June 5, 2026 03:16 AM GMT Investor Presentation | Asia Pacific Asia Summer School: China Internet | M | | | | --- | --- | --- | | | | Foundation | | June 5, 2026 03:16 AM GMT | | | | Investor Presentation Asia Pacific | Morgan Stanley Asia Limited+ | | | | Gary Yu | | | | Equity Analyst | | | Asia Summer School: China | Gary.Yu@morganstanley.com Eddy Wang, CFA | +852 2848-6918 | | | Equity Analyst | | | Internet | Eddy.Wang@morganstanley.com | +852 2239-7339 | | | Yang Liu | | | | Equity Analyst | | | | Yan ...

China's e-commerce export engine is faltering as surging jet fuel costs and weak demand from lower-income consumers in the West linked to the Iran war threaten profits for big online platforms like Temu , Shein and AliExpress. ...

投资组合概况 - 截至最新报告季度，Pershing Square Capital Management的股票投资组合总价值约为137.1亿美元 [1] - 投资组合高度集中，前十大持仓占总投资组合资产的约99.93% [3][4] - 投资组合换手率非常低，仅对核心持仓进行了选择性调整 [2][4] 投资策略与哲学 - 公司坚持长期所有权哲学，投资策略是持有少数具有持久竞争优势和强大自由现金流产生能力的企业 [2][5] - 投资组合反映了对有限数量的大型、高质量企业的偏好，这些企业的管理团队拥有长期复合价值的重要机会 [5] - 资本集中配置于具有强大竞争地位和长期价值创造潜力的精选企业群 [14] 投资组合构成与行业敞口 - 投资组合在多个行业保持多元化，同时集中在主导的平台型业务 [6] - 亚马逊、微软、Meta和Alphabet合计占资产的很大一部分，突显了对受益于云计算、人工智能、数字广告和软件基础设施业务的持续信心 [6] - 通过Restaurant Brands International持有面向消费者的业务，通过Brookfield Corporation获得另类资产、基础设施和全球实物资产敞口，Howard Hughes Holdings则是一项独特的长期房地产和开发投资 [7] 上季度主要持仓变动 - **新建仓位**：新建了微软的显著仓位，增持565万股（增幅100.00%），使其立即成为公司最大持仓之一，反映了对微软在企业软件、云计算和人工智能领域领导地位的信心 [8][13] - **显著增持**：增持亚马逊184万股（增幅19.19%），表明对其通过电子商务、云服务、广告和人工智能计划持续扩大盈利能力的信念增强 [9] - **显著减持**：大幅减持Alphabet股份，其中C类股减持580万股（降幅94.94%），A类股减持65万股（降幅95.23%），这很可能反映了资本向更高信念机会的重新配置 [11][13] - **小幅调整**：减持Uber Technologies 248,963股（降幅0.82%），为微小调整；减持Brookfield Corporation 171万股（降幅2.78%），相对温和，更像是投资组合再平衡 [9][11] - **完全退出**：完全退出希尔顿全球控股的仓位，该仓位此前约占投资组合资产的5.60%，退出可能出于估值考量、资本重新配置或为新建微软仓位提供资金 [12][13] 前十大持仓明细 - Brookfield Corporation：约24.2亿美元，权重17.62% [10] - Amazon.com：约23.9亿美元，权重17.39% [10] - Uber Technologies：约21.5亿美元，权重15.71% [10] - Microsoft Corporation：约20.9亿美元，权重15.26% [10] - Restaurant Brands International：约16.7亿美元，权重12.20% [10] - Meta Platforms：约15.2亿美元，权重11.10% [10] - Howard Hughes Holdings：约11.9亿美元，权重8.70% [10] - Seaport Entertainment Group：约1.079亿美元，权重0.79% [10] - Alphabet Inc.：约8940万美元，权重0.65% [10] - Hertz Global Holdings：约7030万美元，权重0.51% [10]

