文章核心观点 - 韩城市通过长达八年的综合债务化解方案 成功解除了非标债务风险 其城投平台已重返资本市场 为地方城投化债提供了可参考的新思路 [1][2] 地方融资体系形成与城市扩张 - 2005年韩城市国资委与国家发展基金共同出资成立韩城城投 分别持股97%与2.99% 作为地方主要投融资平台 [3] - 2012年韩城被确立为陕西省首个计划单列试点城市 目标建成黄河沿岸区域性中心城市 开启了大规模城市建设 [4] - 此后六年韩城投资近200亿元用于基础设施、公共服务及生态环境工程 城市建成区面积达18平方公里 并吸引了碧桂园、绿地等多家知名地产项目落地 [5] - 为开发黄河新区 韩城城投出资成立黄河建投 同时成立了负责资本运作的韩城金控 通过层层股权嵌套 形成了以韩城城投、韩城金控、龙门控股等为核心的地方融资体系 [5][6] - 融资体系显著催化了城市经济发展 2018年韩城市生产总值达369亿元 增长7.1% 地方财政收入40.38亿元 增长33.9% 并首次跻身全国百强县第91位 [6] 债务危机爆发与原因 - 城投平台自身财务状况持续恶化 韩城城投资产负债率从2015年的29.86%攀升至2018年上半年的57.8% [7] - 2018年上半年 韩城城投营业收入39.45亿元 同比减少5.85% 归母净利润亏损1.62亿元 亏损同比扩大31.63% [7] - 2017年审计署通报韩城市4个部门违规向韩城城投等举借政府性债务3.57亿元 [7] - 2018年12月 “方正东亚·方兴309号韩城城投集合资金信托计划”到期未兑付 发生实质性违约 融资人为韩城城投 涉及资金2.4亿元 [8] - 债务危机引发连锁反应 截至2021年6月底 韩城城投总资产256.86亿元 总负债194.57亿元 资产负债率75.75% 但短期债务达34.66亿元 账面货币资金仅5.15亿元 [9] - 融资体系内其他企业如韩城金控、龙门国际等也相继被列为失信被执行人及限高企业 整个融资体系陷入危机 [10][11] 债务化解过程与措施 - 陕西省及韩城市多部门联动开启“救援” 2020年对包括韩城城投在内的28家国有企业开展审计 [13][14] - 2021年韩城发布国企整合重组与融资平台转型升级方案 要求市级平台整合至不超过3家 并通过省信用增进公司担保提升信用 加大直接融资 [15] - 引入地方AMC陕西金融资产管理有限公司合作 形成“收购+处置+基金+重组”的综合化债方案 [1][15] - 通过该方案完成非标债务收购15笔 重组7笔 清偿2笔 置换7笔 并与15家非标债权人谈判将债务利率从12%降至6%左右 [1] - 该过程有效拉长了债务期限 降低了融资成本 为平台提供了关键的喘息之机 [16] 债务根源分析与转型挑战 - 债务危机根源在于城投公司盈利能力弱 无法为大规模现金流提供保障 且存在“短债长用”的结构性错配 即用短期非标融资支持回款周期长的公益性项目 导致隐性债务累积 [17] - 融资体系内关联公司互保融资 形成风险传导 “一环断 则环环断” [18] - 城投转型本质是地方政府治理模式变革 需通过市场化改革培育核心竞争力与自我造血功能 并建立债务风险防火墙 [18] 当前进展与未来展望 - 2024年11月11日 韩城城投在上交所发行8.9896亿元公司债券 标志着其时隔五年重归资本市场 [19] - 韩城市2024年报告指出 企业内部整合重组进展不及预期 市场竞争力不足 靠自身能力偿债仍有困难 债务化解压力依然较大 [19] - 2025年政府工作报告强调将严控债务风险反弹 锚定隐性债务清零与融资平台退出等目标 统筹资金、资产、资源 做到在发展中化债、在化债中发展 [19] - 分析认为 明确政企分工、引入市场化专业机构、重塑发展生态 是城投平台实现长期成长的关键 [20]