报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（符合预期），目标价格为人民币65.00元 [8] 报告的核心观点 - 分析基于宏观上升趋势时的历史季节性，但本轮宏观前景更不确定，2025年下半年关税升级影响或更明显，海南免税市场受中产阶级消费影响大，宏观状况是关键 [2] - 关注海南自贸区政策及其对免税运营商的影响，预计海南政府今年晚些时候公布相关细节，因中央政府目标是2025年开放自贸区 [3] - 鉴于宏观和中产阶级消费的不确定性以及海南自贸区政策的影响，持观望态度 [11] 根据相关目录分别进行总结 2025年3月海南线下免税趋势回顾 - 3月日均销售额9400万元，同比下降5%，较2025年前两个月的同比下降13%有所收窄；每日购物者1.77万人，同比下降26%；人均消费6500元，同比增长28%，平均销售价格增长或因电子产品销售增多，但不一定转化为利润 [4] 销售趋势预测 - 假设2025年4 - 12月季节性与疫情前水平相似，2025年第二、三季度同比可能维持个位数低至中等幅度下降 - 2025年第四季度同比基数将更低，销售额同比可能转正，全年海南线下免税销售额同比持平 [11] 估值方法 - 采用2025年预期市盈率24倍，较2017年以来的平均水平低1个标准差，认为当前经济不确定性会影响2024 - 2025年业绩，但公司自救措施会对估值有一定支撑 [12] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国/香港消费行业多家公司的评级和价格，如安琪酵母（600298.SS）评级为O（增持），波司登国际控股有限公司（3998.HK）评级为O（增持）等 [72][74]