非洲电商市场环境与挑战 - 非洲市场潜力巨大但基础设施极其薄弱，坐拥近16亿人口，但市场被54个国家切分，经济落后导致基础建设和消费捉襟见肘 [2][16] - 在非洲从事电商的难度被认为比中国高出十倍以上，缺乏成熟的基础设施、配套产业链、标准化物流与地址体系以及电商人才 [2][5] - 肯尼亚市场曾吸引大量资本，融资过亿美元的电商平台超过10个，但残酷现实是99%的平台撑不到盈利期而倒闭 [2][24] Kilimall的发展历程与关键策略 - 公司创始人杨涛带领一支无任何电商经验的六人草根团队（三名中国毕业生+三名当地毕业生）入局非洲，凭借“无知者无畏”的胆气开始创业 [9][10] - 创业初期通过销售华强北的廉价耳机（按斤称重）打开销路，发现品质较好的耳机反而滞销，上线一周左右即产生成交订单，主要因当地市场长期处于需求大于供给的状态 [11][12][15] - 公司走重资产路线，自建仓储、物流配送体系，并在肯尼亚搭建了一千多个自提点以解决地址不清和配送难题，自提模式被证明比送货上门更高效、成本更低 [16][18][20] - 经过十二年深耕，公司成为非洲市场的幸存者，并实现了多项第一：中国第一家进入非洲互联网和电商行业、第一家在非洲设立海外仓、第一个在非洲实现物流当日达/次日达、第一个在非洲实现100%在线支付的中国电商公司 [3][28] - 公司目前是非洲为数不多能够实现盈利或收支平衡的电商平台，而同期许多获得巨额融资（如上亿美元）的本地平台和Jumia等竞争对手仍处于大额亏损状态 [25][27] 经营理念与模式转变 - 创业前六年几乎每年都面临生死存亡的危机，2020年疫情促使公司彻底放弃依赖融资扩张、追求上市的传统资本化发展思路，转而依靠自身经营实现盈利 [29][31] - 转变思路后，公司定下务实目标：账户中始终预留足够发放18个月员工工资的资金储备，以此确保经营安全并摆脱每日担心发薪的困境 [32][33] - 公司认为在非洲市场，深耕单一优质国家、打造本土化电商平台并做到行业头部，比追求形成统一的大型综合电商市场更高效、盈利效果更好 [27] 企业使命与文化认同 - 公司的使命是“共创中非美好生活”，这种信念并非空洞口号，而是务实的、浸透在日常决策中的底层认同，即认同非洲土地的价值和当地人民值得更好的生活 [36][39] - 创始人认为，在偏远部落设立自提点，让居民能购买电视机并聚在一起观看，这种能切实影响当地人生活的事业带来了巨大的动力和成就感 [36] - 发自内心想要与非洲共同生长的意愿和信念，被视为无法被资本快速复制的关键优势，也是支撑其度过艰难跨国创业期的核心力量 [37][38][39]

核心市场观点转变 - 作者最初是强劲的多头，主要基于人工智能领域的积极发展以及预期美联储主席Kevin Warsh将降息以支持经济增长[1] - 然而，5月份非农就业报告显示就业增长意外飙升，经季节调整后非农就业人数增加了17.2万，远高于道琼斯共识估计的8万，这消除了今年加息甚至一次加息的可能性，从而削弱了其看涨观点的主要支柱[1] - 数据中心建设成本急剧上升，从劳动力、建筑材料到电力和场地开发等所有方面，导致投资回报时间变得不确定，这使得作者对市场前景的看法发生了根本性转变[1] 科技行业融资与市场压力 - 最初预计仅需应对少数私营公司（如OpenAI、Anthropic和SpaceX）的股权融资[1] - 在Alphabet宣布计划通过股票销售筹集800亿美元以资助其人工智能努力后，情况发生变化，包括亚马逊、微软和Meta在内的最大科技公司可能都需要通过出售股票为人工智能筹集巨额资金[1] - 市场无法在维持当前水平的同时消化如此大量的股权供应[1] - SpaceX的股权交易定价将是一个关键测试，其开盘表现可能类似于1999年春季的市场状况，可能为后续交易创造流动性，也可能吸收所有可用资金导致市场结构崩溃[1] 人工智能与数据中心相关股票 - 超大规模数据中心公司曾是历史上最伟大的股票故事的核心，但现在已成为看跌论点的中心[1] - 在套期保值基金的操作策略下，这意味着清仓所有做多的人工智能相关股票（如Arm、Qnity、Corning、Marvell和Nvidia），并转而做空这些股票，同时转向与数据中心无关的股票（如强生和宝洁）[1] - 市场将充斥关于数据中心建设在全国范围内受阻、难度大、成本高且是股权融资无底洞的负面报道[1] 投资者资金配置与板块轮动 - 当前的核心问题在于有多少资金配置于科技股，多少配置于非科技股[1] - 习惯于“40法则”（即公司收入增长率与利润率之和至少为40%的软件行业指标）的增长型投资者正在逃离科技板块，转向医疗保健和消费类公司等其他仍具有强劲内生增长的领域[1] - 因此，投资者需要重新调整其投资组合配置[1][2] 主要科技公司的战略考量 - 微软不希望被边缘化，亚马逊希望亚马逊云服务保持领先的云平台地位，Meta可能希望建立强大的Meta云服务，Alphabet希望保持其领先者地位[2] - 为了实现这些目标，这些公司都必须持续进行大量投资，否则就会落后[2] - 但在短期内，存在大量需要资金支持的项目（比喻为“ mouths to feed ”），而资源有限（“ not enough to eat ”），市场可能不堪重负[2] 具体公司观点 - 亚马逊方面，对其投资资本回报的信心曾非常明确，但现在担忧亚马逊可能需要进行股权融资，因为人工智能的回报比预期更难以捉摸[1] - 英特尔方面，如果市场吸收了所有的新股供应，英特尔可能成为下一个美光[2] - 在医疗保健板块中，尤其看好Cardinal公司[2] - 预计Anthropic将成为Nvidia的客户，并站出来说明这一切（指人工智能投资）是多么有利可图，当这笔交易完成时，最糟糕的时期可能就会过去[2]

