投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 能源和海工板块景气上行，公司在积极培育第二成长业务曲线，包括模块化数据中心、储能、冷链等，聚焦商品供应链所需要的物流装备及服务、能源供应链所需要的装备及服务、数字基建三大核心赛道，后续增长弹性强 [2] - 汇兑损失和一次性损失影响表观业绩，实际经营稳健，加回后实际经营性利润超过25亿元 [13] - 海洋工程业务盈利能力显著提升，在手订单充足，增长弹性足 [13] - 模块化数据中心业务正在放量，同时积极部署产能扩张 [13] - 预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为36亿元、52亿元，对应PE分别为16.7倍、11.5倍 [13] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1566.11亿元，同比下降11.85% [6] - 2025年实现归母净利润2.21亿元，同比下降92.57% [6] - 2025年第四季度实现营业收入395.51亿元，归母净利润亏损13.45亿元 [6] - 2025年毛利率为12% [17] - 预计2026年营业收入为1706.86亿元，归母净利润为36.16亿元，每股收益为0.67元 [17] - 预计2027年营业收入为1877.87亿元，归母净利润为52.43亿元，每股收益为0.97元 [17] 分业务板块表现 - **集装箱制造业务**：实现营业收入430.09亿元，同比下降30.86%；净利润18.82亿元，同比下降53.97%；2025年干货集装箱累计销量222.49万TEU，冷藏箱累计销量20.82万TEU [13] - **海洋工程业务**：实现营业收入179.38亿元，同比上升8.35%；净盈利10.57亿元，同比上升371.79% [13] - **中集车辆业务**：实现收入201.78亿元，同比下降3.91%；实现净利润9.27亿元，同比下降14.29% [13] - **能源、化工及液态食品装备业务**：实现营业收入271.92亿元，同比增长6.31%；净利润10.40亿元，同比上升42.15% [13] 核心业务进展与展望 - **海洋工程板块**：具备大型FPSO全流程能力，行业处于景气上行周期；截至2025年底，累计持有在手订单价值50.9亿美元，其中油气、特种船订单占比约为7:3；龙口基地已排产至2030年；正在规划产能扩展，预期未来几年盈利和规模将得到进一步释放 [13] - **模块化数据中心业务**：截至2025年末，正同时为超过300MW的行业客户提供预制化数据中心的技术与制造交付服务；正在积极部署产能扩张，加强人才与技术研发团队建设 [13] - **第二成长曲线**：积极培育模块化数据中心、储能、冷链等业务，聚焦物流装备及服务、能源装备及服务、数字基建三大核心赛道 [2][13]

业务表现与规划 - 海工业务2025年盈利大幅提升，核心战略是聚焦高端装备（如FPSO、FLNG），避免低端竞争，并具备全产业链解决方案能力 [1][2] - 海工板块截至2025年末累计在手订单价值50.9亿美元，订单饱满，正在规划产能扩展 [2] - 钻井平台业务景气度回升，2025年通过提高资产上租率及平均日费率实现减亏，未来计划提升出租率、处置低效资产并压低财务成本 [3] - 模块化数据中心业务为超过300MW的客户提供服务，工厂完成度达80%以上，正积极部署产能扩张和团队建设 [4][5] - 绿色甲醇一期项目于2025年12月投产，已生产3000吨并实现加注落地，2026年目标产能利用率超80%，并规划二期及新合作项目 [7][8] 财务与资本状况 - 2025年经营活动产生的现金流量净额大幅增长99.9%至185亿元人民币，为历史第二高，助力优化债务结构和资本投入 [9] - 公司市值管理核心思路是希望市场价值充分反映内在价值，认为当前市值未充分体现主要业务及新兴业务的成长潜力 [10] 行业展望与公司战略 - 集装箱长期需求受全球贸易增长和更新替代驱动保持信心，公司作为全球全品类集装箱领导者，具备灵活应对短期波动的能力 [6] - 公司创新机制是以人为本的共同事业机制，鼓励创新并聚集人才 [11][12] - 下一阶段战略是培育第二成长曲线（如模块化数据中心、储能、冷链），走高端化、数智化、绿色化路线，聚焦物流装备、能源装备及数字基建三大赛道，向高端装备与综合解决方案提供商升级 [12]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 但投资建议部分指向了具体的股票组合 [3][11] 核心观点 * 中东地缘冲突升级可能强化油服设备景气周期 