涉及的公司与行业 * 该纪要由摩根士丹利亚洲有限公司及其研究团队发布 内容主要聚焦于中国的宏观经济 财政政策 行业政策及特定产业[1][2] * 讨论涉及的具体行业包括 电信服务 钢铁 铝 铜 化工 光伏 电池 汽车 家电 房地产 以及更广泛的制造业 服务业等[9][13][20] * 研究还提及了人工智能 AI 对多个行业的影响 包括消费品 房地产 运输 医疗设备与服务 汽车等[33] 核心观点与论据 **财政政策 2026年 托底而非强刺激** * 预计2026年3月全国人大可能推出类似于2025年的财政方案 如果经济动能减弱 年中可能有追加约0.5个百分点 GDP的财政支持[3] * 广义财政余额占GDP比重预计将从2025年的-13.0%改善至2026年的-11.4%[4] **房地产政策 设置安全护栏而非大规模刺激** * 政策目标是通过有针对性的抵押贷款补贴实现三重目的 遏制下行风险 展示稳定效果 提振市场情绪[5] * 政策面临权衡 全面补贴计划可能带来多年财政负担 且如果稳定主要依赖租金收益率而非正向价格增长预期 政策退出将具有挑战性[8] **税收政策 结构性调整而非全面加税** * 电信服务增值税上调 将移动数据 短信/彩信和宽带接入从增值电信服务移至基础电信服务 导致适用税率从6%提高至9% 这是一次有针对性的调整 而非广泛加税的开始[9] * 在需求疲软的环境下全面上调增值税会抑制消费和投资 加剧通缩压力 并与增强政策一致性 重建私营部门信心的承诺相悖[10] * 增值税出口退税下调 旨在抑制特定行业 如钢铁 铝 铜 光伏 电池 的产能过剩 而非增加税收收入[13] * 例如 光伏产品 组件 电池片 硅片等 的出口退税将于2026年4月1日从9%完全取消至0% 电池产品 包括锂离子电池 电池包 关键材料 的出口退税将在2026年4月1日至12月31日期间从9%降至6% 并于2027年1月1日完全取消至0%[13] **经济动能 基建前置与消费疲软并存** * 过去两个月生产和基础设施动能改善 前置的基建投资正在进行中 2026年初政府债券净发行量显著高于2023-2025年同期水平[16] * 年初消费疲软原因有三 以旧换新补贴发放延迟 汽车购置税减免力度减小 收入不确定性 工资增长和就业市场在通缩背景下持续疲软 房地产持续下行带来的负面财富效应[21] * 2024年下半年至2025年的零售销售强劲主要由以旧换新政策驱动 该政策于2024年4月引入汽车领域 2024年9月正式扩展至汽车和家电 2025年1月进一步扩展至更多家电和智能设备[20] * 尽管如此 预计2026财年消费增长放缓将比1月份数据显示的更为温和 因为2026年商品以旧换新计划规模可能与2025年相似或略小 且服务业可能在年中获得额外支持[21] **产业升级与人工智能 AI 的影响** * 第十五五规划 15th FYP 为产业升级和创新提供了系统性框架[22] * 人工智能 AI 可以通过提高劳动生产率来帮助维持中国的工业增长 从而抵消人口老龄化带来的劳动力短缺[25] * 根据一项调查 在过去12个月中 AI导致受访公司净裁员4% 同时平均净生产率提高了11.5%[30] * 该调查聚焦于最可能看到岗位减少的五个行业 消费品 房地产 运输 医疗设备与服务 汽车[33] 其他重要内容 * 图表显示 中国工业部门劳动生产率增长在2020-23年 新冠干扰期 及2024-25年显著放缓[26] * 图表显示 中国劳动年龄人口 15-59岁 预计将从2025年的约9亿人持续下降至2040E的约8亿人以下[27] * 图表显示 2022年至2026E年间 广义财政平衡 Augmented Fiscal Balance 的构成变化 包括预算平衡 政府性基金调入 央行利润上缴 地方政府专项债 社保基金 政策性金融债 PSL 净土地出让收入及地方债务置换等[4]