2025年美国股市及亚马逊表现 - 2025年美国股市整体表现良好 标普500指数上涨超过16% 纳斯达克综合指数上涨超过20% 道琼斯工业平均指数上涨接近13% [1] - 人工智能热潮持续推高大型科技股估值 “美股七巨头”在2025年表现优异 [2] - 亚马逊是“七巨头”中表现最差的股票 2025年涨幅仅约5% 大幅跑输同类 [2] 亚马逊电子商务业务转型 - 亚马逊的电子商务业务是其现金牛 单季度收入常超过许多标普500公司全年收入 [4] - 该业务过去利润率极薄甚至亏损 主要用于产生收入以资助其他业务 [5] - 公司通过大力投资机器人与自动化实现业务转折 显著降低成本并提升效率 [5][6] - 预计到2025年底 公司将拥有近40个配备机器人的履约中心 据摩根士丹利估计可节省高达40亿美元成本 [6] 亚马逊各业务板块表现 - 亚马逊云服务是公司业务核心 第三季度贡献总收入的约18%（330亿美元） 但贡献了总营业利润的65%以上（114亿美元） [7] - 广告服务是公司增长最快的业务板块 增速超过AWS [8] - 2025年第三季度各业务收入同比增长情况：广告服务增长24% AWS增长20% 第三方卖家服务增长12% 订阅服务增长11% 在线商店增长10% 其他业务增长8% 实体店增长7% [9] 亚马逊投资前景 - 随着自动化与机器人技术的进一步引入 公司电子商务业务的利润率预计将持续扩张 [8] - 公司当前的市盈率不到其五年平均水平的一半 [8]

比尔·阿克曼投资组合中的核心持仓分析 - 文章核心观点：通过分析知名对冲基金经理比尔·阿克曼旗下潘兴广场资本管理公司投资组合中占比最大的三只股票，探讨其作为长期投资标的的价值和增长逻辑 [1][2] 亚马逊 - 在潘兴广场投资组合中占比8.73% [2] - 业务横跨电子商务、云计算、人工智能和数字广告等多个大型行业 [2] - 电子商务业务通过使用工业机器人来降低履约成本，预计未来十年该部门成本将降低、利润将提高 [3] - 成本节约可能传递给客户，从而产生增加电商流量、交易量和广告收入等多米诺骨牌效应 [3] - 云计算部门是核心增长引擎，其首席执行官安迪·贾西曾指出85%的IT支出仍发生在本地，市场潜力巨大 [5] - 公司拥有超过2亿Prime会员，其核心优势在于 relentless focus on meeting customer needs [6] - 公司当前股价为239.12美元，市值为2.6万亿美元，毛利率为50.05% [4][5] 谷歌母公司Alphabet - 在潘兴广场投资组合中占比10.52% [7] - 是搜索引擎领域的无可争议的领导者，AI聊天机器人的推出并未显著影响其主导地位 [7] - 公司通过在其搜索引擎上推出AI概览和AI模式来适应变化，这些功能正在帮助推动查询增长 [7] - AI模式具有对话风格，能帮助综合搜索结果，节省用户手动操作时间 [9] - 数字广告帝国通过谷歌和YouTube蓬勃发展，但最重要的增长引擎是云计算部门，其销售增长快得多 [9] - 截至第三季度末，公司云业务积压订单达1550亿美元，环比增长46% [10] - 公司其他长期潜在增长点包括通过Waymo子公司进行的自动驾驶汽车业务 [10] - 公司当前股价为330.10美元，市值为4.0万亿美元，毛利率为59.18%，股息收益率为0.25% [8][9] Uber Technologies - 是阿克曼投资组合中最大的持仓，占比20.25% [11] - 公司财务表现强劲，营收和盈利快速增长，用户增长和参与度强劲 [12] - 第三季度，公司出行次数和月度活跃平台客户数量均显著增长 [12] - 公司拥有强大的网络效应护城河，不断增长的客户数量表明该网络效应正在加强 [14] - 公司拥有巨大的增长空间，美国年轻人考取驾照时间更晚，且同年龄段驾驶频率低于前几代人 [15] - 这一人口结构变化意味着未来非驾驶员群体将扩大，对出行服务需求增加，对Uber有利 [16] - 即使在当前市场，渗透率仍然不足，Uber估计在其前10大国家中，只有约10%的成年人每月至少使用其平台一次 [17] - 公司当前股价为84.85美元，市值为1760亿美元，毛利率为32.74% [13][14]

