纪要涉及的行业或公司 * 日本央行、日本政府、日本经济[1][5][6][10][14][15] * 全球宏观市场，包括外汇（美元/日元）、政府债券（日本、美国、欧洲）、股票市场（美国、日本、欧洲、新兴市场）[1][17][18][19][23][27][34][44][45][46] * 欧洲政府债券市场，特别是德国、法国、意大利、西班牙等国的债券发行[23][32][33] * 日本银行业[60] * 美国小型股[60] 核心观点和论据 日本经济与货币政策 * 日本央行预计将在2026年6月（而非3-4月）首次加息，并在2027年4月再次加息[6][60] * 日本央行在2025年12月已上调了经济预测：2025财年实际GDP增长预测从+0.6%至+0.8%上调至+0.8%至+0.9%，核心CPI预测从+2.7%至+2.9%上调至+2.7%至+2.8%[6] * 日本央行可能等待2026年4月的全国CPI数据后再行动[9] * 日本央行预计将在2026年6月宣布放缓日本国债购买缩减步伐，不太可能进行紧急的国债购买操作[10][60] * 日本财政基本面稳固，财政赤字持续改善，但缺乏可信且及时的官方财政预估令人担忧[14][15][60] 外汇市场（美元/日元） * 美元/日元汇率目前独特地交易于公允价值之上[19][60] * 若市场对日本财政和通胀前景的信心增强、美元负向风险溢价上升以及美国利率下降三者叠加，可能导致汇率大幅波动[19][60] 欧洲市场与货币政策 * 欧洲央行预计在2026年进行两次25个基点的降息[24][60] * 摩根士丹利预测欧元区通胀将降至欧洲央行预测和目标之下[25] * 欧洲政府债券在基线情景下具有吸引力，例如预计2026年第四季度10年期德国国债收益率为1.95%，30年期为3.10%[26] * 欧洲政府债券发行量巨大但需求强劲：2026年初至今发行量达1290亿欧元，接近2025年同期的1260亿欧元，且银团交易数据显示需求比2025年更强（平均订单规模/发行规模比为12倍 vs 11倍）[32][33] 日本股市 * 日本股市的盈利修正广度目前为正[38][39] * 摩根士丹利对日本股市（TOPIX）的2026年12月12个月远期市盈率目标为15.0倍[41][42] * 摩根士丹利对TOPIX的2027年12月每股收益基准预测为240日元，看涨预测为250日元，看跌预测为200日元[36] * 对日本银行业保持看涨立场[60] * 更强的日元不一定意味着更差的TOPIX表现，日元与股市的负相关性正在减弱[50][52] 全球资产配置与跨资产观点 * 总体保持风险偏好，超配全球股票（+5%），低配核心固定收益（-3%）[46][60] * 在股票内部，偏好美国和日本，超配欧洲，低配新兴市场（美国+5%，日本+4%，欧洲+0%，新兴市场-4%）[46][60] * 对日本股票的配置权重极低[47][48] * 对核心固定收益的低配是通过信用债（特别是投资级公司债，-5%）而非政府债券（+2%）来实现的，因为公司债发行的技术面远弱于利率债[46][53][55][60] * 发达市场股票与实际收益率的关联性现已接近平坦[52] 美国市场 * 美元走弱是美国盈利修正的积极顺风因素，美元指数（DXY）的变化领先美国盈利修正三个月[60] * 预计本财报季将有强劲的每股收益超预期率和较高的业绩分化[60] * 美国小型股的历史性跑赢 streak 已中断，但基本面依然稳健[60] 其他重要内容 * 日本长期国债的抛售产生了溢出效应，但日本投资者对欧洲固定收益资产的持有量在过去几年一直在下降，因此其影响被高估了[27][29][30][60] * 美国国债方面，鉴于“群体的智慧”和对美国经济的乐观预测，建议投资者在美国国债久期和收益率曲线交易上保持观望[60] * 日本政府债券收益率可能因对财政政策的担忧以及日本央行可能落后于曲线而面临持续的上行压力[60]