The Travelers Companies (NYSE:TRV) Q4 2025 Earnings call January 21, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsJeff Klenk - President of Bond and Specialty InsuranceMichael Klein - President of Personal InsuranceRyan Tunis - Managing DirectorMeyer Shields - Managing DirectorC Gregory Peters - Managing DirectorAlan Schnitzer - Chairman and CEOAbbe Goldstein - Senior VP of Investor RelationsDan Frey - CFOGreg Toczydlowski - President of Business InsuranceBrian Meredith - Managing DirectorKatherine Sakys - Director ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心收入为25亿美元，摊薄后每股收益11.13美元，核心股本回报率为29.6% [4] - 第四季度承保收入（税前）为22亿美元，同比增长21% [4] - 第四季度基础综合成本率为82.2%，改善了近2个百分点 [4] - 第四季度税后净投资收益为8.67亿美元，同比增长10% [4] - 第四季度向股东返还了19亿美元资本，包括17亿美元股票回购 [5] - 第四季度调整后每股账面价值为158.01美元，同比增长14% [21] - 2025年全年核心收入为63亿美元，同比增长26%，摊薄后每股收益27.59美元，核心股本回报率为19.4% [13] - 2025年全年税后基础承保收入为55亿美元，同比增长23% [15] - 2025年全年运营现金流达到106亿美元 [16] - 第四季度费用率为28.4%，全年费用率为28.5%，预计2026年费用率将保持在28.5%左右 [16] - 第四季度巨灾损失为9500万美元（税前） [16] - 第四季度有利的往年准备金发展总额为3.21亿美元（税前） [16] - 截至2025年底，投资组合增长至1060亿美元 [17] - 预计2026年固定收益净投资收益（税后）约为33亿美元，第一季度约8亿美元，第四季度增长至约8.7亿美元 [18] - 净未实现投资损失从9月30日的20亿美元（税后）减少至12月31日的15亿美元（税后） [21] 各条业务线数据和关键指标变化 商业保险 - 第四季度部门收入近13亿美元，同比增长超过1亿美元 [24] - 第四季度净承保保费达到创纪录的55亿美元 [24] - 第四季度综合成本率为84.4%，基础综合成本率为87% [24] - 第四季度费用率为29.3% [24] - 选择性市场和中间市场业务净承保保费分别增长4%和3% [25] - 国内财产险保费下降，但剔除财产险后，国内净承保保费增长4% [25] - 续保保费变动率为6.1%，剔除财产险后为略高于8% [6] - 汽车、商业多险种和伞式责任险的续保保费变动率保持两位数增长 [6] - 续保保留率为85% [6] - 新业务保费为6.75亿美元，同比增长6% [27] - 2025年全年部门收入近37亿美元，基础综合成本率为88%，净承保保费为227亿美元 [28] - 2025年全年新业务保费接近30亿美元，创历史新高 [29] 债券与专业保险 - 第四季度部门收入为2.36亿美元，综合成本率为83% [31] - 第四季度基础综合成本率为85.7%，同比改善超过1个百分点 [31] - 第四季度净承保保费增长4%至11亿美元 [32] - 国内管理责任险业务续保保费变动率为2.8%，保留率为87% [32] - 保证保险业务净承保保费从去年同期的强劲水平继续增长 [32] 个人保险 - 第四季度部门收入超过10亿美元，综合成本率为74% [36] - 2025年全年部门收入超过20亿美元，综合成本率为89.5% [36] - 第四季度净承保保费与去年同期持平，全年净承保保费增长2%至创纪录的174亿美元 [37] - 汽车险第四季度综合成本率为89.4%，基础综合成本率为92.2%，同比改善超过4个百分点 [37] - 汽车险全年综合成本率为85.7%，同比改善超过9个百分点 [37] - 房屋及其他险第四季度综合成本率为60.3%，同比改善7.5个百分点 [38] - 房屋及其他险基础综合成本率为59.9%，同比改善5.5个百分点 [38] - 房屋及其他险全年综合成本率为93%，同比显著改善 [38] - 