重点关注深海装备的盈利弹性 冲突推升油价和供应中断预期 全球能源安全优先级提升 推动油气开发向更安全、更深水方向倾斜 FPSO、半潜平台、水下生产系统、深海钻井装备等赛道将优先受益 [5][24] * 工程机械出口超预期 持续看好海外大周期向上 2026年2月挖掘机出口10，471台 同比增长37.2% 1-2月累计出口20，456台 同比增长38.8% 2月装载机出口5，677台 同比增长34.4% 1-2月累计出口12，143台 同比增长43.9% 卡特彼勒25Q4工程机械板块在北美、EAME、拉丁美洲均实现正增长 [5][24] * 细分行业景气度判断：通用机械持续承压 工程机械加速向上 船舶下行趋缓 油服设备底部企稳 铁路装备稳健向上 燃气轮机稳健向上 [5] 行情回顾 * 上周（2026/3/2-2026/3/6）SW机械设备指数下跌2.81% 在申万31个一级行业中排名第19 同期沪深300指数下跌1.07% [3][13] * 2026年初至今 SW机械设备指数上涨10.83% 在申万31个一级行业中排名第10 同期沪深300指数上涨0.66% [3][15] * 上周机械细分板块涨幅前五为：激光设备（7.89%）、能源及重型设备（-0.07%）、制冷空调设备（-0.52%）、纺织服装设备（-1.02%）、轨交设备Ⅱ（-1.42%） [18][19] * 2026年初至今机械细分板块涨幅前五为：激光设备（47.20%）、其他自动化设备（34.15%）、磨具磨料（31.24%）、能源及重型设备（21.53%）、金属制品（19.20%） [19] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压 2月制造业PMI为49.0% 低于荣枯线 2026年1月叉车销量141，743台 同比增长51.4% 其中国内销量89，716台 同比增长19.6% 出口19，292台 同比增长46.9% [22] * **工程机械**：景气度加速向上 2026年2月挖掘机总销量17，226台 同比下降10.6% 其中国内销售6，755台 同比下降42% 出口10，471台 同比增长37.2% [31] * **铁路装备**：景气度稳健向上 2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [37] * **船舶**：景气度下行趋缓 截至2026年1月 全球新造船价格指数为184.29 同比下降2.7% 环比下降0.2% [39] * **油服设备**：景气度底部企稳 中东地区天然气开发维持高景气 [39] * **燃气轮机**：景气度稳健向上 2025年全球燃机龙头GEV新签燃机订单29.8GW 同比增长47.5% [45] 行业重要动态 * **通用机械**：我国首个海上CCUS项目已规模化注入二氧化碳超30万吨 预计10年内回注超100万吨 驱动原油增产约20万吨 [47] 陕鼓核心装备驱动全国首座压缩空气+锂电池组合式网侧共享储能电站示范项目一次试车成功 [47] * **3D打印**：国产金属3D打印设备批量交付东南亚市场 [48] 2025年中国3D打印设备产量达521.1万台 同比增长52.5% [52] * **能源装备**：国际首套零碳复温天然气压差发电系统在山东投运 年发电超330万度 [49] 我国苏皖豫干线等三大天然气主干管网工程集中开工 总投资超300亿元 [49] * **机器人**：我国发布首个国家级《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》 [49] 小鹏布局行业首个人形机器人全链条量产基地 [49] 宇树发布Unitree As2四足机器人 峰值扭矩90N·m 续航可达4小时 [49] 深圳通用智能机器人企业智平方完成超10亿元B轮融资 估值超百亿元 [49] * **科学仪器**：生态环境部核与辐射安全中心采购1.25亿元仪器设备 [52] 华泰证券预测2026-2030年全球全固态电池设备市场空间将从28亿元升至277亿元 年复合增长率近80% [52] * **工程机械**：山推批量装备交付某自然保护区 [52] 三一SET150S混合电动轮矿用自卸车入驻紫金矿业西非项目 [55] * **铁路装备**：山推推土机助力非洲首条沙漠重载铁路通车 [55] 波哥大地铁2号线启动国际推介 项目超80亿美元 [55] 肯尼亚宣布将于3月启动内马铁路2B期建设 [55] * **船舶海工**：恒力重工获15艘30.6万吨VLCC建造合同 总金额17-20亿美元 民营造船企业手持VLCC订单全球第一 [55] 外高桥造船获2艘11000TEU集装箱船订单 总价2.36亿美元 [57] 股票组合与估值 * 