全球市场环境与地缘政治冲击 - 伊朗冲突颠覆能源市场并模糊全球经济前景 市场参与者认为敌对行动和霍尔木兹海峡的关闭可能比预期持续更久 这改变了利率市场的定价[1] - 年初美伊直接冲突前 市场环境被视为“金发女孩”状态 其特点是温和的经济扩张、通胀下降以及美联储走在降息轨道上 同时市场认为若劳动力市场进一步走弱降息可能更深 而近期加息的可能性几乎为零[1] - 石油冲击的引入使“右尾风险”——即加息的可能性——进入了市场定价 市场波动为主动配置创造了机会[1] 利率市场动态与波动性 - 利率市场继续为今年的降息定价 截至2027年1月市场定价美联储将进行一次25个基点的降息 但围绕该路径的潜在结果范围已扩大[2] - 利率波动性已增加 反映出围绕通胀动态和政策反应的不确定性 追踪利率市场隐含波动率的MOVE指数在解放日后一段下跌后 最近几周有所上升 表明利率前景的不确定性重燃[2] 机构抵押贷款支持证券表现 - 利率波动性上升时期往往会压制机构MBS 因其结构中嵌入了提前还款期权并由此产生负凸性 此次情况遵循了熟悉的模式 MBS在2025年下半年表现强劲后出现跑输大盘的情况[3] - 图表显示当前票息机构MBS的收益率随着伊朗驱动的利率波动性上升而上升 这反映了更高的利率不确定性和更宽的利差[3] - 近期MBS的折价代表着一个机会而非趋势的转变[4] 经济基本面与政策前景 - 石油冲击将抑制终端消费者支出 但其通胀影响仍然受限 因为住房在通胀篮子中权重更大且继续呈下降趋势[4] - 经济增长的下行风险持续存在 劳动力市场疲软和信贷担忧在整个经济中仍然存在 这强化了美联储按兵不动或坚持温和降息路径的理由[4]

欧洲央行利率政策预期 - 预计欧洲央行本周四将维持利率不变，因欧元区经济展现出相对韧性[1] - 通胀风险总体平衡，短期价格上行风险较低，但中长期存在更大上行风险[1] - 9月通胀小幅上升和第二季度工资增长轻微加速，抑制了进一步降息的论点[1] 2025年利率路径展望 - 评级机构不预期欧洲央行在今年进行任何进一步的降息，但央行可能保留政策选项[2] - 今年晚些时候或明年的基本情景风险偏向进一步宽松而非紧缩[2] - 下一次官方利率变动的方向取决于通胀动态、全球贸易紧张局势后果、增长前景及欧元汇率等因素[2] 影响未来政策的关键因素 - 欧元兑美元汇率若显著升至1.20以上可能引发更大担忧[3] - 若2028年通胀预测大幅下调，可能促使政策制定者考虑进一步宽松[3] - 美国政策至关重要，在市场和政治压力下美国持续降息可能增加欧洲政策制定者放宽政策的压力[3] - 对泡沫化金融市场出现修正的预期也可能给央行带来压力[3]