国内汽车险保留率为82%，续保保费变动率为2.2% [39] - 国内房屋及其他险保留率为84%，续保保费变动率为16.7% [40] - 过去几年财产险有效保单数量减少了10%，主要减少来自高巨灾风险地区 [41] - 自2020年底以来，净承保保费增长了60亿美元至174亿美元，平均综合成本率为98% [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业保险中，选择性市场和中间市场业务合计占该部门第四季度净承保保费的近四分之三 [25] - 个人保险业务通过精细化的策略重新定位投资组合，优化风险回报状况 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司大约10年前启动了创新战略，过去十年净承保保费复合年增长率为7%，基础盈利能力提高了近8个百分点 [7] - 公司正将创新推向“创新2.0”阶段，由人工智能驱动 [9] - 公司拥有数千名工程师、数据科学家和分析师构建人工智能解决方案，数十个规模化生成式人工智能工具已投入生产，超过2万名员工定期使用人工智能工具 [10] - 公司与Anthropic建立合作伙伴关系，赋能1万名工程师、数据科学家等，以增强和加速软件、分析和预测模型的开发 [10] - 在理赔机构，超过一半的理赔现在有资格进行直通式处理，客户采用率约为三分之二，另外15%的理赔使用先进的数字工具处理 [11] - 公司推出了生成式人工智能语音代理，用于电话接报案 [11] - 理赔呼叫中心人员减少了三分之一，并将把四个理赔呼叫中心合并为两个 [12] - 公司持续投资于尖端人工智能和其他技术计划，2025年投资超过15亿美元 [13] - 商业保险部门利用决策支持工具、生成式人工智能代理等提升风险评估、选择和生产效率 [30] - 债券与专业保险部门利用人工智能自动化新业务提交接收，将时间从数小时缩短至数分钟，并扩展至续保流程 [34] - 通过Corvus收购，公司将网络风险服务扩展到整个投资组合的客户 [34] - 个人保险部门利用人工智能预测模型和生成式人工智能平台，使核保人平均处理时间减少超过30% [43] - 公司认为财产险行业领导者最有能力利用人工智能推动改进 [9] - 公司认为年度债务发行有助于维持更稳定的债务资本比率 [23] - 公司首要目标是将产生的每一美元资本重新投资于业务 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年及以后的前景保持高度信心 [14] - 强劲基础业务表现的持久性为持续强劲的最终业绩、领先回报和强劲现金流提供了强大基础 [14] - 尽管行业巨灾损失持续高企，公司的运营和财务成功支持了其为客户服务的能力 [13] - 公司认为本季度基础承保的强劲表现是一个持久的动态 [4] - 公司预计2026年续保保费变动率将继续缓和 [39] - 公司预计房屋险续保保费变动率将在2026年初降至个位数 [40] - 公司预计2026年巨灾计划（按综合成本率点数计）高于五年和十年平均水平 [21] - 公司认为全风险巨灾聚合是保护资产负债表最有效的方式 [20] - 公司对再保险结构的改进和更有利的再保险定价感到满意，这使其能够显著改善保障范围，同时分保费成本仅适度增加 [20] - 公司认为当前的监管环境是建设性的 [47] - 公司理解保险负担能力问题并予以关注，认为个人保险业务从长期看并未超额盈利 [49] - 公司认为商业财产险的定价动态在很大程度上反映了该业务的盈利能力 [51] - 侵权环境仍然非常具有挑战性，但看到更多州对困难的侵权环境做出反应，以及第三方诉讼融资披露要求增多，是潜在的积极因素 [72] - 关税的影响迄今为止甚至低于公司相对温和的预期，公司已在损失率假设中做出了相应准备 [68] 其他重要信息 - 2025年1月1日巨灾再保险续约，将起赔点从2025年的40亿美元降至30亿美元，每次事故损失免赔额保持不变，为1亿美元 [20] - 公司再次续签了与Fidelis的20%份额再保险合同，包含自2023年开始的相同损失率上限 [21] - 公司于1月2日按计划完成了加拿大业务的出售 [22] - 公司预计2026年第一季度将执行约18亿美元的股票回购 [22] - 公司历史上每隔一年发行债务，现在更可能每年发行债务，以维持更稳定的债务资本比率 [23] - 2025年公司处理了150万起理赔（约每20秒一起），支付了超过230亿美元的理赔款，并实现了在30天内处理90%巨灾相关理赔的目标 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于技术投资与费用率，以及人工智能的监管考虑 [44] - 公司表示费用率是主动管理的结果，旨在优化运营杠杆，效率提升带来的收益可以体现在更低的费用率上，也可以用于再投资，提供了业务管理的灵活性 [45] - 理赔机构的效率提升通过损失理算费用体现，有利于损失率 [46] - 公司认为当前的监管环境是建设性的，公司及其行业协会定期与政策制定者合作，以确保在技术开发和实施方面实现明智的公共政策和法规 [47] 问题: 关于个人保险盈利水平可能面临的监管关注 [48] - 公司理解负担能力问题并予以关注，指出个人保险业务在2025和2024年表现良好，但前两年综合成本率超过100，过去五年平均为98，低于目标回报，因此从长期看并未超额盈利 [49] 问题: 商业保险（剔除财产险）续保保费变动率从上一季度的9%降至略高于8%的原因 [50] - 该变动既有费率因素，也有风险暴露因素 [50] 问题: 对大型客户财产险业务费率充足度和2026年展望的看法 [51] - 公司认为定价动态在很大程度上反映了该业务的盈利能力，该业务长期实现费率增长，目前盈利能力强劲，总体来看定价并非不合理，但有时会对个别账户的定价和条款感到惊讶 [52] 问题: 关于资本回报和2026年第一季度之后的股票回购展望 [53] - 公司表示无法在年初对第二、三、四季度的回购给出太多指引，资本管理策略没有变化，回购将受巨灾损失、整体盈利能力和增长环境等通常因素影响，公司不打算囤积资本，有超额资本将返还股东 [54] - 公司首要目标是将产生的每一美元资本重新投资于业务 [55] 问题: 关于2026年巨灾损失预期（7.8%综合成本率点数）与再保险超赔层起赔点的关系，以及其对商业保险保费增长的影响 [56] - 公司预计分保费成本同比影响不会太大，不会对保费增长造成太大拖累 [57] - 公司指出再保险条约每次事故有1亿美元免赔额，因此不能简单地将预期巨灾损失与30亿美元起赔点比较，该条约主要是为资产负债表购买尾部保护，如果2025年有此条约，也不会触发 [58] 问题: 关于技术投资对员工人数增长的预期影响 [59] - 公司以理赔呼叫中心为例说明了人员减少，但不会预测整体员工人数，指出得益于生产力和效率举措，人均保费在上升，且预计将继续上升 [59] 问题: 关于商业险种中非工伤赔偿类责任险的定价趋势 [60] - 公司表示这主要是普通责任险和伞式责任险，伞式责任险续保保费变动率为两位数，普通责任险续保保费变动率一直保持中个位数增长 [60] 问题: 关于定价势头放缓背景下，对2026年基础承保结果保持强劲的信心来源 [61] - 公司指出其规模更大、盈利能力更强，得益于在产品、服务、体验、能力等方面的投资，有信心继续以可观水平承保保费，并结合合理的盈利能力，从而产生高额的基础承保收入，过去几年的增长轨迹显示了这一趋势，相信这将继续成为未来强劲业绩的基础 [61] 问题: 关于商业保险基础损失结果中是否包含类似去年第四季度的责任险额外IBNR [62] - 公司确认在2025年事故年损失率假设中再次包含了责任险不确定性准备金，并且2026年计划损失率中再次包含了该准备金，责任险损失表现基本符合预期，商业保险的有利发展主要来自工伤赔偿险，长尾责任险仍存在一些不确定性，因此公司保持审慎 [63] 问题: 降低巨灾再保险起赔点是否会对季度综合成本率产生季节性影响 [64] - 公司认为考虑到再保险市场的定价动态以及其他边际调整，总体分保费成本影响不大，因此预计不会有显著影响 [64] 问题: 关于2026年及以后在高巨灾风险州是否愿意让保单数量与整体业务同步增长 [65] - 公司表示将部署财产险承保能力以支持组合业务增长，同时保持已取得的进展，这意味着最多只能让高巨灾风险州增长与投资组合其他部分同步，但某些地区仍将受到限制，总体财产险有效保单增长将继续落后于汽车险，但两条业务线的增长轨迹都应改善 [65] 问题: 关于并购与有机增长的前景比较 [66] - 公司表示一直在寻找并购机会，拥有资本和专业知识来评估和执行交易，但过去十年一直持此观点 [66] 问题: 关于关税对定价的影响，特别是个人汽车险 [67] - 公司最初认为关税影响相对温和，并在相关险种的损失率假设中做了准备，迄今为止的影响甚至低于预期，但随着情况变化，动态可能改变，公司认为损失率假设中的准备金足以覆盖潜在影响 [68] 问题: 关于个人汽车险市场竞争动态及公司夺回市场份额的能力 [69] - 公司认为市场竞争一直存在，独立代理人渠道的新竞争验证了其战略，公司有信心凭借与独立代理人的牢固关系、数字化投资以及组合产品价值主张等竞争优势在该渠道成功竞争 [70] - 公司补充指出，尽管过去几年保单数量下降，但与五年前相比，保单数量是增长的，是少数实现增长的保险公司之一，公司关注的是长期增长和回报的平衡 [71] 问题: 关于侵权环境和责任险损失趋势的前景 [72] - 公司认为环境仍然非常具有挑战性，但看到更多州对困难的侵权环境做出反应，以及第三方诉讼融资披露要求增多，是潜在的积极因素，公司将继续致力于此方面的工作 [72]