报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计2025年下半年全球GDP增长放缓至1.4%，通胀出现轮转，美国核心CPI加速，欧元区通胀下降，各国央行将谨慎宽松 [2] - 贸易战冲击影响不确定，美国私营部门有能力吸收关税冲击，但移民政策收紧和全球商业情绪下滑放大了关税对增长的拖累，中东战争使能源市场从增长缓冲变为拖累，全球GDP增长有0.5%的上行偏差风险，美国/全球经济衰退概率为40% [3] - 全球商品需求疲软，美国进口激增的影响逐渐消退，制造业调查数据走软，预计2025年下半年美国和全球资本支出将受到拖累 [4][13] - 关注商品需求和服务业活动的韧性信号，若全球服务业PMI稳定或上升，企业对贸易战冲击的反应为暂时的，则增长拖累可能小于预期；美国衰退风险最大，劳动力需求预计将放缓，但不会导致就业收缩或裁员大幅增加，若私人薪资增长下滑或初请失业金人数上升，则为企业收缩的预警信号 [14][15] - 中东战争使油价上涨15%，若持续，将使全球CPI年化提高2%，2025年下半年全球GDP年化下降0.7%，若伊朗出口完全中断，油价将升至100美元/桶，威胁全球经济衰退 [16][17] - 美联储将根据劳动力市场情况行动，若劳动力市场疲软威胁衰退，将放宽政策并忽视与关税相关的通胀冲击；斯堪的纳维亚央行本周转向鸽派，预计2025年下半年将进一步宽松 [19][20] - 日本央行继续缩减国债购买规模，预计2025年和2026年分别减少33万亿日元和46万亿日元的持有量；亚洲部分地区出口的前期拉动效应正在消退，日本科技出口和汽车出口下降，台湾出口增长可能已见顶；中国经济增长适度放缓，预计2025年第二季度GDP增速上调至3.5%，下半年增长将放缓，预计央行将继续宽松，但仅在下半年降息10个基点 [23][24][27] - 亚洲部分国家因低通胀、货币升值和价格补贴，近期油价上涨尚未阻碍货币政策宽松；南非有望将通胀目标调整为3%，预计2025年第三季度政策利率降至7%，中期有望降至6%；巴西央行本周加息25个基点，预计12月开始降息周期，到明年年底降息425个基点至10.75% [29][30][31] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望总结 - 2025年全球实际GDP增长预计为2.3%，2026年为2.1%，消费价格方面，2025年为2.6%，2026年为2.8% [33] - 不同地区和国家的经济增长和通胀情况存在差异，美国经济增长预计放缓，欧元区和日本经济增长相对稳定，新兴市场整体增长较好，但部分国家面临挑战 [33] G-3经济展望细节 - 美国2025年实际GDP增长预计为1.8%，2026年为1.7%，私人消费、设备投资、非住宅建设等方面的增长情况各有不同，失业率预计上升，工业生产预计增长 [35] - 欧元区2025年实际GDP增长预计为1.1%，2026年为0.9%，私人消费、资本投资、政府消费等方面的增长情况较为平稳，失业率预计稳定，工业生产预计增长 [35] - 日本2025年实际GDP增长预计为1.1%，2026年为0.8%，私人消费、商业投资、住宅建设等方面的增长情况有所波动，失业率预计稳定，工业生产预计增长 [35] 全球央行观察 - 全球官方利率预计将下降，2025年6月为4.40%，2026年6月降至3.46%，不同地区和国家的央行政策调整情况不同 [38] - 美国联邦基金利率预计在2025年12月降息25个基点至4.25%，2026年3月降至3.75%，6月降至3.50%；加拿大隔夜利率预计在2025年7月降息25个基点至2.00%；巴西SELIC隔夜利率预计在2025年12月降息25个基点至14.75%，2026年逐步降至12.75% [38] 经济活动跟踪 - 2025年第二季度全球实际GDP预测降至2.2%，核心CPI跟踪维持在2.9%，第三季度核心CPI预测上调0.1个百分点至3.4% [42] - 摩根大通2025年第二季度增长预测为1.8%，低于预测值0.4个百分点；约三分之一的跟踪经济体数据超预期，其中一半经济体的增长有上行风险；美国衰退概率本周降至44% [48][54][55] - 全球制造业产出4月下滑0.1%，消费者商品支出也下降0.1%，美国汽车销售出现回调，拖累零售销售和全球汽车销售；约一半经济体的2025年第二季度增长有上行风险，美国衰退概率降至44% [51][54][55] J.P.摩根市场观察 - 债券市场方面，本周收益率小幅下降，地缘政治风险对发达市场利率的避险影响有限，美联储维持利率不变，预计2025年有两次降息，2026年有一次降息；欧元区德国预算和财政计划可能增加预算相关波动，英国央行货币政策委员会有异议，日本财务省宣布削减超长期国债发行，新兴市场中东局势使地缘政治风险升高，但对债券影响有限，南非通胀目标调整可能对当地债券有结构性利好 [89][90][91] - 信贷市场方面，中东冲突对信用利差影响不大，通常地缘政治事件导致的利差扩大是买入机会，但俄乌冲突除外；预计下半年全球经济放缓但不会衰退，欧洲信贷受资产负债表、低利率和德国财政政策支持，利差将维持在窄幅区间，但下行风险被低估；截至2025年第一季度，高评级债券信用风险较低，能源价格下跌可能加剧商品子行业的基本面拖累 [92][94][95] - 外汇市场方面，美元微笑理论仍然成立，美联储的耐心不改变对美元的看跌立场，以色列/伊朗冲突是风险因素，但需油价持续高企才能改变美元走势，下周关注德国预算和财政政策，联邦赤字/净借款规模对欧元影响较大，北约国防开支协议可能通过期限溢价渠道影响外汇 [100] - 商品市场方面，尽管中东冲突，油价相对稳定，霍尔木兹海峡关闭风险低，冲突导致的油价冲击通常短暂，涉及主要地区石油生产国的事件会显著影响油价，政权更迭对油价影响最大；对今年剩余时间的铜价保持谨慎，预计2025年下半年铜市场将对上半年的提前采购进行回调，美国进口精炼铜增加，预计7月底宣布关税后将进入去库存周期，中国需求放缓，供应增长受限，价格将维持在9000美元/吨以上，中东冲突导致的滞胀冲击对基本金属需求有下行风险，但对供应有潜在利好 [101][102] 战争、石油与全球增长 - 预计2025年下半年全球增长降至低于趋势水平，关税前的提前采购影响消退，关税实施和传导至美国价格将挤压购买力，但全球经济有足够韧性，沙特增产使油价下跌增强了增长韧性，但中东战争使油价上涨15% [107] - 运用模型评估贸易战和中东战争对全球GDP的影响，贸易战预计使全球GDP下降0.6%，分析未考虑情绪影响，但能提供有用见解 [108] - 2025年美国和全球经济面临贸易战、沙特石油供应增加和中东战争三个独立政治/政策冲击，沙特增产预计抵消贸易战直接影响的一半，两者共同使油价接近50美元/桶，但中东战争风险溢价抵消了供应增加的缓冲，使全球GDP增长净拖累0.6%，若伊朗出口完全中断，油价将升至100美元/桶，全球GDP下降1%（2025年下半年年化下降2%），威胁全球衰退 [112][113][114] - 开发了简单的均衡模型评估需求和供应冲击对GDP增长和油价的影响，该模型与国际货币基金组织的模型相符，求解模型均衡可得到需求和供应冲击对GDP增长和油价的弹性 [122]