报告行业投资评级 - 对中国生物制药给予买入评级，基于12个月的分部加总估值法目标价为3.92港元 [8] 报告的核心观点 - 公司重申2025年实现两位数销售增长的指引，创新药销售同比增长25%，仿制药组合实现正增长，生物类似药有望受益于带量采购 [1][2] - 公司拥有大量创新资产，正与跨国制药公司和全球领先生物技术公司积极谈判，近期有望达成一项价值数十亿美元的重大交易 [3][6] - 安罗替尼在非小细胞肺癌治疗中显示出优于PD - 1的无进展生存期，目标峰值销售额超60亿元人民币 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利趋势 - 创新药销售预计从2024年的约120亿元人民币增长至2025年的约150亿元人民币，同比增长25%，有望贡献超一半的总销售额 [2] - 主要销售额超5亿元人民币的仿制药已消化带量采购影响，实现正增长 [2] - 生物类似药因当前市场份额低，有望通过带量采购实现量增以抵消降价影响 [2] - 由于销售及管理费用持续节省和产品组合向盈利能力更强的创新药转移，毛利率扩大，盈利增长将快于营收增长 [2] 全球化潜力 - 公司将授权合作作为释放内部创新管线全球潜力和贡献可持续合作收入的重要战略 [3][6] - 除近期有望达成的重大交易外，还有多个资产有潜在交易机会，如TQC3721、HER2双特异性ADC、CDK2/4/6i及多个早期阶段资产 [6] 安罗替尼销售潜力 - 安罗替尼联合PD - L1在非小细胞肺癌一线治疗中显示出优于Keytruda单药或替雷利珠单抗/化疗组合的疗效，有望增加销售额 [7] - 非小细胞肺癌市场规模大，每年中国新增患者超100万，安罗替尼/PD - L1组合优势在于医生认可度高、可根据患者情况调整剂量、成本效益更高 [7] 估值 - 目标价由创新管线折现现金流估值415亿港元和仿制药估值321亿港元组成，仿制药基于9.9倍的退出市盈率和5%的5年复合年增长率 [8] 财务数据 |项目|数值| | ---- | ---- | |市值|900亿港元/115亿美元 [10]| |企业价值|991亿港元/126亿美元 [10]| |3个月平均每日交易量|4.478亿港元/5740万美元 [10]| |2024 - 2027年预测营收（人民币百万元）|28866.2、32549.9、34797.4、37418.4 [10]| |2024 - 2027年预测息税折旧摊销前利润（人民币百万元）|6332.1、8117.2、8724.1、9423.8 [10]| |2024 - 2027年预测每股收益（人民币）|0.10、0.17、0.19、0.21 [10]|