Local Government Debt Restructuring

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【固收】本阶段宜更关注社融——2025年3月14日利率债观察(张旭)
光大证券研究· 2025-03-16 11:29
文章核心观点 在地方政府大规模化债阶段,分析金融体系向实体经济提供资金规模时,宜使用涵盖更全面的社融规模指标,而非人民币贷款增量指标 [2]。 分组1:社融指标优势 - 银行支持实体经济方式不止贷款一种,非银金融机构也服务实体经济,人民币贷款仅是实体经济从金融体系获资一部分,社融指标涵盖更全面 [2] - 信贷数据易受地方政府化债扰动,现阶段使用社融指标更合理 [2] 分组2:2025年2月社融情况 - 单月增量上,2025年2月社会融资规模为2.23万亿元,比去年同期多0.74万亿元 [2] - 累计增量上,2025年前两个月社会融资规模为9.29万亿元,比去年同期多1.32万亿元 [2] - 存量增速上,2025年2月末社融存量同比增速为8.2%,较1月末提高0.2个百分点,较2024年10 - 11月7.8%的低点提高0.4个百分点 [2] 分组3:社融与经济运行印证 - 自去年9月以来制造业PMI趋势性提高,今年2月达50.2%高位,反映经济明显回升 [3] - 当前基本面环境和实体经济融资状况下,一味做多长债、短期内博取资本利得风险偏大 [3] 分组4:2025年2月信贷情况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿元,较去年同期少增0.44万亿元 [3] - 2月居民户贷款较上年同期少减0.20万亿元,企(事)业单位贷款较上年同期少增0.53万亿元,信贷少增是企(事)业单位贷款所致,受债务置换影响 [4] 分组5:地方政府化债影响 - 地方政府化债表观上带来信贷增长放缓,但不意味着金融对实体经济支持力度降低,有利于经济增长 [4] - 现阶段不建议使用剔除政府债券后的社会融资规模分析方法,否则会使处理后数值系统性偏小 [6]