分析师评级与目标价调整 - Raymond James 将亚马逊的目标价从275美元下调至260美元 但维持“跑赢大盘”评级 [1] - 分析师认为第四季度前景乐观 依据包括稳固的假日趋势、强劲的广告表现以及AWS业务超预期 [1] 业务前景与增长动力 - AWS云业务被持续看好 其增长潜力未被完全发掘 特别是在现代机器人领域 [2] - 华尔街对AWS的增长指引被认为保守 Raymond James的模型预测2026年AWS增长率为22%至23% 高于市场普遍预期的20%至21% [2] - 公司正与Databricks在生成式AI领域合作 旨在通过AWS在成本和性能上获得竞争优势 [3] - 公司其他潜在增长点包括Trainium/Neuron、Nova/Kira、Alexa+/Rufus、Zoox/Prime Air Drones以及机器人计划 [3] 潜在风险与市场定位 - 存在“代理商务”风险 这可能使亚马逊在AI Stack框架中处于“中间派”位置 原因是非亚马逊电商生态系统的加强 [3] 公司基本情况 - 亚马逊是一家总部位于华盛顿的公司 通过线上和实体店提供消费品、广告和订阅服务 [4] - 公司成立于1994年 致力于成为全球最以客户为中心的公司 [4]

印度最高法院关于国际税收条约原则的裁决 - 最高法院在裁决中强调 国际税收条约的谈判和续签应以国家利益为驱动 而非外国政府或公司的压力 [5][6] - 法院主张条约应保护国家的经济主权、税收基础和公共利益 并防止税收基础的侵蚀 [2][6] - 法官建议条约应具备定期审查和重新谈判的机制 并包含强有力的退出条款以避免不公平结果 [2] 针对税收条约的具体保障措施 - 法官提出了一套全面的保障措施 包括纳入利益限制条款 以防止空壳公司进行条约选购 [6] - 保障措施应允许国内反避税法律（如一般反避税规则）的适用 以保护主权征税权 [2][6] - 条约应明确保护国家战略和安全 防止民主控制的丧失或削弱 [2] 与Flipkart交易相关的具体税务案例 - 美国投资公司Tiger Global于2018年退出Flipkart 当时沃尔玛公司收购了这家印度电子商务公司的控股权 [7] - Tiger Global在2019年2月向印度所得税部门申请了预先裁定 以裁决相关税务事宜 [7] - 最高法院支持了国内税务当局的决定 裁定Tiger Global退出Flipkart所产生的资本利得应在印度纳税 [7]

行业前景与市场趋势 - 人工智能和量子计算等变革性技术推动了纳斯达克指数近年来的上涨 投资者希望尽早投资于潜在赢家以最大化收益 [1] - 人工智能热潮远未结束 分析师预测当前3000亿美元的人工智能市场将在本十年末达到数万亿美元规模 [2] - 基于人工智能的强劲前景和科技公司坚实的盈利表现 预测纳斯达克指数将在2026年大幅上涨 [2] 公司业务与市场地位 - 亚马逊是电子商务、云计算和人工智能等关键增长领域的领导者 [3] - 亚马逊网络服务凭借其人工智能产品取得成功 包括自研芯片、顶级英伟达芯片以及完全托管的亚马逊Bedrock人工智能服务 [6] - AWS部门的年化收入运行率已达到1320亿美元 [6] - 公司总市值约为2.6万亿美元 [6] 财务表现与估值 - 尽管报告了人工智能业务的增长 公司股价在去年仅上涨约5% [3] - 公司股票当前价格为239.12美元 当日上涨0.40% [5] - 公司股票交易价格约为未来收益预期的30倍 