全球宏观展望与策略分析总结 行业与公司 - 行业覆盖：全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场[1] - 研究机构：J.P. Morgan Securities plc[1] 核心观点与论据 美国利率 - 建议持有5s20s陡峭化头寸作为低贝塔策略，以应对前端收益率下降[3] - 预计美国财政部将在2026年5月开始进行多季度票息拍卖规模增加[3] - 预计本季度净T-bill发行量达5870亿美元，以补充TGA账户[3] - 预测美联储首次降息将在2025年9月，预计2年和10年期国债收益率在2025年底分别达到3.50%和4.20%[12][14] - 预计2025年美国GDP增长1.0%(q4/q4)，核心PCE升至3.5%，失业率逐步升至4.5%[14] 国际利率 - 发达市场利率近期波动较大，受ECB会议、美国就业数据和英国央行政策影响[4] - 建议持有1Yx1Y €STR接收方和德国10年期多头(止损设在2.73%)[37] - 英国央行降息25个基点至4.00%，但整体立场比预期更鹰派[46] 外汇 - 美元空头头寸大规模平仓导致价格波动超出预期[6] - 看跌美元的观点仍然有效，美国数据疲软是关键催化剂[57] - 欧元/美元公允价值上升，因美国实际收益率下降[59] - 日元：美元/日元风险近期倾向于下行，预计4季度140，下半年139[73] - 人民币：中国企业在去美元化方面仍落后，预计4季度7.15，2026上半年7.10[80] 大宗商品 - 俄罗斯可能将80万桶/日的海运出口转向埃及、马来西亚等国[8][83] - 美国天然气产量数据打压市场情绪，欧盟-美国协议中7500亿美元的能源采购目标过于乐观[8][86] - 美国铜关税不适用于阴极铜，预计COMEX价格将回落[8][89] - 黄金等待下一个需求催化剂，年底目标价3675美元/盎司[94][98] - 农产品市场贸易不确定性达到临界点，看好ICE11糖、CBOT玉米和小麦[99][101] 新兴市场 - 建议增持新兴市场外汇和本地利率，减持新兴市场主权信用，维持中性新兴市场公司信用[9][109] - 新兴市场主权利差持续收窄，接近多年低点[121] - EMBIGD自"解放日"低点以来总回报达6.5%，主要由利差收窄驱动[123] 其他重要内容 财政政策 - 美国财政部将在2026年开始增加票息拍卖规模，预计集中在曲线前端和中部[20] - 债务上限提高5万亿美元，预计可维持至2027年下半年[23] 需求预测 - 外国官方需求仍然疲弱，因全球外汇储备减少[27] - 剥离活动(P-STRIPS)近期放缓，可能预示未来久期需求减弱[27] - 修正后的需求预测显示其他投资者需要吸收8740亿美元的额外国债供应[28][29] 全球经济增长 - 预计2025年全球GDP增长2.4%，发达市场1.4%，新兴市场3.8%[127] - 中国2025年GDP增长预测4.8%，印度6.0%[127] 央行政策 - 预计美联储在2025年9月首次降息，2026年一季度末目标区间降至3.25-3.5%[14][129] - 预计日本央行将在2025年10月加息25个基点[129] 商品价格预测 - 预计2025年布伦特原油均价66美元/桶，2026年58美元/桶[133] - 预计2025年铜均价9329美元/吨，2026年9525美元/吨[133] - 预计2025年黄金均价3336美元/盎司，2026年4068美元/盎司[133]