近期建议关注的股票组合为：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、恒立液压 [11] * 重点公司估值数据（截至2026年3月6日）： * 三一重工：总市值2，025.7亿元 2025E/2026E归母净利润87.7/113.0亿元 对应PE为23.1/17.9倍 [12] * 中联重科：总市值851.9亿元 2025E/2026E归母净利润50.9/68.7亿元 对应PE为16.7/12.4倍 [12] * 徐工机械：总市值1，443.9亿元 2025E/2026E归母净利润70.2/92.1亿元 对应PE为20.6/15.7倍 [12] * 柳工：总市值224.6亿元 2025E/2026E归母净利润16.0/20.9亿元 对应PE为14.0/10.7倍 [12] * 恒立液压：总市值1，434.3亿元 2025E/2026E归母净利润29.4/36.2亿元 对应PE为48.8/39.6倍 [12]

公司股价与市场表现 - 中集集团午后股价涨幅超过9%，最高触及11.45港元，接近历史前高11.651港元 [1] - 截至发稿时，股价上涨8.41%，报收11.34港元，成交额为6439.67万港元 [1] 公司业务与订单情况 - 海工板块截至2025年6月末手持订单约55.5亿美元，生产已排期至2027/2028年 [1] - 预计2025年海工业务盈利能力将大幅提升 [1] 行业前景与市场机遇 - 根据EMA预测，2025-2029年全球油气上游领域计划投入1260亿美元 [1] - FPSO（浮式生产储卸油装置）将吸引超过70%的资金用于设施建造 [1] - 全球油气开发结构性向深海转移，FPSO作为核心生产设施迎来机遇期 [1] - 中国FPSO供应链企业得益于技术与制造能力升级，有望深度受益于本轮深海投资景气周期 [1] 机构观点与公司定位 - 华泰证券推荐全球海工建造总包龙头中集集团 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球能源设备与零部件行业，特别是服务于天然气（海上勘探与生产、液化天然气）和核电领域的上游制造商[1][2] * **公司**：纽威股份、南京迪威尔、应流股份、杰瑞股份、中密控股[1][3] 核心观点与论据 * **核心投资主题**：人工智能、产业多岸化、电气化驱动全球电力需求加速增长，将引发天然气与核电领域的资本支出上升周期，具备卓越制造能力和成熟海外业务的中国设备/零部件制造商将受益[1][2] * **资本支出规模**：自下而上分析显示，2025-2030年全球在海上油气勘探与生产、液化天然气终端及运输船、燃气发电和核电领域的资本支出预计达1.8万亿美元[2][7] * **四大行业趋势**： 1. **市场整合**：油气工程总承包与服务市场集中度提升，推动上游设备及零部件制造商进一步集中[3][7] 2. **生产外包**：全球工程总承包及服务公司将更多制造流程（从锻造到焊接、部件组装）外包给供应商[3][7] 3. **产品升级**：深海油气、液化天然气终端、燃气与核电站应用增加，需要更高质量的高级金属部件（如阀门、叶片），带来更高单价和毛利率[3][7][101] 4. **中国竞争力增强**：中国设备及零部件供应商全球竞争力持续增强[3][7] * **中国制造优势**：中国拥有全球约50%的铸/锻件产量份额和超过30%的制造业增加值份额，高性能金属部件具备全球比较优势[7][131][133] * **具体领域驱动因素**： * **天然气**：生产国为保障能源安全和增加出口收入而加速勘探与生产及液化天然气设施建设；消费国寻求多元化供应并建设燃气电站；国际石油巨头因油气项目内部收益率（22%）远高于可再生能源（7%）而将资本支出从后者转向前者[2][7][21][49][59] * **核电**：中国加速建设引领全球核电复兴，国内核电项目资本支出预计从2024年的1470亿元人民币增至2030年的4090亿元人民币；美国为人工智能数据中心寻求小型模块化反应堆，并可能开启新一轮核电建设周期[2][65][66][76] * **海上油气**：海上（尤其是深海）勘探与生产因技术改进（盈亏平衡油价从70-80美元/桶降至20-30美元/桶）和资源丰富而成为结构性机会，预计2028年资本支出达2720亿美元[35][36][37] * **推荐股票及关键逻辑**： * **纽威股份**：中国最大的品牌阀门制造商，海外销售占比61%，高端阀门市场总规模预计2030年达290亿美元，竞争格局更优[4][7][152] * **南京迪威尔**：领先的锻件制造商，产品面向深海油气设备核心合金部件，正从陆上转向单价和毛利率更高的海上领域[4][7][152] * **应流股份**：燃气轮机叶片等铸件制造商，受益于全球燃气轮机需求增长（预计2026-30年达90-100吉瓦/年）及供应紧张带来的市场份额提升机会[4][7][152] * **杰瑞股份**：油气田设备与服务商，天然气业务高速增长，燃气发电机组已进入美国人工智能数据中心供应链[4][7][152] * **中密控股**：机械密封制造商，受益于高端密封领域的进口替代及售后市场收入增长，正在拓展中东等海外市场[4][7][152] 