低于几年前的50倍以上 [7] - 公司毛利率为50.05% [6] 投资逻辑与竞争优势 - 公司在人工智能出现之前就已展现出强大的实力和增长能力 业务多元化 即使人工智能支出放缓 也能依赖其他业务部门实现增长 [4] - AWS除了提供人工智能芯片和平台外 还提供广泛的人工智能领域之外的产品和服务 [4] - 公司利用人工智能改进运营 例如优化履行中心的流程 [6] - 当前合理的估值可能吸引投资者 因为他们正从价格已处于高位的其他人工智能公司转向 投资者可能更倾向于以合理价格购买实力已得到验证的人工智能股票 [7][8] - 公司已经取得了人工智能方面的胜利 例如AWS的收入增长 因此有望成为真正的人工智能赢家 [9]

文章核心观点 - 中国产业带正经历一场由AI驱动的深刻转型，从依赖传统经验和规模转向以用户为中心、数据驱动的智能经营体系，竞争维度从价格战转向确定性、边际成本和可控性 [3][5] - AI的应用已从降本增效的工具，演变为重塑供应链决策、组织和核心能力的“智能中枢”，并引发了产业带内部“K型分化”、区域格局演变及新商业模式涌现 [3][6][12] - 在技术普惠、平台角色转变及政策支持等多因素驱动下，产业带商家正通过AI实现订单模式革命、价值重构与全球化升级，迈向“AI原生”时代 [10][11][12][13] 发展现状与格局演变 - 产业带复苏呈现“K型分化”，约20%—30%的头部商家实现订单与利润双增长，增速超过平均水平，而依赖传统渠道和纯代工模式的商家持续承压 [3] - 合规成本已成为生存标配，叠加低增速市场环境与AI生产力变革，正挤压商家生意空间并改变竞争底层逻辑 [4][5] - 区域格局形成“东高、中快、西广”的梯度发展态势：珠三角、长三角为“AI原生先导区”；中部为“AI融合成长区”；西部及东北为政策引导区，起点低但增速高 [6] - 制造业的空间竞争已从成本洼地竞争转向AI适配度的竞争 [6] AI引发的结构性位移 - **决策机制位移**：从靠经验决策转向依托“产业大脑”，例如足浴用品工厂利用全球需求热力图等数据，72小时内完成“宠物保暖袜”的打样上品 [6] - **组织形态位移**：从链式推进变为由AI作为隐形调度者，例如深圳3C数码工厂接入小单快反系统后，订单履约周期压缩到不到一周，人力响应升级到秒级 [6] - **能力基因位移**：核心竞争力从模具、老师傅经验，转向快速训练和迭代专属工厂AI模型的能力 [6] 订单模式与价值重构 - 订单模式正经历从“推式”批发到“拉式”订单的革命，由终端消费需求触发并实现即时履约闭环，2025年1688平台反向定制订单占比已近四分之一，并带来两位数的利润增长 [7] - 催生两类产业带新形态：以义乌为代表的“全能需求枢纽”，能处理多语言碎片化订单；以深圳华强北、广州美妆为代表的“专业型能力高地”，将产业知识转化为可定价数字资产 [7] - 价值竞争维度从“价格力”扩展到“产品力+服务力+确定性”，价格内卷正在终结 [7] - 平台推出“1%严选”机制，基于多维算法建立“产品力信用分”，其入选商品复购率是普通商品的近三倍 [8] 新兴驱动力量与经营者变化 - “厂二代”及新兴创业者成为驱动力量，他们拥抱技术、善于学习，用AI破解传统经营难题，并推动从“人指挥AI”到“AI指导人”的转变 [8][9] - 深度使用AI的企业老板多具有技术或产品背景，学习力强且开放 [9] 产业带AI化的驱动因素 - **技术普惠与平台化**：AI转化为“诚信通AI版”等可触达百万商家的产品，使用该服务的商家访客数提升20%，询盘数提升15%，线上交易额提升73% [10] - **平台角色转变**：平台从“流量运营者”向“生态共建者”转变，过去一年清退近30万家无货源、黑灰产及刷单店铺，吸引更多优质制造商家入驻，并推出“1688共链品牌计划”与源头工厂深度绑定 [10] - **政策导向与政企合作**：各级政策引导市场筛选有效工厂，2025年平台与浙江、中山等多地政府合作推进“AI+产业”对接及制造业数字化转型，未来将深化与长三角、珠三角174个百亿级产业带的合作 [11] - **平台数据优势**：平台利用连接消费与产业互联网的数据优势构建产业知识图谱，优化产业链流通效率，降低社会性无效库存 [11] 未来发展方向 - **AI演进三阶段**：当前为“AI外挂期”（2024-2025），下一步是“AI共生期”（2026-2027），未来将进入“AI原生期”（2028开始），平台上已有数十家工厂进入共生期试点 [12] - **供应链品牌化**：商家从单纯卖货转向提供一站式跨境解决方案，平台通过“抢跑计划”和供应链联营，帮助工厂从白牌走向厂牌，再走向供应链品牌 [12] - **全球化布局升级**：从“商品出海”升级为“产能出海”与“柔性出海”，中国保留研发与核心部件生产，海外布局组装与交付，以构建更具韧性的全球数字供应链 [13]

美中关系动态 - 当前美中关系呈现类似历史上“亦敌亦友”的复杂动态 这对投资者而言是一个重要议题 [1] - 过去25年两国贸易大幅增长 但紧张关系也在加剧 美国企业长期抱怨在华知识产权被盗问题 [2] - 据美国国家亚洲研究局2017年报告 假冒商品、盗版软件和商业秘密盗窃每年给美国经济造成至少2000亿美元损失 实际可能更高 [2] - 近年美国特朗普政府与拜登政府均对华加征关税和实施其他限制 中国则以限制对美“稀土”出口等形式进行反制 [3] - 稀土是半导体、电池及其他电子产品制造的关键原材料 [3] - 中国政府被指定期对美国政府和私营公司实施网络攻击 [4] 中国国内政策与监管行动 - 中国国内政策对投资市场产生负面影响 尤其值得关注的是对部分大型上市公司的姿态 [5] - 2020年11月 中国政府叫停了蚂蚁集团原定的首次公开募股 此举被认为是对其创始人马云此前批评中国银行体系及监管机构的回应 [6][7] - 随后 马云被迫放弃对蚂蚁集团的投票控制权 该公司被处以近10亿美元罚款 阿里巴巴也被罚款25亿美元 [7] - 马云曾从公众视野消失数月 后虽重新出现 但事件过程不同寻常 [7] - 过去五年 北京针对其他大型科技公司采取行动 许多公司被罚款或制裁 导致股价下跌 [8] - 在“共同富裕”倡议下 对阿里巴巴和腾讯等巨头处以看似随意的罚款 这些行动导致中国股市市值蒸发1万亿美元 [8] - 2024年 在线零售商Shein的IPO因监管机构宣布“安全审查”而搁置 类似2021年对滴滴出行的处理方式 [9] - 滴滴在完成IPO后遭到政府调查 最终被迫退市 [9] - 尽管对投资市场造成影响 但政府并无迹象显示会放缓削弱大型公司影响力的努力 [10] 经济模式与结构性问题 - 有观点认为 执政党压制任何可能对其构成政治威胁事物的冲动 从根本上与创新不一致 [11] - 中国的威权方式已开始产生反效果 [11] - 另一个普遍问题是政府主导经济活动的模式 尤其体现在过度强调建设上 [12] - 这导致住房供应过剩 同时由于独生子女政策人口下降 一项研究估计目前可能有多达9000万套空置房屋无法售出 [12] - 进而导致多家房地产开发商出现重大破产 这些都对投资者不利 [12] 投资策略与替代方案 - 建议投资者避开中国投资 但由于传统新兴市场指数通常包含相当大比例的中国配置 因此推荐了替代方案 [13] - 推荐名为Freedom 100 Emerging Markets ETF的基金 其采用“自由加权”方法 指数中从未包含中国及归零前的俄罗斯 [13] - 该基金自2019年成立以来 年化回报率超过15% 而将中国作为最大权重成分的MSCI新兴市场指数同期年化回报率仅为9% [13] - 先锋集团近期推出了一只专门排除中国的新兴市场ETF 代码为VEXC 虽推出不到六个月 但是一个有前景的候选方案 [14]

