涉及的行业与公司 * 行业聚焦北美地区的财产与意外险（P&C）以及人寿保险（Life Insurance）[1] * 提及的P&C保险公司包括Travelers、Hartford、RenaissanceRe（RenRe）、Allstate、Progressive、Hanover、Selective[2][7] * 提及的P&C保险经纪公司包括Aon、Marsh & McLennan（未直接命名但隐含于行业讨论中）[3] * 提及的人寿保险公司包括Prudential（PRU）、Lincoln（LNC）、Voya、MetLife（MET）、Unum（UNM）、Principal、Protective（PFG）、RGA、Equitable、Manulife、Sun Life、Globe Life[10][11][13][14][19] 核心观点与论据：财产与意外险（P&C） * **P&C保险公司：增长放缓但盈利强劲** 尽管保费增长因定价放缓而未达预期 但强劲的承保盈利能力抵消了增长压力 例如Travelers和Hartford的综合成本率分别低至90.3%和88.6%[2] * **P&C保险经纪：增长至关重要** 其股价表现对有机增长高度敏感 特别是在中小型（SMID）和专业市场 增长减速的幅度是主要担忧点[3] * **个人汽车保险：竞争潜伏于背景之中** 承保盈利能力显著改善 Travelers的个人汽车综合成本率低至85.3% Hanover、Hartford、Selective的个人保险综合成本率分别为95.4%、94.1%、91.7% 但增长仍低于预期 部分归因于关税不确定性抑制了增长意愿[7] * **定价压力持续** 商业财产险、工伤补偿险和其他短尾业务的定价可能保持疲软态势 尽管某些意外险种定价坚挺 但仅能起到部分抵消作用 预计增长压力将持续至2026年[15][16] 核心观点与论据：人寿保险 * **资金流表现分化** 退休金、年金和投资管理业务的净资金流好坏参半 在当前的宏观环境下 预计资金流将趋于稳定 拥有更强资金流的公司（如Voya）代表更具韧性的业务[10] * **团体寿险/伤残业务面临阻力** 团体寿险死亡率升高、非医疗健康问题、索赔规模增大、回收率降低等因素给团体业务带来压力 导致其收益缺乏一致性[11] * **死亡率出现分化 但非趋势性** 部分公司（RGA、Equitable、Manulife、Sun Life）因少数大额索赔遭遇死亡率阻力 而其他公司（Globe Life、Hartford和MetLife的团体寿险）则得到有利死亡率支持 这被视为异常现象而非趋势开端[14] * **利差压缩持续** 第二季度利差压缩 broadly in line with expectations 尽管短期内可能持续 但对盈利的影响应是可控的 公司指引显示利差收入将继续增长[17] * **可变投资收入（VII）普遍承压** 大多数公司报告的投资回报低于长期预期 主要因私募股权和房地产表现疲弱 仅Corebridge、Lincoln、Voya和RGA实现了良好的VII结果 但Corebridge和Voya的超额表现由一次性因素驱动[18] 其他重要内容 * **成功的扭亏为盈案例** Lincoln的集团保护部门推动其连续四个季度盈利强劲 风险资本（RBC）比率现高于420% Voya在医疗止损产品上的积极重新定价行动使其进展可能超前于计划 Everest在意外险承保问题上也开始看到改善迹象[19][20] * **行业观点** 摩根士丹利对北美财产与意外险行业持“吸引人”（Attractive）的看法[4] * **图表数据参考** 商业系列定价图表显示商业财产险减速而意外险系列保持坚挺[6] Progressive的个人汽车有效保单（PIF）增长率持续超越同行[8][9] 第二季度团体收益实际与预期对比显示各公司表现不一（例如LNC实际5.71亿 vs 预期1.6亿 MET实际1.11亿 vs 预期0.95亿）[12][13]