行业与公司 * 黄金市场与央行黄金需求[1][2][3] 核心观点与论据 黄金价格近期突破 * 黄金价格突破数月盘整区间（每盎司3,200-3,450美元），自8月26日以来上涨6%至约每盎司3,650美元[2][3] * 价格上涨由三类坚定买家推动：ETF持仓增加（贡献约1.5个百分点）、投机性头寸增强（贡献约1.2个百分点）、央行需求在夏季季节性淡季后可能重新加速[3] * 维持对2026年中金价每盎司4,000美元的预测，驱动因素包括结构性强劲的央行需求、美联储宽松政策支持的ETF流入以及30%的美国12个月衰退风险[5] 央行需求动态 * 7月伦敦场外交易市场央行和机构黄金需求的即时预测为48吨，低于2025年80吨/月的平均预测，符合夏季购买放缓、9月重新加速的季节性模式[2][9] * 年初至今的流量为64吨/月，略低于预测，但季节性模式支持央行展望不变[2][9] * 7月最大买家为卡塔尔（20吨），其次是中国（15吨）[2][14] 央行需求的结构性展望 * 自2022年俄罗斯储备被冻结后，央行（尤其是新兴市场）的购金速度增加了约五倍，被视为储备管理行为的结构性转变，预计当前官方部门积累趋势将持续三年[17] * 新兴市场央行相对于发达市场同行仍显著低配黄金，例如中国作为最大买家，其黄金储备占比约为8%，而美国、德国、法国和意大利约为70%，全球平均约为20%[18] * 世界黄金理事会调查显示，95%的受访央行（2024年为81%）预计未来12个月全球黄金持有量将增加，43%计划增加自身黄金持有量，为2018年调查开始以来最高[22] 其他重要内容 潜在风险 * 投机性净多头头寸增加可能带来战术性回调风险，因头寸倾向于均值回归[2][5][12] 方法论与细节 * 8月26日至9月8日期间，黄金录得五次急剧垂直价格变动，通常表明官方部门进行酌情购买[6] * 根据经验法则，100吨黄金购买量可转化为1.5%-2%的价格变动[7] * 对中国达到20%黄金储备占比所需时间的估算模型考虑了持续购买对价格的推动作用[21][23][24]