公司业务与市场地位 - 公司是拉丁美洲领先的电子商务和金融科技平台 业务整合了数字商务和金融服务 并得到专有物流和支付基础设施的支持 [6] - 公司运营规模庞大 拥有超过84,000名员工 市值超过1,000亿美元 [6] - 公司提供一套集成的电子商务、金融科技、物流和广告解决方案 包括Mercado Libre Marketplace、Mercado Pago、Mercado Envios等 [8] - 公司收入主要来自在线市场交易费、支付处理、信贷产品、物流服务和数字广告 采用连接买家和卖家的平台商业模式 [8] - 公司服务于拉丁美洲的消费者、商户和企业 [8] 近期财务与运营表现 - 公司最新季度营收达到74亿美元 同比增长39% 季度净利润为4.21亿美元 [9] - 公司季度总支付交易额达到712亿美元 金融科技月活跃用户攀升至7,200万 [10] - 公司信贷组合同比增长至110亿美元 且资产质量未出现恶化 [10] - 公司过去12个月营收为261.9亿美元 过去12个月净利润为20.8亿美元 [4] - 截至2026年1月15日 公司股价为2,098.85美元 过去一年上涨14.2% 但同期表现落后标普500指数约2.53个百分点 [3][4] 投资机构动态 - Pictet North America Advisors SA在第四季度增持了2,703股MercadoLibre股票 估计交易价值为568万美元 [1][2] - 此次增持后 该基金对MercadoLibre的总持股达到9,342股 [2] - 截至第四季度末 MercadoLibre持仓价值增加了330万美元 这反映了股份增加和股价变动的共同影响 [2] - 此次买入使MercadoLibre占该基金报告的美股资产管理规模的比例达到1.79% [3] 行业前景与投资逻辑 - 拉丁美洲的电子商务和数字支付在结构上渗透率仍然不足 市场尚处早期 [9] - 规模在早期市场中至关重要 MercadoLibre已实现工业级规模运营 [9] - 公司生态系统已深度嵌入市场 增长由运营杠杆驱动 而非资产负债表压力 [10] - 一旦达到规模 控制商业、支付、物流和信贷的平台很少会失去市场份额 而该公司仍在获取份额 [11] - 该基金的投资组合将MercadoLibre与全球复合增长型资产和黄金等防御性资产并列 表明其投资倾向是持久的增长而非短期动能 [10]

投资策略核心 - 今年寻求超额回报的精明投资者应关注华尔街最强的动量领涨股[2] - 采用Richard Driehaus“买高卖更高”的哲学来发掘具有额外上涨空间的股票[2] - 该策略帮助Driehaus入选了Barron's All-Century Team[2] Driehaus策略详解 - 策略核心是宁愿投资价格正在上涨的股票并承担其可能开始下跌的风险，也不投资已处于下跌中并试图猜测其何时反弹的股票[4] - 美国个人投资者协会在构建遵循该哲学的投资组合时，将50日移动平均线视为关键标准之一[4] - 策略包含另一个动量指标——正相对强度[5] - 正的50日移动平均线表明股票交易价格高于其50日移动平均线水平，表明处于上升趋势[5] - Driehaus主要关注强劲的盈利增长率和令人印象深刻的盈利预测来挑选潜在的跑赢者[6] - 该策略也重视那些有强劲超预期历史的公司，旨在提供更好的长期回报[6] 筛选参数与股票池 - 为使策略更有利可图，仅考虑Zacks评级为1或2且动量得分为A或B的股票[7] - 研究表明，风格得分为A或B且Zacks评级为1或2的股票提供最佳上涨潜力[7] - 筛选参数包括：Zacks评级小于或等于2[8]、过去5年平均每股收益增长率高于2%[9]、过去12个月每股收益增长大于0且高于行业中位数[9]、过去四个季度平均每股收益惊喜大于5%[9]、50日移动平均线和相对强度在4周内有正百分比变化[10]、动量得分等于或小于B[10] - 