社区银行投资分析 - 投资社区银行的核心在于关注几个关键财务指标：资本水平（权益/资产比率、CET1风险资本比率）、不良资产比率和账面价值 [10][11][12] - 理想的投资标的应具备高资本比率（例如超过15-20）、低不良资产比率（低于2%的硬性门槛）以及稳定或增长的账面价值 [10][11][12] - 投资盈利的关键在于以低价买入，例如低于有形账面价值85%的价格，而交易退出时的平均估值约为账面价值的1.5倍 [12][33] - 社区银行的商业模式更安全，其贷款主要面向本地中小企业和个人（如加油站、诊所），而非大型商业地产，这使其在经济下行时更具韧性 [17][19] - 当前社区银行面临监管成本上升、技术投入压力以及管理层老龄化带来的接班问题等挑战 [23][24] - 行业整合正在加速，受更友好的监管环境和政治氛围推动，预计2026年并购活动将显著增加 [27][28] 当前看好的社区银行标的 - **NSTS Bancorp**：前身是储蓄机构，权益/资产比率高达29，交易价格仅为有形账面价值的70%，位于芝加哥北部郊区 [38][39] - **RBB Bancorp**：专注于服务韩裔美国人社区，交易价格为账面价值的77%，股息率为3%，权益/资产比率为12 [40][43] - 这些小型银行因缺乏关注度、不属于热门叙事（如AI）而交易价格低廉，但具备忠诚的客户基础和稳健的业务模式 [44][45] 全球价值投资机会 - **日本市场**：公司治理改革（如交易所要求股价低于账面价值的公司改善状况）、交叉持股减少以及股票回购增加，推动了市场上涨，目前仍可以低于账面价值的价格买入优质企业 [78][82] - **欧洲市场**：存在许多被低估的优质企业，例如航运公司A.P. Moller – Maersk，其估值远低于美国同类公司，部分源于市场对欧洲经济的悲观叙事 [79][80] - **香港/中国市场**：尽管存在负面宏观叙事，但部分资产价格极其低廉，例如**太古股份有限公司**，其持有的太古地产82%股权价值已超过公司总市值，且提供5%的股息 [72][74][75] 美国市场其他机会与宏观观察 - 看好**固特异轮胎**，因其大部分生产位于美国，在关税环境下具有竞争优势，且电动汽车可能增加轮胎磨损需求 [91][92] - 看好**CarMax**，在其股价暴跌后买入 [93] - 看好建筑材料公司**AMRZ**，受益于美国数据中心建设、工厂回流和住房短缺带来的建筑热潮 [89][90] - 当前美股市场估值处于高位（例如CAPE比率超过30），同时高收益债信用利差处于历史低位（低于3%），这种组合往往预示着较低的未来回报 [93] - 企业利润率持续高企，可能源于政府赤字支出、行业垄断地位、低利率和低税率等因素，而非传统的营运资本优化 [60][61][62][63] 无形资产经济与资本配置 - 无形资产（研发和销售管理费用投资）现已超过资本支出，成为美国企业资本配置的核心，2024年占销售额的13% [53] - 美国非金融企业杠杆率处于历史低位（债务占总资本约15%，历史均值为26%），且持有大量超额现金（占资产7.5%），但其中半数集中在不到70家公司 [54][55] - 资本支出和研发增长高度集中于少数科技巨头（亚马逊、Meta、Alphabet、微软），2025年上半年60%的增量资本支出来自这四家公司 [56] - 投资者面临选择：是投资于传统的资本支出故事，还是押注于少数几家将主导未来AI投资的巨头 [58]