AI 行业动态 - OpenAI 计划对 ChatGPT 进行上线以来最大规模升级，将其转型为整合编程工具与 AI 智能体的“超级应用”，以寻求新增长引擎，公司估值达 8500 亿美元 [3] - OpenAI 自研芯片项目“002 号员工”Clive Chan 已离职并加入竞争对手 Anthropic，表明 AI 领域竞争延伸至芯片和算力基础设施层 [18] - 日本员工规模超千人的企业中，生成式 AI 应用率突破 60%，全行业整体应用率为 34.5% [28] - 全球互联网托管服务商数据显示，AI 和自动化程序的网络访问请求占比约 57.4%，首次超过人类用户的 42.6% [28] AI 应用与投资 - 京东与腾讯将围绕 AI Agent 展开合作，京东的商品供应链与履约服务体系将与腾讯的入口资源对接 [3] - 百度成立独立的数字人创新业务部，并推出全球首个全场景多智能体数字人平台“百度一镜” [10] - 量子计算公司本源量子完成近 30 亿元融资，投前估值超 200 亿元，资金将用于建设千比特、万比特量子芯片中试线及新一代超导量子计算机研发 [19] - AI 办公解决方案提供商像素绽放 PixelBloom 完成 C 轮融资，资金将重点投入 AI Agent 的研发迭代与商业化落地 [19] - 智能制造设备研发商光子精密完成超亿元战略融资，用于新一代高精度智能传感装备的研发 [20] - 智能电动汽车检测平台清研精准完成数亿元 B2 轮融资，致力于打造物理 AI 的工程化底座 [20] 科技公司与合作 - 英伟达与韩国 SK 集团计划公布合作规划，合作领域涵盖人工智能超级计算机、中央处理器、新型个人电脑以及机器人技术 [10] - 领益智造已通过港交所上市聆讯 [19] - 美股上市药企 Incyte 即将以高达 20 亿美元的价格收购一家专注于血液疾病治疗的生物技术公司 [19] 消费电子与汽车 - 苹果折叠屏 iPhone Fold 机模高清图曝光，或仅推出白色版本 [20][22] - 小米 17T 系列国行版将于 6 月 8 日发布，这是小米 T 系列首次回归国内市场，发布会上小米机器人有望亮相 [22][24] - 零跑全新 C10、C11、C16 三款车型实拍图公布，将于 6 月 16 日发布 [24] - 鸿蒙智行智界 R7 轿跑 SUV 加长版谍照曝光，主要升级了后排空间 [26] - 近三个月车规级存储芯片价格暴涨约 180%，近期国内有十余家新能源车企上调售价或收紧优惠，幅度在 2000 元到 6000 元不等 [28] - 2026年1-5月，共有32款常规燃油车降价，5月降价车型均价为16.6万元，平均降价2.5万元，降价幅度达14.9% [28] 零售与消费 - 淘宝闪购计划在 2027 财年加大对零售业务的投入，发展“淘宝便利店”、盒马前置仓等业务 [16] - 折扣牛创始人回应广告语被指“阴阳”胖东来，称广告已悬挂三年，并质疑为何做生意必须学某一家企业 [16][18] - 精品咖啡品牌 Seesaw 运营主体被申请破产清算，全国在营门店数仅剩 34 家，较 2023 年 3 月巅峰时期的 135 家减少超过 100 家 [6][7] 社会与产业影响 - AI 技术对亚洲业务流程外包行业造成冲击，印度和菲律宾数百万个重复性较高的岗位面临被取代的风险 [18] - 智能眼镜存在隐私泄露风险，有用户使用其进行偷拍，相关品牌 APP 社区内存在大量偷拍路人视频 [10][13][14] - 解压玩具“娜塔莎”因暴力导向引发争议，已被多地中小学列为校园违禁玩具，多个电商平台已下架相关营销视频 [14]