这些参数将超过7,743只股票的范围缩小至仅41只[10] - 亚马逊是Driehaus动量筛选出的41只关注价格上涨和盈利趋势的股票之一[9] - 微软符合该策略，具有正的50日移动平均线、强劲的相对强度以及对盈利增长的关注[9] 公司分析：Nu Holdings Ltd. (NU) - 公司是一家金融科技颠覆者，在拉丁美洲、开曼群岛和美国提供数字银行平台[11] - 公司Zacks评级为2，动量得分为B[11] - 过去四个季度的平均每股收益惊喜为5.3%[11] - 过去四个季度的平均收益惊喜为5.3%，强化了其动量特征[9] 公司分析：Amazon.com, Inc. (AMZN) - 公司是一家“ magnificent 7”股票，在全球在线和实体店销售消费品、提供广告和订阅服务[12] - 公司Zacks评级为2，动量得分为B[12] - 过去四个季度的平均每股收益惊喜为22.5%[12] 公司分析：Microsoft Corporation (MSFT) - 公司是一家“ magnificent 7”股票，在全球创造和支持软件、服务、设备和解决方案[13] - 公司Zacks评级为2，动量得分为B[13] - 过去四个季度的平均每股收益惊喜为8.5%[13]

千问APP发布与生态接入 - 阿里巴巴于1月15日举办千问新版本发布会，宣布千问APP全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪和高德等阿里业务生态，实现AI购物功能，并已面向所有用户开放测试 [1] - 此举旨在引领AI行业从“聊天对话”迈入“办事时代”，覆盖数字世界与物理世界的生活场景 [1] - 公司认为阿里巴巴在中国互联网中具有AI+大消费全场景覆盖的稀缺性，通过生态聚合和业务打通，有望构建一站式解决用户需求的差异化用户心智 [1] 用户规模与产品能力 - 千问APP上线近两月，C端月活用户数已突破1亿，远超管理层预期 [2] - 阿里千问C端事业群总裁认为，未来两年内数字世界中60%-70%的常规任务将由AI执行并交付 [2] - 千问任务助理1.0依托模型coding、全模态理解、超长上下文理解三大关键能力，现已全面介入阿里生态场景，并支持数字世界超400种任务类型 [2] - 千问APP已实现行业首次支付能力原生融入AI对话 [2] 应用场景与功能定位 - 千问任务助理涵盖应用开发、office办公、学习辅导、数据分析、可视化报表生成等任务，并与教育、医疗、财经、学术等专业数据库合作 [2] - 在教辅场景下，千问定位为教师与家长的辅助工具，已上线AI中小学真题题库、作业批改等六大教辅功能 [2] - 产品支持全生活场景，帮助用户从“选不出来”到“一键下单” [2] 消费生态与竞争策略 - 阿里巴巴在近30年的业务发展中构建起完善的大消费业务布局，覆盖用户的衣、食、住、行、娱各类需求 [3] - 当前千问APP在版本迭代后推出一定补贴，在抽样测试中，32个外卖场景下有23个样本对美团形成价格优势，16个机票场景下有12个对携程形成价格优势，酒店场景暂未发现较多额外补贴 [3] - 公司期待阿里通过产品精细化打磨和用户体验优化，强化用户心智，巩固用户“钱包”份额，并形成生态内的交叉引流与长期竞争壁垒 [3] 公司前景与财务预测 - 公司看好阿里巴巴依托其领先的AI和云计算基础设施规模和技术实力，赋能其丰富的大消费场景布局，有望率先捕捉AI时代流量入口重新分配带来的格局重塑与商业化变现机会 [1] - 公司维持阿里巴巴FY26-28非GAAP归母净利润预测940亿元、1,097亿元、1,381亿元不变 [3] - 基于SOTP估值的美股/港股目标价为180.0美元/175.3港元不变，对应27.5倍/21.9倍 FY27-28非GAAP预测市盈率 [4]