [2] - 时间：2024年11月多次会议 [2][3] - 地点：公司 [3] - 接待人员：董事会秘书夏海晶 [3] 业务概述 - 客户类型：变压器厂，下游用户分为电网内和电网外 [3] - 应用领域：电网内主要为国网和南网，电网外涉及多个经济领域 [3] 市场与销售 - 国内市占率：销售量较高，高端市场占比低 [5] - 海外市占率：整体较低，个别区域稍高 [5] - 销售策略：直销为主，部分市场考虑经销商合作 [5] - 海外发展策略：本地化布局，逐步建立销售和服务团队 [7] - 海外竞争优势：全产业链生产模式、定制化能力、快速交付周期 [8] 产品与技术 - 产品定价：根据市场和成本因素调整，海外价格高于国内 [12] - 产品差异：技术参数和稳定性与竞争对手无明显差距，但德国制造在工艺水平上有优势 [8] - 产品定制化：公司响应速度快，竞争对手因规模难以投入大量资源 [21] - 产品可靠性：故障率低，任何单一产品故障可能对客户信任造成长远影响 [13] 市场分析 - 行业预期：全球变压器行业处于良好周期，增长主要由能源结构转型驱动 [4] - 国内市场：电网投资增速高，但公司收入增速相对平稳 [3] - 海外市场：短期可能迎来台阶式增长，长期依赖市场认可和产品可靠性 [12] - 竞争格局：分接开关行业门槛高，市场规模小，难以容纳更多竞争者 [9] 供应链与生产 - 供应链本地化：根据各国标准调整本地化策略 [7] - 产能规划：国内在上海奉贤和贵州遵义有生产基地，海外在土耳其等地有装配工厂 [20] - 自动化提升：长期过程，目前主要在表面处理实现自动化 [25] 财务与运营 - 毛利率：全产业链生产模式保留技术附加值，海外收入占比提高有助于维持毛利率 [27] - 费用率：全年总体稳定，第四季度可能集中确认销售费用 [29] - 应收账款：与销售策略和信用策略相关，整体健康可控 [29] 未来展望 - 增长驱动：短期看国内经济发展和电网投资，中期看产品结构优化，长期看海外市场和检修业务 [24] - 资本开支：国内着重生产效率提升，海外持续且循序渐进 [24] - 分红政策：优先考虑稳定分红，同时关注收并购机会 [30]

公司产品情况 - 公司特高压分接开关产品处于起步阶段第一台产品供货给南网且2022年已挂网 [1] - 公司去年10月底与国网签批量化销售订单今年6月公告交付完毕后续需运行一定时间才能提升份额 [1] - 特高压近两年可能获小批量订单但对收入影响极小 [1]

公司出口情况 - 公司海外直接出口和间接出口情况有所改善，且间接出口增速更快[1][2] - 间接出口主要跟随国内头部变压器厂商以及一些相对小型的变压器厂商[2] - 公司将间接出口单独披露,避免对国内和海外需求产生误导[2] - 短期内直接出口和间接出口呈此消彼长趋势,但长期可能实现共同增长[2] - 公司出口毛利率明显高于国内[2] - 间接出口主要集中在欧洲和东南亚市场[2][3] - 欧洲市场需求较好,主要受益于能源结构转型和俄乌战争后的电气化改造[3] 公司海外市场拓展 - 公司在美国市场有外挂式分接开关产品,单价较高[3] - 中东市场是公司新的关注点,当地电网投资和新能源建设需求较大[3] - 数据中心需求暂未出现明显变化,公司正在观察[3] - 公司海外市场拓展主要依靠性价比优势和交付速度优势[4][5] - 不同国家和地区客户需求差异较大,公司需要采取本地化策略[4][5] - 公司海外市场份额较低,发展还处于起步阶段,需要长期耕耘[5] 国内市场情况 - 上半年国内订单略有波动,但六月起已逐步恢复,网内增速快于网外[6] - 电网投资保持平稳增长,网外需求取决于新的产业驱动[6] - 特高压分接开关产品刚起步,对收入影响有限[6] - 真空开关占比提升是一个渐进过程,目前变化不大[6][7] - 真空开关具有安全性高、运维成本低等优点[7] - 500kV及以上产品国内主要以进口为主,公司在国内500kV市场占比逐年提升[7] 财务情况 - 四季度公司通常会确认一部分销售费用和奖金[7] - 毛利率水平取决于收入增长和成本控制,公司有信心维持现有水平[7] - 公司未来三年股东分红政策为不少于当年可分配利润的60%[7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司收入16.99亿元,同比增长16.78%;归母净利润4.94亿元,同比增长7.52%;扣非净利润4.72亿元,同比增长10.79% [2] - 2024年三季度公司整体毛利率回到正常水平,达54.01%,同比下降0.68个百分点,环比上升9.38个百分点 [2] - 公司正积极推进东南亚、欧洲、美国等海外市场布局,预计未来2-3年海外业绩有望迎来新一轮高增长 [2] - 