投资评级与估值 - 对江苏恒瑞医药（600276.SS）给予“买入”评级 [4] - 目标价格为人民币123.000元，较2025年11月14日收盘价62.900元有95.5%的预期股价回报率 [4] - 预期总回报率为95.9%，其中股息收益率为0.3% [4] - 公司市值为人民币4181.25亿元（约合588.95亿美元） [4] - 估值采用贴现现金流（DCF）方法，假设永续增长率为4%，加权平均资本成本（WACC）为8.3% [7] 行业核心观点 - 中国已成为全球最重要的创新来源地之一，对外授权趋势将有利于拥有丰富原创管线的公司如恒瑞医药 [1] - 全球范围内未来几年因专利独占权丧失带来的收入风险增长，以及最惠国待遇带来的定价压力，使得对中国高性价比创新药的需求将持续旺盛 [2] - 中国创新药支付迎来关键转折点，创新药在医院总药品销售额中占比约14%，远低于美国的82%、欧盟的75%和日本的57%，增长空间显著 [3] - 中国政府大力支持商业健康保险，预计未来创新药将获得更好的覆盖，商业保险正从补充角色转变为国家多支付方医疗体系的重要支柱 [1][3] 中国创新药全球地位 - 由中国公司主导的临床试验启动约占全球的30% [2] - 全球创新药研发管线中约三分之一来自中国公司 [2] - 跨国药企的业务发展交易中，超过30%源自中国 [2] - 领先的跨国药企严重依赖外部资源丰富其产品组合，超过40%的研发管线通过授权引进获得 [2] 恒瑞医药的全球化进展 - 恒瑞医药已成为全球领先的生物制药公司，其原创管线规模排名全球第二，管线增长在2023年至2025年间排名全球第三 [4][6] - 公司建立了跨关键治疗领域的多元化创新产品管线 [6] - 自2018年以来，公司在全球合作方面建立了良好的记录，包括对外授权、成立新公司和建立战略合作伙伴关系 [6] - 公司通过进行20多项全球临床试验，利用全球合作模式和内部能力追求全球化，以最大化创新的影响力 [6]