行业整体销售动态 - 2026年第一季度，公开上市的比特币矿工已售出超过32,000枚BTC，超过了2025年全年四个季度的净销售总额，并创下行业新纪录[1] - 此销售规模已超过2022年第二季度Terra-Luna事件崩盘期间约20,000枚BTC的清算量[1] - 广泛的矿工已重新进入销售模式，包括MARA、CleanSpark、Riot、Cango、Core Scientific和Bitdeer等公司，它们通过出售比特币来支撑资产负债表、为运营提供资金并管理债务[4] 挖矿经济环境变化 - 自2024年减半以来，挖矿业务的经济基础变得远不那么宽松，尽管比特币交易价格仍高于上一周期的峰值[2] - 网络算力难度目前约为2021年水平的10倍，而区块奖励已减半，算力价格已跌至约30美元/PH/s的低位，接近历史低点[2] - 在此水平下，运行老旧矿机或支付较高电力成本的矿工，其利润率受到挤压甚至为负[3] 矿商策略出现分化 - 创纪录的销售数据背后并非完全一致的情况，例如美国比特币公司Hut 8的专属挖矿部门在4月初已积累了超过7,000枚BTC的储备，同时将其专属算力提升至28 EH/s[5] - 该公司的重点是在当前条件下实现“高质量增长”，而非单纯追求最大的算力数字[5] - 行业不再表现为一个同步行动的单一商业模式，而是开始根据电力经济、资产负债表灵活性以及在不被迫出售比特币的情况下继续增长的空间，分化为不同的发展路径[6] 市场背景信息 - 比特币当前交易价格为每枚74,983美元[6]

行业盈利状况 - 比特币矿工正面临两年以来最具挑战性的盈利环境 比特币价格大幅下跌导致许多矿商的生产成本高于挖矿所得收入[1] - 2025年第四季度 上市矿商生产单个比特币的加权平均现金成本攀升至约79,995美元 该数字已接近或高于近期比特币价格[2] - 2026年初 比特币价格从2025年10月约124,500美元的高点下跌约31% 一度跌至68,000美元[2] 行业压力来源 - 衡量挖矿算力单位收入的哈希价格在2026年初暴跌至每petahash每秒每天28-30美元 创下自2024年4月挖矿奖励减半以来的历史新低[4] - 比特币网络在2025年底连续三次出现负难度调整 这是自2022年7月以来的首次 负调整表明矿工因无利可图而关闭运营 被视为行业投降的证据[5] 矿商成本与效率分化 - 行业平均现金成本约为每比特币80,000美元 现金成本包括电力、人力和维护等实际支出[7] - 高效率矿商与低效率矿商之间的差距扩大 领先矿商的设备效率约为每terahash 15瓦 而陷入困境的竞争者则使用每terahash 25瓦或更高的设备[9] - 这种效率差距在2026年可能创造收购机会 资产负债表强劲的矿商可以收购因高成本运营商退出市场而陷入困境的资产[9] 主要矿商成本结构 - IREN Limited在上市矿商中电力成本最低 2025年第四季度每比特币为34,325美元 其挖矿现金成本为每比特币58,462美元[6] - CleanSpark Inc 2025年第四季度现金成本为每比特币71,188美元 因其严格的运营费用控制和行业最高效的矿机之一 效率约为每terahash 16瓦[8] 相关投资基金表现 - CoinShares比特币挖矿ETF持有这些矿商公司的集中投资组合 其最大持仓为成本结构较低、能更好抵御行业低迷的运营商[3] - 该基金前两大持仓为Cipher Digital Inc 权重16.7% 和IREN Limited 权重15.5% 它们属于生产成本较低的矿商[3] - 截至报告时 该基金管理资产1.944亿美元 过去一年增长138.3% 费用率为0.75%[9]