财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入增长至约35亿加元，较2024年增长11% [12] - 2025年调整后EBITDA约为19亿加元，较上年增长26% [12] - 2025年调整后净利润略低于6.3亿加元，较2024年大幅改善115% [12] - 公司资产负债表强劲，年末持有约12亿加元现金及短期投资，总债务为10亿加元，流动性良好 [13] - 2026年铀交付量预计在2900万至3200万磅之间，平均实现价格预计在85至89加元之间 [18] - 2026年燃料服务交付量预计与产量匹配，为1300万至1400万公斤铀 [19] - 2026年来自西屋公司的调整后EBITDA份额预计在3.7亿至4.3亿美元之间，表现依然强劲但低于2025年 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **铀业务**：2025年综合产量为2100万磅，超出修订后的年度指引 [13] - Cigar Lake矿山表现超出预期 [13] - McArthur River和Key Lake矿山在年初开发延迟后，按修订计划交付 [13] - 尽管加拿大矿山产量低于最初计划，但通过供应灵活性满足了交付承诺 [14] - **燃料服务业务**：2025年表现强劲，Port Hope的UF6产量创下纪录 [14] - 转化市场价格处于历史高位，受供应紧张、需求增长和供应安全关注度提升支撑 [15] - **西屋公司投资**：2025年表现持续超出收购预期，调整后EBITDA显著增长 [15] - 2025年收到了与强劲业绩相关的现金分配，以及部分与参与捷克韩国核电项目相关的额外分配 [15] - 2026年预计不会收到类似规模的分配 [15] - **合资企业Inkai**：尽管年初开局不顺且1月停产，但2025年实现了年度生产目标 [14] - 公司接收了370万磅（2025年产量份额）以及90万磅（2024年产量份额中留在哈萨克斯坦的部分） [14] - 2026年计划提升至1040万磅的满负荷产能，公司份额为420万磅 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **铀市场**：2025年长期合同签订量为1.16亿磅，远低于替代率水平 [53] - 需求侧出现拐点，政策、基本面和合同行为从言论转向行动 [10] - 供应侧尚未出现类似的拐点，长期合同量仍低于替代率 [10] - 公用事业公司专注于在二级供应减少、新生产面临长交付周期、通胀压力和地缘政治不确定性的环境中确保可靠供应 [11] - **转化市场**：供应紧张，价格处于历史高位 [15] - 公司继续签订长期合同，其定价支撑了运营的可持续性和价值 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是纪律性执行，锚定长期战略，忽略短期波动和市场主题干扰 [7] - 业务布局覆盖整个核燃料循环，包括世界级铀矿（Tier One）、维护中的Tier Two运营、精炼、转化和燃料制造业务，以及通过投资进入下一代浓缩领域 [8] - 通过投资西屋公司，不仅增加了燃料循环和反应堆生命周期专业知识，还前所未有地洞察了未来核燃料需求 [9] - 长期合同策略与供应来源的匹配是公司战略的基石 [11] - 2026年初，公司承诺在未来五年内平均每年交付约2800万磅铀 [11] - 年末约有2.3亿磅铀已签订长期合同 [12] - 保留了大量未承诺的产能，待基本面持续走强时部署 [12] - 在铀和转化市场的合同策略上保持“挑剔”，不仅关注价格，更关注合同期限，以最大化长期资产价值 [34][76] - 认为供应风险大于需求风险，公司作为拥有成熟一级资产、核工业综合能力和强劲资产负债表的纪律性运营商，处于有利地位 [21] - 行业新阶段将由执行力定义，执行力是承诺的证明和信任的基础 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年地缘政治动荡、波动性和不确定性持续，但也看到了韧性，各方在适应、关注基本面并取得有意义的进展 [7] - 核燃料循环增长势头在2025年加速 [10] - 政府、公用事业、工业能源用户和公众已认识到核能在提供安全、可靠、无碳基荷电力方面的关键作用 [10] - 展望未来，受电气化、脱碳以及能源和国家安全优先事项推动，预计核燃料循环增长将持续 [17] - 随着新建设活动获得动力，西屋公司的业绩可能会出现一定程度的波动 [20] - 2026年预计将是转型之年，公告将转化为千兆瓦级新建设领域的行动 [41] 其他重要信息 - 公司宣布与美国政府、布鲁克菲尔德和西屋公司建立战略合作伙伴关系，旨在加速西屋反应堆技术的部署，该计划得到美国政府至少800亿美元计划投资的支持 [16] - 该合作伙伴关系支持整个燃料循环的长期需求，并增强了公司有意义地参与全球核建设的能力 [16] - 关于上述合作伙伴关系的最终协议讨论正在进行中 [16][39] - 公司预计2026年可能看到该计划下的长周期设备订单 [41] - 全球激光浓缩（GLE）项目在尾料再浓缩技术方面取得切实进展，技术成熟度已达到TRL 6 [9][86] - 公司正专注于与美国能源部的尾料再浓缩项目，这相当于一个年产400-500万磅铀、2000吨转化产品的“地上矿山” [87][88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于西屋公司新指导框架及单个项目的财务影响范围 [24][25] - 