行业与公司 * 行业：全球原油市场 [1] * 公司/机构：摩根士丹利研究部 (Morgan Stanley Research) [5] 核心观点与论据 * **总体观点**：尽管2026年初油价表现强劲，但基本面数据不支持改变全年看跌的展望，预计市场将保持宽松，价格趋势向下 [1][11][48] * **近期价格驱动因素**：年初油价上涨由四个临时性因素驱动，均无长期影响 [11] * **供应中断**：哈萨克斯坦Tengiz油田火灾（导致CPC混合油出口峰值减少超过50万桶/日）、美国严寒天气（巴肯地区日产量减少8-11万桶，全月损失超100万桶）、委内瑞拉出口因美国制裁暂停（1月出口减少30-40万桶/日） [15][17][18] * **货币担忧**：主要经济体财政赤字和债务高企引发货币贬值担忧，投资者转向黄金等硬资产，油价/黄金比率处于1920年以来历史观察值的0.4百分位数（即99.6%的时间比率更高），接近100年低点 [27][29] * **中国大规模采购补库**：中国12月隐含原油库存增加估计达230万桶/日，吸收了大部分过剩供应，缓冲了价格下跌信号 [9][33] * **地缘政治风险溢价**：围绕伊朗和美国紧张局势（特别是霍尔木兹海峡风险），市场嵌入了约6-7美元/桶的地缘政治风险溢价 [3][39][53] * **基本面展望**：全球原油市场仍处于过剩状态，预计2026年全球原油库存将增加约7.3亿桶，略高于2025年约5.2亿桶的增幅 [51] * 年初估计12月过剩160万桶/日，1月扩大至240万桶/日，2-4月超过300万桶/日 [50] * 1月的供应中断将当月过剩暂时减少至130万桶/日，但这些中断预计将很快解决 [50] * 中国补库和海运中石油的增长在2025年吸收了大部分过剩，但2026年难以重复此规模，预计更多过剩将累积在价格敏感的大西洋盆地OECD库存中 [51][52] * **价格预测调整**：因预计地缘政治风险溢价将持续数周至数月，上调近期布伦特油价预测，但维持下半年及2027年展望不变 [5][12][54] * 将2026年第一季度预测上调5.0美元/桶至62.5美元/桶，第二季度预测上调2.5美元/桶至57.5美元/桶 [5] * 维持2026年第三季度57.5美元/桶、第四季度60.0美元/桶的预测不变 [5] * 预计随着库存增加，远期曲线将转向期货溢价，现货布伦特价格将在今年晚些时候跌破60美元/桶 [55] * 预计市场将在2027年重新平衡，2028年基本面可能显著好转 [56] 其他重要内容 * **模型与数据**：公司的供需模型经过改进，自2017年以来对全球库存变化的跟踪误差仅为约2.2亿桶（平均每天0.1百万桶），增强了识别原油过剩及其去向的信心 [49] * **库存与价差关系**：OECD商业原油库存（以前瞻需求天数表示）与布伦特日历价差在过去20年有稳定且强的相关性 [53][59] * 当前布伦特M1-M4价差（约1.64美元/桶）与历史库存关系所暗示的水平（约-0.7%的期货溢价）严重偏离，这进一步支持了当前价格中存在6-7美元/桶风险溢价的判断 [53] * **历史风险事件参考**：报告回顾了历史上市场担忧霍尔木兹海峡关闭的时期，显示尽管多次出现紧张局势，但海峡始终保持开放，原油流动未受长期中断 [40]