行业与公司 * 行业：欧洲能源服务行业 [1][5][6] * 涉及公司：SBM Offshore NV (SBMO.AS)、Technip Energies NV (TE.PA)、Subsea7、Saipem、Vallourec、GTT [1][3][9][14][19][30][35] 核心观点与论据 * **宏观与行业背景**：能源生产商在宏观疲软背景下收紧预算，石油和天然气市场供应过剩，液化天然气市场新产能大幅增加，炼油利润率从2025年下半年峰值正常化 [9][10] * **投资偏好**：在行业覆盖范围内采取选择性策略，偏好海上和长周期项目，认为其更具韧性，因为投资意愿未变且推迟投资会产生长期影响 [9][13][14] * **首选领域与公司**： * **海上领域**：是首选领域，覆盖的三家海上相关公司评级均为增持：SBM Offshore、Subsea7和Saipem [9][14][19] * **中东地区**：被视为另一个韧性领域，可能受到新的OPEC+产能验证机制支持，潜在受益者包括Arabian Drilling、ADNOC Drilling、ADES、Saipem和Vallourec [9][27][30] * **首选股**：SBM Offshore是首选，因其结合了高可见度的合同现金流和新项目工程敞口，股票交易价格对应2026年预期自由现金流收益率超过20% [9][21] * **回避领域**：基于估值原因，继续回避液化天然气相关股票，如Technip Energies和GTT [1][9] * **估值观点**： * 海上相关股票估值相对于基本面存在不应有的折价 [20] * 液化天然气相关股票估值吸引力较低：GTT交易于约12倍2026年预期EV/EBITDA，与其历史平均水平基本一致；Technip Energies交易于约7倍NTM EV/EBITDA，与历史同行水平一致，但相对于当前同行交易水平存在溢价 [39] 其他重要内容 * **目标价调整**： * SBM Offshore目标价从30.00欧元上调至32.50欧元，因提高了未来几年新订单假设 [1][42] * Technip Energies目标价从35.00欧元下调至32.20欧元，因在模型中纳入了2026年较低的订单收入（受Lake Charles液化天然气项目暂停影响） [1][42] * **具体公司观点**： * **Subsea7和Saipem**：订单量保持稳健，尽管对比2023-24年的高基数，两家公司未来几年都应成为强劲的分红派息者，Subsea7相对估值较Saipem有约5%的折价 [22] * **中东投资动态**：提及ADNOC承诺在2026-30年间投资1500亿美元，以及沙特阿拉伯最近的钻机重新启用公告 [28] * **液化天然气市场**：长期基本面背景依然向好，需求可能持续增长至2030年代，但预计十年末将持续供应过剩，需关注新最终投资决定暂停或取消的公告，Lake Charles液化天然气项目已于12月暂停 [36] * **财务预测更新**：更新了模型以反映近期订单和公司最新指引，具体调整见各公司财务摘要（如SBM Offshore 2026年订单收入假设为90亿美元） [42][45][46][47][49][50][51] * **风险提示**：报告包含摩根士丹利潜在利益冲突的声明，并指出研究应仅作为投资决策的单一考虑因素 [7]