预计2024-2026年公司营收分别为24.48/27.95/31.86亿元,同比增长24.84%/14.15%/14.01%;归母净利分别为6.51/7.87/9.31亿元,同比增长19.99%/20.86%/18.30% [3] 公司投资评级总结 - 报告维持"买入"评级,认为公司受益于海外需求加速以及国内电网投资稳健增长,业绩有望实现稳健增长 [2] 公司业绩总结 - 2024年前三季度公司收入、净利润均实现稳健增长 [2] - 公司整体毛利率恢复正常水平,电力设备业务占比预计环比提升较多 [2] - 公司正积极推进海外市场布局,未来2-3年海外业绩有望迎来新一轮高增长 [2] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长 [3] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度公司营业收入16.99亿元,同比增长16.78% [2] - 2024年前三季度公司归母净利润4.94亿元,同比增长7.52% [2] - 2024年前三季度公司扣非净利润4.72亿元,同比增长10.79% [2] - 预计2024-2026年公司营收分别为24.48/27.95/31.86亿元,同比增长24.84%/14.15%/14.01% [3] - 预计2024-2026年公司归母净利分别为6.51/7.87/9.31亿元,同比增长19.99%/20.86%/18.30% [3]

公司业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入约17亿元，同比增长16.78%；实现归母扣非净利润约4.72亿元，同比增长10.79% [5] - 2024年第三季度实现营业收入约5.78亿元，同比增长约6%；实现归母净利润约1.79亿元，同比增长近4%，实现归母扣非净利润约1.78亿元，同比增长4.63% [5] - 公司业绩表现超出预期，主要得益于核心电力设备业务收入增长、出口产品增加以及产品结构优化 [6] 业务结构分析 - 2024年前三季度公司网内业务增速快于网外业务 [6] - 公司海外直接出口和间接出口业务在三季度均有所好转，全年情况还需观察四季度表现 [7] - 公司间接出口增速较快，主要是由于海外产能向中国转移以及变压器厂交付压力带来的价格上涨 [13] 市场需求分析 - 电网投资和社会投资是影响公司需求的两大因素，电网投资相对稳定，社会投资与经济周期和产业发展密切相关 [7][8] - 新能源产业发展是未来几年带动公司需求增长的重要驱动力 [8][9] - 海外市场需求与全球经济增长相关，增速可能低于国内 [7] 海外市场布局 - 公司正在美国、印尼等地布局本地化生产和服务团队，以提升在海外市场的竞争力 [10][11][16] - 公司在中东市场也有较大发展空间，未来将加强布局 [18] - 海外市场开拓是一个长期积累的过程，公司需要持续投入以提升品牌影响力和服务能力 [12][23] 产品研发和生产 - 公司产品研发重点在于提高产品稳定性和可靠性 [38] - 公司国内产能已基本满足需求，未来将根据市场情况适度投资扩产 [33][46] - 公司正在开发适用于配网的电力电子产品 [37] 财务分析 - 公司毛利率水平有望保持稳定，但综合毛利率可能会受电力工程等业务影响而有所波动 [45] - 公司费用率整体保持稳定，但第四季度可能有所上升 [44] - 公司保持较高的现金分红水平，未来将根据经营情况和资金需求适当调整 [48][49]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 单季度盈利修复,费用管控良好 - 公司24Q3毛利率/净利率分别为54.01%/31.23%,环比变化+9.38pcts/+2.94pcts,同比变化-0.68pct/-0.84pct,全年盈利能力基本保持稳定 [3] - 24年前三季度公司期间费用率为15.80%,同比下降2.68pcts,费用管控良好 [3] 海外市场开拓持续推进 - 公司在海外市场产品的销售规模正在持续提升,检修服务业务具备原厂配件、原厂检修的优势,未来将继续与国外品牌竞争国内超高压、特高压市场以及海外市场 [4] - 随着世界能源结构转型以及欧美电力投资加速等拉动了变压器的海外需求,也给公司带来了新的发展和机遇 [4] 盈利预测 - 预计公司24-26年营收为23.21、27.70、32.67亿元,营收增速分别为18.4%、19.3%、18.0% [5] - 预计公司24-26年归母净利润为6.25、7.49、8.96亿元,归母净利润增速分别为15.2%、19.8%、19.7% [5] - 对应10月25日收盘价,公司24-26年PE分为24X、20X、17X [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入16.99亿元,同比增长16.8%;归母净利润4.94亿元,同比增长7.5%;扣非净利润4.72亿元,同比增长10.8% [3] - 2024年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为49.89%/29.37%;期间费用率15.8%,同比下降2.7pct [3] - 公司作为国内第一、全球第二的行业龙头,全面受益于全球电力系统转型建设 [3] 国内市场表现 - 2024年前三季度我国电网投资完成额3982亿元,同比增长21.1%;全国新增发电装机容量2.43亿千瓦,同比增长7.18% [4] - 2024上半年公司分接开关业务实现营业收入8.32亿元,同比增长8.16% [4] 海外市场表现 - 2024上半年公司分接开关业务出口金额2.13亿元,同比增长15.3%,占分接开关业务总收入的25.7% [4] - 其中直接出口1.30亿元,同比增长3.6%;间接出口0.84亿元,同比增长39.7% [4] - 公司在土耳其拥有装配及实验工厂,在美国、巴西拥有销售及服务团队,计划在东南亚构建全产业链,积极融入美国和欧洲市场 [5] 未来展望 - 公司特高压产品和海外市场有望持续贡献增长动能 [5] - 我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为6.24/7.46/8.95亿元,EPS为0.70/0.83/1.00元 [3]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”投资评级[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度业绩稳健增长，实现营业收入16.99亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%；毛利率为49.89%，净利率为29.37%其中2024Q3公司实现营业收入5.78亿元，同比增长5.99%，环比下降13.72%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.99%，环比下降4.41%；毛利率为54.01%，净利率为31.23%，且三季报利润分配预案为每10股派发现金红利0.56元（含税）[1] - 报告研究的具体公司分接开关出口增长，海外市场布局深化，海外业务收入占比由去年的20%提升到上半年的25%，预计下半年将继续提升，目前公司分接开关产品主要销往欧洲，并正积极推进东南亚、美国等市场布局，东南亚工厂选址印尼，最快年底进行试生产，并已获得当地电网超高压有载开关订单，公司正通过外挂式新产品重新进入美国市场，若订单顺利且投运成功，考虑直接在美国进行产能布局，随着海外布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来保持高增[1] - 预测报告研究的具体公司2024 - 2026年收入分别为22.31、25.57、30.19亿元，EPS分别为0.70、0.82、1.01元，当前股价对应PE分别为24.2、20.5、16.6倍[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入16.99亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%；毛利率为49.89%，净利率为29.37%其中2024Q3公司实现营业收入5.78亿元，同比增长5.99%，环比下降13.72%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.99%，环比下降4.41%；毛利率为54.01%，净利率为31.23%，且三季报利润分配预案为每10股派发现金红利0.56元（含税）[1] 海外市场布局 - 报告研究的具体公司分接开关出口增长，海外业务收入占比由去年的20%提升到上半年的25%，预计下半年将继续提升，目前主要销往欧洲，正积极推进东南亚、美国等市场布局，东南亚工厂选址印尼，最快年底进行试生产且已获当地订单，正通过外挂式新产品重新进入美国市场，若订单顺利且投运成功考虑在美国进行产能布局，海外布局逐步落地有望使海外业绩未来保持高增[1] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2024 - 2026年收入分别为22.31、25.57、30.19亿元，EPS分别为0.70、0.82、1.01元，当前股价对应PE分别为24.2、20.5、16.6倍[1]