西屋公司机会巨大，美国、加拿大、波兰、保加利亚、斯洛文尼亚、斯洛伐克、韩国、中东等多地都有AP1000反应堆建设计划 [26][27][28] - 许多项目尚未达到最终投资决定（FID），因此未纳入指导 [29] - 公司将对西屋核心业务进行年度指导，并为每个反应堆项目提供框架：每个反应堆（通常以两机组形式建设）的EBITDA约为4亿至6亿美元 [30] - 西屋核心业务在2026年的指导实际上高于2025年的初始指导，2025年的波动因素主要是捷克杜科瓦尼项目的特许权使用费支付 [31] 问题: 2026年铀平均实现价格展望为何相对持平 [32] - 这体现了公司的纪律性，当前市场尚未达到替代率，公司认为更多需求必须进入市场 [33][34] - 公司在签约量和条款上非常“挑剔”，并未大量增加合同量，以保留磅数等待更多需求进入市场，从而捕捉长期价值 [34][35] - 当需求到来且价格走强时，公司才会进行更多合同签订，届时将更多暴露于价格上涨 [35] 问题: 与美国政府等的合作协议进展及时间表 [39] - 最终协议的工作仍在继续，讨论重点是在该协议下推进的三个项目 [39] - 这三个项目包括：确定两个机组包的地点及建设模式、订购长周期设备、以及确保来自日本的直接投资融资 [40] - 公司乐观认为，2026年可能会看到该计划下的长周期设备订单 [41] - 将长周期设备订购与选址分离，可能使采购收入提前实现 [42][43] 问题: McArthur River矿山2026年生产展望低于设计产能的原因及影响 [48] - 2025年9月已宣布开发延迟，2025年产量达到了修订指导的上限 [49][50] - 当前市场未达替代率，需求尚未强劲，公司没有加速开发的动力 [50][51] - 生产计划与市场需求和纪律性策略相匹配，McArthur River拥有生产1800万甚至2000万磅的历史，并持有2500万磅的许可证，是顶级资产 [51] - 只要市场未改善，这种有纪律的节奏可能会持续 [53] - 扩产至2500万磅的决定取决于燃料买家带来更多需求，公司正在为此做准备，但尚未做出决定 [55][56] 问题: McArthur River的技术风险是暂时性的还是长期的矿山开发风险 [59] - 在2025年9月公告中提到的风险因素（如遇到粘土带减缓冻结能力建设）并未改变或增加 [60] - 公司对风险的应对措施是与市场状况相匹配的，如果市场需求加速和价格发现走强，会鼓励公司加速采矿计划 [61] - 目前公司倾向于发出生产与市场需求匹配的信号，而非超前 [62] 问题: 公司长期合同簿与未来生产补充能力何时会面临压力 [64] - 在未覆盖需求巨大、全球铀供应（包括初级和次级）下降的背景下，这对现有生产商是巨大的机会和积极的价格环境 [65] - 随着需求在2030年代初至中期进入市场，公司有充足时间准备现有Tier One资产、维护中的Tier Two资产，并考虑棕地扩张或新生产开发 [66] - 公司坚持纪律，不超前供应，因为那会导致现货市场抛售，破坏价值 [67] 问题: 西屋公司2026年EBITDA指导中点较2025年指导范围中点仅增长5%，略低于此前6%-10%的长期核心增长指引的原因 [70] - 驱动核心业务的因素（如反应堆重启、延寿、后续许可证更新、功率提升）兴趣未减反增，但获得许可和监管批准的过程可能比预期稍长，导致订单和工作未如预期快速增加 [71][72] - 新建设业务本身具有波动性，年度指导会随之变化 [73] 问题: 转化市场紧张为何缺乏合同签订，以及Port Hope扩产进展 [74] - 转化市场紧张且可能持续，这应促使西方增加产能 [75] - 公司当前的“挑剔”不仅在于价格，更在于合同期限，希望抓住历史高价并延长合同期限（如10-15年），以最大化资产价值 [76][77] - 公司处于独特窗口期，希望充分利用其战略资产的独特地位，因为一旦新产能（如ConverDyn、Springfields、Orano）进入市场，杠杆作用将减弱 [78][79] 问题: 与美国政府在燃料链其他环节（如转化、GLE、Tier Two资产重启）的合作机会 [82] - 公司与美国政府长期关系紧密，曾是并可能再次成为美国最大铀生产商 [83] - 美国政府对GLE尾料再浓缩项目一直很有兴趣，该项目可从能源部库存中生产铀和转化产品 [83] - 美国海军推进剂燃料的需求也将进入市场 [84] - 目前未见公用事业公司愿意为美国原产铀支付溢价，他们更关注西方铀而非特定美国原产 [85] - 重启Tier Two资产时，公司只有一次机会定价新产能，因此将寻求价值最大化 [85] 问题: GLE项目在2026年的里程碑 [86] - 技术科学风险已解除（TRL 6），证明可可靠地浓缩铀 [86] - 下一步是TRL 7、8、9，证明商业规模的可靠性和成本竞争力 [87] - 公司专注于能源部的尾料再浓缩项目，这相当于一个年产400-500万磅铀的“地上矿山” [87][88] - 2026年暂无重大里程碑预期，但会按季度更新 [88] 问题: 西屋公司核心业务未来几年的增长前景 [91] - 核心业务（燃料制造和反应堆服务）依然令人兴奋，需求来自反应堆重启、延寿、功率提升、英国Springfields项目评估以及每个AP1000新建设带来的80-100年核心业务 [92][93] - 公司对西屋作为轻水反应堆技术领先原始设备制造商的地位及其核心业务前景的热情未减 [93] 问题: 燃料服务业务单位销售成本同比上升的原因及控制计划 [94] - 该部门面临一些普遍的通胀压力 [94] - 成本将取决于生产水平和各种产品的组合 [94]