涉及的行业与公司 * 行业：中国生猪养殖业 [2] * 公司：牧原股份 (Muyuan Foods, 002714.SZ) 和温氏股份 (Wens Foodstuff Group, 300498.SZ) [6][21] 核心观点与论据 * **产能去化加速**：能繁母猪存栏量在2025年7月开始下降，但第三季度去化速度慢于预期 [3] 2025年10月，去化显著加速，能繁母猪存栏环比下降超过1%，至3990万头，主要原因是供应过剩导致的价格疲软 [3] * **成本结构分化**：近年来生产成本呈下降趋势，得益于饲料成本降低、效率提升和产能利用率提高 [4] 头部企业的平均生产成本为12-13元/公斤，而中小型生产商的成本为13-14元/公斤 [4] * **行业深度亏损**：2025年10月和11月，生猪价格跌至11.6元/公斤，行业进入深度亏损阶段 [4] * **价格拐点预期**：由于持续的供应过剩，预计生猪价格在2026年年中之前将持续承压 [5] 价格拐点可能出现在2026年下半年，这反映了从能繁母猪存栏削减（始于2025年第三季度）到生猪供应收缩之间典型的10个月滞后期 [5] * **行业整合持续**：行业整合预计将持续，小规模生产者退出，价格波动收窄 [5] 具有成本优势的公司将脱颖而出 [2][5] * **农业部目标可期**：鉴于当前的亏损环境，农业部设定的2025年底能繁母猪存栏3900万头（供需平衡点）的目标似乎可以实现 [5] * **关键受益者**：牧原股份和温氏股份被认为将受益于下一轮猪价上涨周期 [6] 牧原股份凭借其成本优势被列为首选 [6] 其他重要内容 * **产能削减主体**：小规模生产者（约占2025年生猪产量的28%）仍是产能削减的主要贡献者 [3] 大型生产商也在10月份因亏损加剧而开始加速削减产能 [3] * **投资评级与目标**：报告对牧原股份和温氏股份均给予“买入”评级 [21] 目标价基于贴现现金流模型得出 [8] * **牧原股份风险**：包括饲料原料成本上升导致生产成本节约有限、行业去产能慢于预期导致猪价持续低迷、生猪销量增长不及预期、下游屠宰业务发展慢于预期 [8] * **温氏股份风险**：包括猪病广泛传播和饲料成本上升导致生产成本节约有限、行业去产能慢于预期导致猪价持续低迷、餐饮猪肉需求疲软和意外季节性波动导致生猪需求不及预期、黄羽肉鸡均价增长不及预期 [9] * **历史评级变动**：报告附有牧原股份和温氏股份的历史股价、目标价及评级变动记录 [25][26][29]