业绩表现 - 2026年上半年净亏损61亿人民币，2025年上半年净利润105亿人民币，二季度净亏损49亿人民币，亏损加深因猪价持续承压[1] - 二季度平均生猪ASP降至9.6元/公斤，同比降33%，环比降15%，单位亏损约1.8元/公斤，销量增至2030万头，同比增1%，环比增10%，上半年累计销量3860万头，同比增1%[1] 成本与产能 - 7月实现全成本目标11.5元/公斤，保持行业领先，若下半年饲料成本稳定，全成本将继续下降[2] - 国家发改委数据显示，截至6月底中国母猪存栏降至3780万头，环比降3%，同比降7%，行业产能持续合理化[2] 盈利预测与估值 - 考虑上半年业绩后，下调2026年净利润预测95%，维持2027年不变，H股目标价从48港元降至42港元，A 股目标价从52元降至48元[1] 投资亮点 - 是全球最大生猪养殖企业，2024年中国和全球市场份额分别为10.2%和5.6%，生猪屠宰加工量在中国排第一，全球排第五[8] - 研发投入使公司在饲料配方上灵活，2024年豆粕用量降至7.3%，低于行业的10 - 17%，自主研发智能饲喂系统可实时调整配料[9] 风险因素 - 上行风险包括猪价上涨（政府干预、疾病爆发、需求增加）和饲料成本下降（作物丰收、油价和化肥价格下降、地缘政治紧张局势缓解）[13][16] - 下行风险包括猪价低于预期（需求复苏慢、政府干预弱或延迟）、饲料成本高于预期（天气冲击、贸易限制、中东局势导致原油或化肥成本上升）、疫情爆发导致销量大幅下降[14][17]

业绩表现 - 2026年上半年营收594亿元，净利润 - 61亿元，同比分别下降22.3%和158.1%[2] - 2026年Q2营收295亿元，净亏损49亿元，主要因猪价疲软[2] 业务数据 - 2026年上半年商品猪出栏3860万头，同比增0.6%，Q2出栏2030万头，同比增1.3%[3] - 2026年上半年生猪均价10.2元/千克，同比降30%，Q2降至9.7元/千克，同比降33%[3] - 2026年Q2完全生产成本降至11.7元/千克，低于Q1的11.9元/千克[3] - 2026年Q2末能繁母猪310万头，同比降9.3%，环比降0.5%[3] - 2026年上半年屠宰量1720万头，同比增51%，屠宰业务满产且盈利[3] 前景与估值 - 7月完全生产成本达11.5元/千克，后续有望通过多方面提升效率降成本[4] - 维持买入评级，目标价从60.5元下调至59元，预计行业基本面H2改善，2027年迎猪周期上行[5] 风险提示 - 饲料成本上升致生产成本节省有限、生猪去库存慢、销售增长低预期及屠宰业务发展慢[12]