报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 亚洲国际投资头寸在过去13年中翻了一番，达到46万亿美元，近期美元贬值使投资者面临是否多元化当前持仓、从年度经常账户盈余中向美国分配多少资金以及对冲多少风险的决策困境 [1][4] - 美国高财政赤字、扩大的经常账户赤字和关税问题引发对美元前景的担忧，全球宏观策略团队看空美元，预计其进一步走弱 [5] - 亚洲投资者面临是否多元化美国资产持仓、从年度经常账户盈余中减少对美国的分配以及是否对冲美国资产头寸三个决策问题 [5][8][37] 根据相关目录分别进行总结 多元化辩论升温 - 自上次关于亚洲国际投资头寸再平衡的报告以来，该话题在客户对话中更受关注，投资者担忧美国宏观前景，特别是双赤字挑战，即美国经常账户赤字扩大和中期财政赤字仍将较宽 [6][7] - 外汇策略师认为美元仍处于历史区间上限，预计美元将继续走弱，主要驱动因素包括美国增长和利率向全球同行收敛，以及围绕美元避险地位辩论导致的风险溢价上升 [7] 亚洲投资者面临的三个决策 是否多元化当前美国资产持仓 - 亚洲对美国资产的持仓持续上升，截至2025年第一季度，亚洲国际投资总头寸达46万亿美元，证券投资组合为21万亿美元，其中美国资产持仓从2024年第四季度的8.5万亿美元增至8.6万亿美元 [8][9] - 除中国外亚洲地区对美国资产持仓在2025年第一季度升至7.2万亿美元新高，而中国对美国资产持仓自2013年峰值1.8万亿美元稳步降至1.3万亿美元，主要因美国国债持仓减少 [19] - 亚洲大量存量资产和持续的经常账户盈余使减少美国资产总体存量具有挑战性，2025年第一季度经常账户盈余经济体的盈余升至1.1万亿美元新高，虽预计全年降至0.9万亿美元，但经常账户盈余状况难有根本改变，且缺乏大规模流动性替代资产 [35] 从年度经常账户盈余中减少对美国的分配 - 2025年第一季度数据显示，亚洲对美国的增量分配已下降，亚洲证券投资组合中美国资产占比从2024年第四季度的41.5%降至40.8%，除中国外亚洲地区投资组合中美国资产占比也小幅降至44.7% [37] - 亚洲在美国外国持有资产中的份额下降，主要因美国国债和机构债务持有份额下降，抵消了股票和公司债务持有份额的增加 [39][50] 亚洲投资者是否对冲美国资产头寸 - 对冲需求上升推动亚洲货币走强，台湾寿险公司通常是观察更广泛趋势的代理，2025年第一季度其仍在降低外汇对冲比率，但有迹象显示第二季度有所增加 [54] - 自美元峰值以来，亚洲货币走势与美国资产持仓规模基本一致，即美国资产持仓较多的经济体货币升值幅度更大，表明增加的对冲需求对货币趋势有推动作用 [55]