其他重要内容 * **未被市场充分定价**：市场可能低估了当前天然气和核电上升周期对中国上游设备及部件制造商的投资影响，以及浮式生产储卸油装置、天然气液化终端和液化天然气运输船等结构性增长领域[7] * **产品单价与毛利率对比**：深海油气金属部件单价（17000元人民币/套）和核电高端阀门单价（133500元人民币/套）均远高于常规产品，毛利率也显著更高[7][104][106] * **出口数据佐证竞争力**：中国的阀门、燃气轮机部件、换热器、锻钢等产品出口额近年来显著增长，出口目的地集中于油气生产国（如沙特、阿联酋）和发达工业国（如美国、德国），印证了其全球价值链中的比较优势[112][125] * **主要风险**：全球油气支出放缓、燃气与核电建设因人工智能资本支出放缓或替代能源出现而减速、主要国家和地区贸易保护政策加剧、利率进一步上升导致项目延迟等[155]

行业与公司 * 行业：欧洲能源服务行业 [1][5][6] * 涉及公司：SBM Offshore NV (SBMO.AS)、Technip Energies NV (TE.PA)、Subsea7、Saipem、Vallourec、GTT [1][3][9][14][19][30][35] 核心观点与论据 * **宏观与行业背景**：能源生产商在宏观疲软背景下收紧预算，石油和天然气市场供应过剩，液化天然气市场新产能大幅增加，炼油利润率从2025年下半年峰值正常化 [9][10] * **投资偏好**：在行业覆盖范围内采取选择性策略，偏好海上和长周期项目，认为其更具韧性，因为投资意愿未变且推迟投资会产生长期影响 [9][13][14] * **首选领域与公司**： * **海上领域**：是首选领域，覆盖的三家海上相关公司评级均为增持：SBM Offshore、Subsea7和Saipem [9][14][19] * **中东地区**：被视为另一个韧性领域，可能受到新的OPEC+产能验证机制支持，潜在受益者包括Arabian Drilling、ADNOC Drilling、ADES、Saipem和Vallourec [9][27][30] * **首选股**：SBM Offshore是首选，因其结合了高可见度的合同现金流和新项目工程敞口，股票交易价格对应2026年预期自由现金流收益率超过20% [9][21] * **回避领域**：基于估值原因，继续回避液化天然气相关股票，如Technip Energies和GTT [1][9] * **估值观点**： * 海上相关股票估值相对于基本面存在不应有的折价 [20] * 液化天然气相关股票估值吸引力较低：GTT交易于约12倍2026年预期EV/EBITDA，与其历史平均水平基本一致；Technip Energies交易于约7倍NTM EV/EBITDA，与历史同行水平一致，但相对于当前同行交易水平存在溢价 [39] 其他重要内容 * **目标价调整**： * SBM Offshore目标价从30.00欧元上调至32.50欧元，因提高了未来几年新订单假设 [1][42] * Technip Energies目标价从35.00欧元下调至32.20欧元，因在模型中纳入了2026年较低的订单收入（受Lake Charles液化天然气项目暂停影响） [1][42] * **具体公司观点**： * **Subsea7和Saipem**：订单量保持稳健，尽管对比2023-24年的高基数，两家公司未来几年都应成为强劲的分红派息者，Subsea7相对估值较Saipem有约5%的折价 [22] * **中东投资动态**：提及ADNOC承诺在2026-30年间投资1500亿美元，以及沙特阿拉伯最近的钻机重新启用公告 [28] * **液化天然气市场**：长期基本面背景依然向好，需求可能持续增长至2030年代，但预计十年末将持续供应过剩，需关注新最终投资决定暂停或取消的公告，Lake Charles液化天然气项目已于12月暂停 [36] * **财务预测更新**：更新了模型以反映近期订单和公司最新指引，具体调整见各公司财务摘要（如SBM Offshore 2026年订单收入假设为90亿美元） [42][45][46][47][49][50][51] * **风险提示**：报告包含摩根士丹利潜在利益冲突的声明，并指出研究应仅作为投资决策的单一考虑因素 [7]

