涉及行业与公司 * 行业：中国公用事业（China Utilities）[1][2][4][5][75] * 核心公司：国家电网（State Grid）[1][2] * 主要受益公司：国电南瑞（NARI Technology）、平高电气（Henan Pinggao Electric）、许继电气（XJ Electric）[1][3][75] 核心观点与论据 * 国家电网确认“十五五”期间资本开支计划为4万亿元人民币，较“十四五”期间增长40%，符合摩根士丹利此前39590亿元的预测[1][2] * 该投资计划意味着2026-2030年期间复合年增长率超过7%[1][3] * 预计配电网投资将是电网投资的主要驱动力，同期复合年增长率达10%，主要动因是提升电网在间歇性可再生能源接入增加背景下的韧性和可靠性[2] * 投资的主要目标包括：加速特高压建设、将跨区域输电能力较“十四五”提升30%以上、加强区域间背靠背互联支持、加速城乡配电网建设[7][8] * 摩根士丹利对行业观点为“有吸引力”（Attractive）[5][38] 其他重要内容 * “十四五”期间国家电网总投资估算约为2.8万亿元，其中2021年4880亿元、2022年5090亿元、2023年5830亿元、2024年6090亿元、2025年6500亿元[2] * 对2026-2030年投资结构的预测：特高压/骨干网/配电网投资分别达到4900亿元、9850亿元和24840亿元[2] * 报告列出了对三家主要受益公司的估值方法与关键假设（加权平均资本成本、无风险利率、终端增长率等）[9][10][11] * 报告详细列出了相关公司的上行与下行风险，包括订单进展、市场份额、电网投资额、招标进度、毛利率、成本控制及竞争等因素[13][14][16] * 披露信息显示，截至2025年12月31日，摩根士丹利持有金风科技、晶澳科技、隆基绿能、思源电气1%或以上的普通股[22] * 报告附有涵盖中国公用事业板块的详细公司评级列表[75]

公司业绩 - 第三季度订单有机增长55% [1] - 第三季度GAAP每股收益为1.64美元，低于市场预期的1.92美元，总收入为99.69亿美元，超出市场预期的91.58亿美元 [2] - 重申2025年全年业绩指引，预计收入将达到360亿至370亿美元区间的高端，略低于371.86亿美元的市场预期 [3] 战略收购 - 公司将以52.75亿美元收购Prolec GE剩余50%的股权，从而全资控股该合资企业 [4] - 此次收购旨在加强公司在北美变压器市场的地位，把握电网投资增长机遇 [1] - 收购价格对应2025年企业价值倍数（EV/EBITDA）为13.9倍 [4] 收购预期效益 - 管理层预计此次交易将为2026年增加6亿美元的EBITDA [5] - 预计到2028年将产生约6000万至1.2亿美元的成本协同效应 [5] 分析师观点与预测 - 美国银行分析师维持买入评级，目标价为725美元，认为季度业绩稳健，订单增长表现突出，收购Prolec GE股权是更积极的举措 [1][4] - 分析师维持公司2025年调整后EBITDA为35亿美元的预测，较上年增长74%，高于34亿美元的市场共识 [6] - 预计2025年有机收入将同比增长7%，利润率将同比扩大360个基点 [6] - 重申2026年调整后EBITDA为55亿美元的预测，高于52亿美元的市场共识 [6] 同业分析师评级 - 花旗分析师维持中性评级，但将目标价从670美元下调至658美元 [7] - 巴克莱分析师维持增持评级，并将目标价从706美元上调至710美元 [7] - BMO资本市场分析师维持跑赢大市评级，并将目标价从690美元上调至710美元 [7] 市场表现 - GEV股价在周四交易中上涨3.32%，报595.10美元 [8]