文章核心观点 - 亚马逊基本面强劲但股价表现平庸 市场关注点从财务数据转向资本支出与投资回报 [3][4] - 亚马逊当前处于MAG7中最具吸引力的投资框架之一 估值合理但资本支出担忧压制股价 [3][11] - 亚马逊的激进资本支出与其历史基因一致 但本次投资性质与竞争格局存在显著差异 [6][9][10] 亚马逊财务表现 - 2025年Q2财报显示营收同比增长20% 运营收入增长43% 若调整Anthropic 20%持股的增值影响 净利润增幅更高 [3] - 尽管财报强劲 股价在财报发布后短暂上涨 但随后回吐全部涨幅 较阶段高点下跌约15% [4] - 亚马逊当前市盈率为20倍 且未计入其在无形资产方面的投资价值 这些投资几乎以免费方式呈现 [11][12] - 亚马逊目前是罗素1000价值指数中最大或第二大持仓 对于一家高速增长的科技公司而言实属罕见 [13] 资本支出与投资策略 - 亚马逊将2026年资本支出指引从2000亿美元上调至2200亿美元 导致自由现金流多年来首次转负 [5] - 公司甚至通过举债来为资本扩张提供资金 引发投资者对长期回报的质疑 [5] - 当前投资与亚马逊历史模式一致 公司前20年几乎从未实现正净利润或正自由现金流 均因激进投资于业务建设 [7] - 亚马逊历史上通过投资构建了全球最佳物流网络 研发投入催生了AWS这一最盈利业务板块 并坚持低价策略以建立品牌商誉 [7][8] - 这些历史投资形成复利效应 推动亚马逊成为市值2.6万亿美元的公司 [8] 当前投资与历史投资的差异 - 当前投资集中于有形实物资本支出 如购买GPU和建设数据中心 而非过去可随时间复利增长的无形资产 [9][10] - 亚马逊在电商和云计算领域曾是先行者 但在当前AI军备竞赛中 与谷歌 Meta 微软 甲骨文甚至SpaceX等众多玩家共同竞争同一市场 [10] - 存在集体行动问题 博弈论动态可能推动行业过度建设 从而压低利润和投资回报 [11] 投资回报的观察指标 - 短期指标包括是否预售承诺 是否有订单积压 以及是否在建设过程中产生近期收入 目前所有相关公司均给出肯定答案 [15][16] - AI工作负载需求巨大 但存在客户集中度风险 大量需求来自Anthropic和OpenAI [17] - 长期投资者关注5至10年后的风险 包括AI实验室可能被开源或中国模型商品化 模型效率突破可能减少所需算力 以及企业客户最终能否产生足够回报以证明其token和推理支出的合理性 [17] - AI革命仍处于早期阶段 约20%至30%的美国企业正在实质性使用AI 许多公司仍处于试点阶段 [17] 市场交易结构 - 亚马逊股价已从夏季高点回落 200日移动均线上升 股价可能先漂移至该均线附近再出现趋势反转 [19][20] - 市场存在即将到来的催化剂可能推动股价逆转 [20] - 交易策略示例为卖出10月到期240美元看跌期权并买入230美元看跌期权 构成看跌价差 可收取约2美元/股或200美元/合约的权利金 [21] - 该交易风险为8美元 若到期时股价跌至230美元或更低则触发 240美元行权价卖出期权的delta约为30 隐含到期时股价高于240美元的概率约为70% [22]