2026年大宗商品展望更新：关键要点总结 涉及行业与公司 * 本纪要为花旗研究（Citi Research）发布的《2026年大宗商品展望更新》报告，涵盖能源、金属、大宗商品及农业等多个大宗商品领域 [1] * 报告由包括Maximilian J Layton、Anthony Yuen、Eric G Lee在内的多位分析师团队共同完成 [5] 核心观点与论据 总体观点 * 对石油和贵金属持战术性看涨观点，对铝和欧盟碳排放配额（EUAs）持结构性看涨观点 [1] * 短期内看涨基础金属（包括铜、铝）、锂和大多数农产品，长期看跌液化天然气（LNG）/TTF天然气 [4] 能源 * **石油**：近期将布伦特原油0-3个月目标价上调至70美元/桶，主要受地缘政治风险溢价上升（伊朗、俄罗斯/乌克兰、利比亚、伊拉克）和出口中断（哈萨克斯坦、利比亚、阿尔及利亚）推动 [2][35] * **石油**：预计70美元/桶以上的油价将为生产商提供对冲2026年下半年下行风险的良机，因基本面过剩、地缘政治风险缓和以及特朗普总统在2026年11月中期选举前压低油价的意图可能给市场带来压力 [2] * **石油**：基准情景下，预计2026年油价平均在62美元/桶左右，主要在55-65美元/桶区间交易，近期可能突破该区间 [36] * **天然气**：预计全球LNG供应过剩将从2027年开始显现，2026年JKM LNG和TTF均价预计分别为9.5美元/MMBtu和8.8美元/MMBtu（26欧元/MWh） [37] * **天然气**：2027年JKM LNG和TTF均价预计进一步降至7.4美元/MMBtu和6.8美元/MMBtu（20欧元/MWh），欧洲库存可能超过容量限制约200亿立方米 [38] * **天然气**：美国亨利港价格可能因Haynesville产量旺盛而进一步下跌，但冬季尚未结束 [37] * **铀**：将0-3个月目标价上调至86美元/磅，战术性看涨，预计年底前至少达到100美元/磅 [41] * **铀**：核能建设势头增强，美国有三座电厂计划重启，政府拨款800亿美元用于新的大型核电站建设，小型模块化先进反应堆（SAMR）潜力积极 [42] 金属 * **基础金属**：短期内看涨（包括铜至14000美元/吨，铝至3400美元/吨），受资金流入、看涨叙事（作为全球增长和周期性需求预期的替代品、供应限制、货币贬值风险）推动 [10] * **基础金属**：一季度后基准情景（50%概率）下转为谨慎，预计当前牛市后获利了结将导致价格回调，但铝除外 [13] * **基础金属**：看涨情景（包括铜15000美元/吨，铝4000美元/吨）的概率上调至30%，触发因素包括美国软着陆定价、美元走弱/人民币升值、美联储更深度降息支撑的周期性增长复苏、对中国需求信心的恢复等 [14] * **铝**：结构性看涨观点正在实现，0-3个月目标价3400美元/吨，受投机性多头头寸增加、与铜共享宏观顺风、高铜铝比价以及中国4月太阳能退税取消前的出口前置推动 [21] * **铝**：中期可能受益于中国空调应用中“以铝代铜”的替代，强化结构性看涨叙事 [24] * **铜**：短期内看涨（基准目标14000美元/吨），但看涨信心较12月减弱，1月可能成为2026年价格高点，除非新催化剂出现，否则预计最终将回落至更可持续的约13000美元/吨水平（基准情景下2026年市场平衡） [25] * **铜**：基准情景下，预计2026年二至四季度平均价格为13000美元/吨 [25] * **镍**：基准情景下，0-3个月价格将升至20000美元/吨（受宏观动能和印尼供应风险推动），但未来6-12个月最终将回落至16000美元/吨 [28] * **镍**：上调镍价预测（此前0-3个月为14500美元/吨，6-12个月为15000美元/吨），反映印尼镍政策变化和基础金属整体走强 [28] * **锂**：价格在过去几周上涨超过50%，突破所有先前目标，受中国CATL尖山窝锂矿未能重启、中国国内采矿政策收紧、中国延长2026年电动汽车以旧换新政策以及工业金属整体积极态势推动 [61] * **锂**：尽管价格大幅上涨，但由于电池需求前置、库存稀薄、反内卷措施以及供应反应有限，短期内价格可能保持高位 [62] * **锂**：将中国国内碳酸锂0-3个月目标价上调至25000美元/吨，氢氧化锂（CIF亚洲）上调至23000美元/吨，SC6上调至2400美元/吨 [66] * **锂**：2026年化学品预测上调约40%，SC6上调约60%，但对下半年锂价信心较低，因此对2027年预测仅做小幅调整 [66] * **贵金属**：预计白银近期表现将继续优于黄金，白银将升至100美元/盎司，黄金将触及5000美元/盎司 [3] 大宗商品 * **铁矿石**：持中性观点，预计未来三个月价格在100-110美元/吨区间波动，将0-3个月目标价上调至105美元/吨，2026年预测上调至100美元/吨 [70] * **铁矿石**：价格上涨受钢厂补库、国内精矿供应紧张、天气相关中断担忧以及高炉利用率上升支撑，但年末创纪录的发货量和高企的港口库存可能限制上行空间 [70] * **炼焦煤**：将0-3个月和6-12个月目标价分别上调至240美元/吨和220美元/吨，2026/27年预测上调约10%/5% [78] * **炼焦煤**：短期内供应可能保持紧张（澳大利亚昆士兰州天气相关中断、Illawarra等矿生产问题），印度取消对进口冶金焦的限制并征收反倾销税，可能促使印度钢厂/焦炭生产商转向进口更多炼焦煤 [78] 农业 * **咖啡**：预计价格将走低，0-3个月目标价3.40美元/磅，12个月目标价3美元/磅，受美国取消对巴西和越南咖啡关税、欧盟DR政策推迟执行一年、巴西收成相对良好以及越南丰收压力 [46] * **糖**：预计ICE糖价可能已触底，2026年有反弹潜力，预计2026年均价0.17美元/磅，巴西甘蔗转向乙醇、中国进口强劲以及印度出口水平相对较低等因素将形成推拉作用 [52] * **可可**：预计ICE可可价格将在3个月内稳定在5500美元/吨，12个月内达到5750美元/吨，价格在2025年已下跌足够多，可能在5000美元左右找到支撑 [54] * **谷物与油籽**：对2026年CBOT谷物和油籽价格展望为中性至中性看涨，预计未来12个月大豆价格将因近期美中贸易协议而上涨（中国承诺未来三年每年至少购买2500万吨） [58] * **谷物与油籽**：玉米价格将随大豆同步波动，但上行潜力受较大作物产量和更重要的平衡表限制，乌克兰运输障碍限制了玉米和小麦的供应，出口同比大幅下降 [58] 其他 * **欧盟碳排放配额（EUAs）**：看涨，0-3个月目标价95欧元/吨，政策制定者继续避免直接干预欧盟排放交易体系，优先考虑其他形式的能源密集型产业支持 [44] * **欧盟碳排放配额（EUAs）**：欧盟委员会扩大了欧盟排放交易体系下能源密集型公司的间接成本补偿计划，合格行业名单新增20个行业，援助强度从75%提高至80%，表明政策转向避免压制碳价，转而通过其他针对性措施支持产业 [45] 其他重要内容 * 报告包含详细的大宗商品价格预测表格，涵盖能源、贵金属、工业金属、大宗商品和农产品，提供了现货、0-3个月、6-12个月、季度及年度预测数据 [9] * 报告提供了基础金属预测修订摘要和更新后的情景分析表格 [11][15] * 报告指出，对一季度后基础金属价格前景的谨慎态度是基于镍、锌、铅的实物市场基本面看起来将保持相对疲软，库存上升和地区供应担忧缓解仍指向年内下行风险，但短期内均可受益于基础金属的整体动能 [13] * 报告指出，锂市场平衡的长期激励价格约为化学品20000美元/吨，SC6为1500美元/吨，在当前价格下应能看到锂市场平衡 [65] * 报告指出，中国从2026年4月1日起将电池出口退税从9%削减至6%，并从2027年1月1日起降至0%，这可能推动年内（尤其是3月）的出口前置，支撑锂需求 [64]