涉及的行业与公司 * **行业**：中国金融业，具体涵盖银行业、保险业、资产管理（包括公募基金、银行理财、私募基金）[1][7][109] * **公司**：报告明确提及并给出投资观点的公司包括**宁波银行**和**兴业银行**，并认为其将受益于行业趋势[5][44][47][48] 核心观点与论据 * **核心论点：不预期现有定期存款大规模流出** * 尽管2025年有大量高息定期存款到期（28万亿元人民币）且重新定价后利率下降超过110个基点，但零售存款仍强劲增长14.6万亿元人民币，同比增长9.7%[2][10] * 存款增长与剔除股票升值后的家庭金融资产增速（9.8%）基本一致，显示资金并未流出存款体系[2][10] * 定期存款占零售存款的比例在2025年末甚至微升至73.3%[2][17] * **2026年家庭存款流出可能性低的原因** * **高成本存款到期量减少**：预计2026年到期零售定期存款81万亿元人民币，但其中高利率（2023年上半年之前存入）的部分约为16万亿元人民币，低于2025年的28万亿元人民币[3][22] * **储户风险偏好与流动性需求**：大多数定期存款储户偏好低风险金融资产，且有一至两年的流动性需求，因此到期后很可能续存为（低利率）定期存款[3][25] * **其他资产类别市场深度不足**：中国是以银行为中心的金融体系，贷款市场总规模（268万亿元人民币）大于债券（129万亿元人民币）和股票（108万亿元人民币）市场总和[26][27] * 若存款大规模快速转向债券，将大幅压低债券收益率，使其相对于存款失去吸引力[28] * 若大规模转向股票，短期内可能因流动性大量涌入导致市场波动性急剧上升[28] * **新家庭储蓄配置的部分转移足以推动保险和投资基金强劲增长** * 预计2026年存款增长将适度放缓至7-8%（2025年为9.7%）[4][32] * 存款增长每放缓1个百分点，相当于约1.6-1.7万亿元人民币资金流向其他投资产品[4][33] * 这部分资金足以推动保险、公募基金等产品实现两位数增长，同时支持银行资产负债表实现适度合理的增长[4][33] * 保险产品因能锁定长期投资而持续具有高附加值，股票相关产品则因市场风险偏好恢复而受益[32] * **金融业将重返正向循环，支持金融股估值重估** * 存款增长逐步放缓（而非突然转移）有助于金融系统形成正向循环，使银行、保险公司和券商受益[40] * 银行需要进一步理性化资产负债表增长目标和信贷配置决策，这可能为贷款收益率企稳并逐步回升铺平道路（平均贷款收益率需从目前的约3%回到约4%）[41] * 预计2026年下半年金融资产收益率将反弹，这将为定期存款收益率反弹打开空间，既增加储户收入，也降低资本市场波动[42] * 能够更好服务零售客户整体AUM的银行将从增长的费用收入机会中受益，银行间净息差（NIM）将出现更大分化[43] * 报告对**中国金融业**给出“具吸引力”的行业观点[7] 其他重要内容 * **2025年家庭金融资产与构成** * 家庭金融资产总额在2025年增长12%（增加33万亿元人民币），过去10年年均复合增长率为10%[4][10] * 新增金融资产主要构成：存款（占新增资产近一半，+9.7%）、保险（+4.3万亿元人民币，+15.1%）、股票（+27%，升值贡献大）、公募基金（+12.1%）、银行理财（+11.2%）、私募基金（+23.6%）[12][16] * 2025年末家庭金融资产构成：存款52.9%、银行理财9.6%、保险10.5%、公募基金7.4%、私募基金1.5%、股票6.1%[36] * **财富管理行业更趋审慎** * 经历之前的周期后，财富管理行业在家庭资产配置建议上变得更加审慎[30] * 监管机构实施的一系列改革更好地协调了财富管理者和投资者的利益，激励财富管理者更以客户为中心，改变了此前一些激进的基金产品销售做法[30] * **具体公司观点** * **宁波银行**：因其更强的服务附加值，通常拥有更高的定价权，有望享受更快的净息差反弹，预计有更多增长和估值修复空间[5][43] * **兴业银行**：因“国家队”ETF出售导致其股价从2025年7月峰值回调25%后，目前具备良好价值，预计2026年剩余时间有上涨空间[5][44] * **历史数据与趋势** * 2023、2024、2025年到期定期存款估计分别为50、60、71万亿元人民币[15] * 自2023年以来的多次降息，使2年期和3/5年期定期存款利率在2025年5月较2023年5月分别下降110和135个基点[15][20] * 中国家庭人均金融财富仅为美国的1/12，而人均GDP为美国的1/6，显示家庭积累金融财富的需求是扩大各类资产管理公司总目标市场的最大驱动力[34] * 10年期国债收益率已从2025年初的约1.6%反弹至2026年初的1.8%以上[45][46]