山东省船舶与海工装备产业稳增长工作方案核心观点 - 山东省多部门联合印发方案，旨在推动船舶与海工装备产业稳增长，设定明确发展目标并规划重点发展方向 [1] 产业发展总体目标 - 方案提出到今年年底，产业营收规模增速达到10%以上 [1] - 目标使新能源动力船舶的建造完工量、新接订单量、手持订单量比重均保持在60%以上 [1] - 计划交付一批有重要影响力的“大国重器” [1] 海工装备发展方向 - 巩固半潜式钻井及生产平台、浮式生产储卸油装置（FPSO）等海洋油气装备的传统特色优势 [1] - 大力布局发展浮式液化天然气生产储卸装置（FLNG）、大型养殖工船、海上发射平台等高端海工装备的总装建造和修理改装 [1] - 重点提升水下机器人、海洋监测传感器、水下储能装置等前沿装备的技术研发能力 [1] - 目标做强做大海工装备优势产业 [1] 船舶产业升级方向 - 加快丰富远洋船舶船型谱系，以液化天然气（LNG）、甲醇、氨等新型燃料大型散货船和矿砂船，以及“LNG、甲醇等新型燃料+纯电”混动高端客滚船为牵引，推动主建船型绿色智能升级 [1] - 积极发展超大型油船（VLCC）、万箱以上集装箱船及支线集装箱船、化学品船、无人船艇等高技术船舶 [1] - 前瞻做好大型LNG运输船、中型气体船、新燃料加注船等技术储备，以实现船舶产业结构优化升级 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入13.2亿元，同比下降24.8% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2341万元，同比下降75.2%，扣非归母净利润926万元，同比下降91.5% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为15.11%，同比提升0.16个百分点，但ROE为0.73%，同比下降2.21个百分点 [4] - 业绩下滑主要因计提资产减值损失8063万元，显著高于上年同期的2070万元 [4] - 截至2025年9月末，公司归母净资产为32亿元，同比下降1.3%，资产负债率为28.6%，同比下降5.65个百分点 [4] 行业市场前景 - 中长期深水和超深水勘探生产活动有望持续繁荣，浮式生产储存和卸载装置市场进入景气周期 [5] - 据预测，2025年FPSO市场规模估计为130.6亿美元，预计到2030年将达到196.5亿美元，2025-2030年复合年增长率为8.51% [5] - 巴西国家石油最新5年计划显示将在5年内投资约915亿美元，其中勘探和生产投资合计为692亿美元 [5] - 巴西正全力开发桑托斯和坎波斯盆地的盐下油田，计划每年部署多艘FPSO [5] - 圭亚那FPSO市场起步较晚，埃克森美孚及其合作伙伴不断宣布新储量发现并加速开发进程 [5] 公司业务与订单 - 公司深化与FPSO总包商SBM、MODEC的合作，自2018年以来斩获多项大额分包合同 [6] - 2025年10月，公司与MODEC子公司等三家公司签署FPSO项目合同，合同金额约为1.9-2.4亿美元 [6] - 该合同工作范围涵盖FPSO上部模块的设计、材料采购、建造等，表明业主方对公司FPSO建造能力的认可 [6] - 公司是国内最早从事海洋油气开发装备模块化制造的企业之一，拥有领先的模块建造技术、科学的建造流程体系、高效的建造场地和经验丰富的团队 [6] - 公司为南美地区建造了多艘FPSO产品，将以南美市场为中心，积极争取优质订单 [5] - 随着公司海外FPSO建造项目不断放量，公司盈利能力有望修复 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][41] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩因资产减值而显著下滑，但毛利率同比微增，且全球FPSO市场维持高景气，南美地区需求快速放量，公司凭借领先的工程建造能力持续斩获大额合同，随着FPSO项目合同放量，公司盈利能力有望修复 [1][2][3][4] 财务表现与近期业绩 - **2025年前三季度业绩下滑**：实现营业总收入13.2亿元，同比-24.8%；实现归母净利润2341万元，同比-75.2%；实现扣非归母净利润926万元，同比-91.5% [1][15] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业总收入2.80亿元，同比-59.9%，环比-44.0%；实现归母净利润1102万元，同比-64.8%，环比+1287.5% [15] - **盈利能力指标**：2025年前三季度毛利率为15.11%，同比+0.16个百分点；ROE为0.73%，同比-2.21个百分点 [1][17] - **资产与负债**：截至2025年9月末，公司归母净资产为32亿元，同比-1.3%；资产负债率为28.6%，同比-5.65个百分点 [1][17] - **资产减值影响**：2025年前三季度计提资产减值损失8063万元，主要系合同资产计提减值增加所致，上年同期计提2070万元，对盈利能力造成一定影响 [1][17] 行业与市场前景 - **全球FPSO市场景气**：中长期看，深水和超深水勘探生产活动持续繁荣，FPSO市场进入景气周期 [2][24] - **市场规模预测**：根据MordorIntelligence预测，2025年FPSO市场规模估计为130.6亿美元，预计到2030年将达到196.5亿美元，2025-2030年复合年增长率为8.51% [2][24] - **南美市场主导**：巴西和圭亚那是FPSO市场的核心引擎，苏里南为新兴市场 [28][29] - **巴西资本开支计划**：巴西国家石油最新5年计划显示将在5年内投资约915亿美元，其中勘探和生产投资合计为692亿美元，并计划每年部署多艘FPSO以开发盐下油田 [2][28] - **圭亚那市场加速**：埃克森美孚及其合作伙伴不断宣布新储量发现并加速开发进程，推动市场繁荣 [2][29] - **全球上游支出维持高位**：根据Rystad Energy预测，2025年全球上游勘探开发支出预计在6000亿美元左右，整体维持高位 [21] 公司业务与竞争优势 - **持续获得大额合同**：公司深化与FPSO总包商SBM、MODEC的合作，自2018年以来斩获多项大额分包合同 [3][37] - **近期重大合同**：2025年10月，公司与MODEC子公司等三家公司签署FPSO项目合同，合同金额约为1.9-2.4亿美元，涵盖上部模块的设计、采购、建造等工作，是公司海外业务的进一步突破 [3][37] - **历史合同示例**：包括2018年8月与MODEC的8335万美元合同、2025年1月与SBM的7.5-10亿元合同等 [38] - **工程建造能力领先**：公司是国内最早从事海洋油气开发装备模块化制造的企业之一，拥有强大的模块建造能力，技术、流程、场地和团队优势显著 [3][38] - **场地与码头资源**：公司在天津临港经济区拥有76万平米生产场地，自有深水码头700米，并拥有325米待开发深水码头资源，具备承接FPSO、FLNG等项目总装业务的能力 [38] - **代表性项目**：公司执行的FPSO RAIA项目产品服役于巴西坎波斯盆地，水深达2900米，设计储油能力200万桶，是公司迈向高端的代表性项目之一 [28] - **市场突破**：公司通过UARU FPSO项目首次参与埃克森美孚项目，成功进入圭亚那市场，并斩获苏里南地区首个FPSO开发项目订单 [29] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：受资产减值影响，下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年预测 [4][41] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元（下调81%）、1.59亿元（下调59%）、3.29亿元 [4][41] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.17、0.56、1.17元/股 [4][41] - **营业收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为29.18亿元、33.67亿元、44.78亿元 [5] - **增长率预测**：预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为-51.32%、223.91%、107.55% [5] - **估值指标**：基于2025年12月22日股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为80倍、25倍、12倍 [5][48]