公司概况与市场地位 - 截至2026年第一季度，亚马逊公司拥有353家对冲基金持有者，是美国国会议员持股最多的前十大股票之一 [1] - 公司是一家跨国科技和电子商务巨头，业务涵盖企业云计算（AWS）、数字娱乐和消费电子产品制造 [4] 战略收购与业务拓展 - 亚马逊宣布以116亿美元收购卫星通信公司Globalstar，其中包括收购苹果公司持有的20%股份 [2] - 此次收购旨在加强1.6/2.4 GHz移动卫星服务频谱，为数百万iPhone用户在没有传统蜂窝网络覆盖的地区提供紧急和连接服务 [2] - 该交易进一步扩大了亚马逊在卫星通信及相关基础设施市场的布局 [2] 分析师观点与财务预测 - Truist证券将亚马逊的目标股价从310美元上调至320美元，并维持“买入”评级 [3] - 该机构上调了对亚马逊云服务（AWS）2027财年及以后的长期收入预测，以更好地反映其近期与Anthropic和OpenAI达成的1000亿美元合作伙伴关系的潜在贡献 [3] - 分析师认为，市场共识可能低估了公司未来的资本支出，以及其不断增长的人工智能相关业务机会所带来的显著收入增长潜力 [3]

According to Coupang's country manager for Japan, Daniel Jaramillo, Rocket Now negotiated with restaurants and developed a fee structure that satisfied both parties. Groceries and prescription drug deliveries are other business opportunities for Rocket Now. For now, however, the service is focused on meal deliveries. Coupang Inc (NYSE:CPNG) is one of the best stocks to buy according to billionaire Bill Gates. The Street sees a more than 50% upside potential in Coupang stock from the current level. Coupang I ...

淘宝闪购新财年核心目标 - 2027财年核心目标为保持外卖市场份额稳定，并实现单月UE转正[4][5] - 同时加大对零售业务的投入，发展淘宝便利店、盒马前置仓等业务，并推动天猫超市、天猫品牌“远转近”，以提升零售单量和GMV[5] 长期战略展望与背景 - 公司长期展望为在保持市场领先地位的同时，维持即时零售整体交易规模过万亿的目标，并计划在2028财年实现正向现金流，2029财年实现整体盈利[6] - 公司高层强调需全力支持AI业务，称其为关乎未来十年走向的大战略，其他业务需精打细算[6] 外卖业务：战略收敛与减亏 - 外卖市场主旋律转为减亏与改善UE，公司新财年在淘宝闪购的投入仅为上一财年的一半（不含零售业务）[7][8] - 投入收敛导致单量部分牺牲，目前淘宝闪购日均单量约6000万单，较去年夏季高峰下滑约30%-40%[8] - 公司与竞争对手在外卖订单份额上接近持平，但客单价存在差距，公司策略转向对高客单价人群进行定向补贴[8][9] - 通过策略调整，淘宝闪购UE得到改善，目前单亏约1.5元，Q2外卖业务整体亏损较Q1将大幅改善（Q1外卖亏损在170-190亿元之间）[9] 零售业务：扩张与竞争 - 为零售订单设置新目标，未来几个月目标稳定在日均2000万单水平[4][12] - 即时零售供给需大规模基建，双方对闪购仓（闪电仓）的争夺尤为激烈，因其成本更低、品类更全[13] - 公司合作的社会综合闪购仓已超过2万个，并上线淘宝便利店业务，将部分社会综合闪电仓升级，引入来自淘宝、天猫和1688的1万个SKU，首批合作商家30个[14] - 淘宝便利店是公司今年最重视的零售业务，对标竞争对手的松鼠便利，开店目标从年初的1500家进一步上调至3000家[15][16] - 竞争对手也在加速扩张，其松鼠便利店计划今年开出3000家店（目前已开700家，去年GMV近300亿元），歪马送酒已开2600家店（年GMV约60亿元）[16] - 新财年公司重点发力日百、美妆、酒水和医药器材品类，目标三级类目覆盖率超95%，SKU宽度需达1000-1200个或更多[16] - 淘宝便利店投入20亿元补贴商家，主要为租金补贴，以鼓励拓宽品类[16] - 公司还通过改造天猫超市供应链（菜鸟支持4小时达）、扩展盒马前置仓（今年计划开1000个）以及推动天猫品牌“远转近”来拓展零售业务[17] - 公司以集团名义积极参与朴朴超市竞购案，显示其对即时零售长期发展潜力的看重[17]