机构调研活动概览 - 2025年12月11日至12日期间，多家上市公司集中接待了机构调研，其中步科股份接待机构数量最多，达47家，凯众股份接待32家，中集集团接待24家 [1][36] - 调研方式包括现场参观、特定对象调研、路演活动等，参与接待的人员多为公司董事长、总经理、董事会秘书等核心管理层 [1][36] 步科股份 (688160.SH) 调研与业绩分析 - **核心战略与业务布局**：公司核心战略围绕机器人及出海布局，将“机器人核心部件”定为战略主航道 [12][46]。业务模式主要为机器人本体制造商或系统集成商供应核心部件，也参与共同开发平台化产品 [2][37]。产品已覆盖工业、协作、移动及人形机器人等多个赛道，并已获得部分客户的批量订单 [3][38] - **技术创新**：公司将氮化镓（GaN）技术应用于伺服驱动器，在功率密度、能效、控制精度及发热控制四方面带来突破 [1][36] - **全球化进展**：为应对潜在的地缘与贸易风险，公司正推进全球化布局，计划在美国、日本等关键市场设立本地机构 [2][37]。德国子公司注册顺利，已派核心团队深入海外市场，计划明年系统推进，以稳步提升海外收入占比 [3][38] - **财务业绩**：2025年前三季度实现营收5.1亿元，同比增长28.4%；录得归母净利润0.4亿元，同比增长37.5% [7][41]。第三季度单季实现营收2.0亿元，同比增长41.3%；录得归母净利润0.2亿元，同比增长96.2% [7][41] - **盈利能力分析**：2025年前三季度公司毛利率为35.2%，同比下降1.4个百分点，主要因毛利率相对较低的驱动系统收入占比提高 [12][46]。得益于收入快速增长带来的费用率下降，前三季度归母净利率为6.8%，同比提高1.6个百分点 [12][46] - **机器人业务增长**：2025年上半年机器人行业实现销售收入1.5亿元，同比增长55.0% [12][46] - **券商观点与估值**：券商略微提高盈利预测，预计2025、2026、2027年公司实现净利润分别为0.7亿元、1.0亿元、1.2亿元，对应每股收益分别为0.8元、1.1元、1.3元 [12][46]。维持“买进”评级 [6][40] 凯众股份调研摘要 - **并购整合**：公司收购安徽拓盛60%股份，业务协同体现在客户端重叠、产品互补（聚氨酯材料与橡胶材料）及技术研发互通三方面 [13][47]。整合后，上海总部作为研发与管理中心，广德工厂作为橡胶生产基地 [13][47] - **原材料供应**：主要原材料B料与某跨国化学品公司签有长期协议，以保障供应与价格稳定 [14][48] - **市场竞争与拓展**：减震产品主要竞争对手为欧洲材料公司，公司优势在于快速反应与服务 [15][49]。正通过建设墨西哥工厂等布局开拓国际市场，该工厂通过获取国际订单、轻资产及本地化运营实现盈利 [22][56] - **技术探索**：公司已组建团队探索聚氨酯材料在机器人领域的应用 [21][55] - **公司治理**：公司已多次推出股权激励，未来会继续 [20][54] 中集集团 (000039) 调研与业绩分析 - **海工业务订单与展望**：截至2025年6月末，海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年，其中油气（以FPSO/FLNG为主）与非油气订单占比约7:3 [23][57]。FPSO市场方面，随着深水开发复苏，预计2025-2029年平均每年将有超10艘FPSO新合同，大型新建FPSO价格维持高位（超40亿美元） [23][57] - **核心竞争优势**：公司在国内高端海工装备领域处于第一梯队，核心优势包括：拥有约1200人的研发团队及四个全球研究中心的前端设计能力 [24][58]；依托集团制造与供应链体系的一站式交付能力 [25][59]；与核心设备供应商长期合作的全球供应链体系 [26][60] - **其他业务情况**：钻井平台资产出租正常，“仙境烟台”平台新签租约为营收注入动力 [26][60]。对于集装箱业务，中长期需求挂钩全球贸易增长，预计行业年需求量有望从近年400多万TEU的基准向更高规模迈进 [26][60] - **财务业绩**：2025年前三季度公司实现营业收入1171亿元，同比下降9%；归母净利润15.7亿元，同比下降14% [29][63]。第三季度单季实现营业收入410亿元，同比下降18%；归母净利润2.9亿元，同比下降70% [29][63] - **盈利能力分析**：2025年第三季度公司销售毛利率为11.4%，同比下降2.2个百分点，主要受集装箱板块影响 [30][64]。第三季度期间费用率为9.0%，同比下降0.3个百分点 [30][64] - **子公司订单**：中集安瑞科截至2025上半年末在手订单292亿元 [31][65] - **公司行动**：2025年公司发布A股回购方案，拟以3至5亿元，以不超过12.01元/股的价格回购A股，截至10月9日已使用资金2.0亿元 [31][65] - **券商观点与估值**：券商调整公司2025-2027年归母净利润预测至25亿元、33亿元、43亿元，当前市值对应市盈率分别为17倍、13倍、10倍 [35][69]。维持“买入”评级 [28][62]