淘宝闪购2027财年战略目标 - 核心目标一：在保持外卖业务市场份额稳定的基础上，于2027财年内实现单月UE（单位经济效益）转正[3] - 核心目标二：加大对零售业务的投入，发展“淘宝便利店”、盒马前置仓等业务，并实现天猫超市、天猫品牌“远转近”，以提升零售业务的单量和GMV[3] - 未来几个月“零售”订单的目标是稳定在日均2000万单[5] 即时零售长期展望与集团战略背景 - 公司长期展望为保持即时零售整体交易规模过万亿的目标不变，并预计2028财年实现正向现金流，2029财年实现整体盈利[6] - 集团高层强调需全力支持AI业务发展，其他业务必须精打细算，以保障AI战略所需的现金流[6] 外卖业务：战略收敛与UE改善 - 新财年在淘宝闪购的投入将仅为上一财年的一半（不含零售业务），导致部分单量牺牲[8] - 目前淘宝闪购日均单量约6000万单（含猫超4小时达、盒马等），较去年夏季高峰下滑约30%-40%，但已趋于稳定[8] - 外卖业务竞争策略转向服务高客单价用户，例如推出“1对1急送”物流服务[9] - 目前淘宝闪购单均亏损约1.5元，2026年第二季度外卖业务整体亏损较第一季度将大幅改善（第一季度外卖亏损在170-190亿元之间）[9] 即时零售业务：竞争格局与核心策略 - 公司与美团在即时零售品类上均采取多业务布局[12] - 竞争焦点在于“闪购仓”（美团称“闪电仓”），因其成本低、品类全，能匹配即时零售碎片化需求[13] - 公司合作的社会综合闪购仓已超过2万个[14] - 商品丰富度被认为是现阶段零售竞争中最关键的因素[13] 淘宝便利店：核心零售抓手与扩张计划 - “淘宝便利店”是公司今年最重视的零售业务，直接对标美团的“松鼠便利”[14] - 计划将部分社会综合闪电仓升级，引入来自淘宝、天猫和1688的1万个SKU，首批合作商家30个[14] - 开设目标从年初的1000家调高至1500家，近期内部进一步上调至3000家，预计今年夏季将达到1000家[14][15] - 已投入20亿元补贴商家，主要为租金补贴，以鼓励商家拓宽品类[15] - 推动天猫品牌（如小家电、流行服饰、美妆等）下沉至淘宝便利店，形成差异化优势[15] 零售品类拓展与供应链建设 - 新财年重点发力品类为日百、美妆、酒水和医药器材，目标三级类目覆盖率超95%，SKU宽度需达1000-1200个以上[15] - 对天猫超市供应链进行改造（菜鸟支持4小时达，改中心仓为城市仓）[16] - 计划通过盒马扩展1000个前置仓（偏向生鲜品类）[16] - 天猫品牌“远转近”的数字化系统已跑通并于5月上线，已接入自然堂等品牌[16] 行业竞争动态 - 美团各类自营闪电仓加速扩张：“松鼠便利”计划今年开出3000家店（已开700家，去年GMV近300亿元）；“歪马送酒”已开2600家店（年GMV约60亿元）[15] - 公司积极参与朴朴超市的竞购案，显示出对即时零售长期发展潜力的重视[16]