涉及行业与公司 * 行业：中国A股市场 策略研究[1] * 公司：摩根士丹利亚洲有限公司 (Morgan Stanley Asia Limited) 作为研究发布方[6] 核心观点与论据 * **市场情绪与交易量**：A股市场情绪因成交量上升而改善 加权MSASI指标较上一周期（12月3日）上升6个百分点至47% 而加权MSASI 1个月移动平均值同期下降2个百分点至55%[2] * **关键市场数据变化**：与上一截止日相比 创业板 全部A股 股指期货和融资交易的日成交额分别增长5%至4960亿元人民币 增长6%至17800亿元人民币 增长22%至3760亿元人民币 以及增长1%至24730亿元人民币 30日相对强弱指数同期也上升了6%[2] * **资金流向**：南向资金在12月4日至10日期间录得3亿美元净流入 年初至今和本月至今的净流入分别达到1690亿美元和14亿美元[3] * **宏观政策预期**：中央经济工作会议前的政治局会议预示2026年将持续进行小幅 反应式的政策宽松 GDP增长5%的目标将保持不变 但财政方案规模可能最初与2025年持平 如有需要 年中可能追加约相当于GDP 0.5个百分点的刺激 政策组合将保持以供给侧为中心的基调 同时向再平衡微调 即“扩大内需+优化供给”[4] * **经济增长预测**：摩根士丹利中国经济团队维持对2026年实际GDP增长4.8%和名义GDP增长约4.1%的预测 GDP平减指数将改善但仍为负值[4] * **近期宏观数据**：11月CPI走强主要受蔬菜价格和金价剧烈波动推动 而CPI中“更具粘性”的部分 即核心服务价格 仍然疲软 住房租金进一步走弱 预计12月整体CPI将因食品低基数和金价零售可能的惯性而得到支撑 但会受到蔬菜价格正常化和核心CPI高基数的拖累 PPI可能在整体疲软中继续呈现局部改善 尤其是随着房地产下行加深[14] * **总体立场与催化剂**：尽管近期市场呈区间震荡且波动性升高 但仍保持谨慎乐观立场 对进一步资金流入保持信心 指数中个位数百分比的上涨空间直接源于估值公平且相对平稳 以及2026年温和的盈利增长前景 转向更乐观展望的关键催化剂包括中美关系的进一步改善 以及更有力的财政政策转向 特别是在消化房地产库存方面 此外 中国科技领域的突破 在区域和全球范围内扩大可触达市场 可能证明市场进行有意义的估值重估是合理的[1][15][16] 其他重要内容 * **北向数据停更**：根据港交所 上交所和深交所于2024年7月26日的公告 北向每日买卖数据发布已于2024年8月19日终止 最后一次提供数据是在2024年8月16日[3] * **MSASI指标构建方法**：新的MSASI基于12个独立指标 每个指标旨在捕捉投资者情绪和市场活动的不同维度 这些指标通过100日移动最小-最大值归一化方法进行重新缩放 以减少高频波动的噪音 每个归一化序列以0-100标度表示 数值越高表明情绪状况越强或越活跃[17][18] * **MSASI指标构成与权重**：12个指标包括创业板成交额 A股成交额 股指期货成交额 北向成交额 融资余额 上交所新开户数 沪深300指数30日RSI A股涨停股数量 沪深300期货贴水率 沪深300认购认沽比率 外资被动基金流向沪深300的1个月移动平均值 以及上证A股盈利预测修正广度的3个月移动平均值 指标权重基于其与沪深300指数历史解释力（R平方值）确定 例如 RSI-30D的R平方最高为49.0% 权重为15% 融资余额的R平方为34.3% 权重为15% A股成交额的R平方为19.7% 权重为15%[19][20][21][22][23][24][25][26][27][31] * **综合指数构建**：加权情绪指标用于构建MSASI（加权）作为整体市场情绪的综合衡量指标 该指数根据其与2024年1月以来历史高点和低点的距离重新缩放到0-100范围 为突出潜在趋势并减少短期波动 对MSASI（加权）应用一个月移动平均 得到MSASI（加权 1MMA）[28][29][30] * **数据范围与处理说明**：分析使用2014年1月至今的数据 因为此前一些市场影响因素尚未完全发展 例如沪港通北向交易于2014年11月启动 某些指标因监管变化经历了机制转换 例如股指期货交易在2015年市场调整期间作为市场稳定措施的一部分受到严格监管 通过观察相对于100日移动最小-最大值的水平而非绝对量值来尝试适应或归一化此类转变[40]

涉及的行业或公司 * 报告聚焦于中国A股市场，特别是沪深300指数（CSI 300）[1][3][4] * 行业覆盖中国股市整体，涉及交易量、市场情绪、卖空活动、资金流和基本面等多个维度[4][19] 核心观点和论据 **MSASI指标的重启与升级** * 摩根士丹利于2025年10月重启A股情绪指标（MSASI），旨在更准确反映投资者行为和市场情绪趋势[1][3] * 重启原因包括原始数据系列过时或不可用（如“新增投资者开户数”数据自2023年9月起停止披露），以及市场结构变化导致部分数据重要性改变[16][17][26] * 新MSASI包含12个更新指标，覆盖范围更广，信号更清晰，取代了原有的9个指标[4][19] **新MSASI的方法论与构成** * 新指标采用100日移动最小-最大值归一化方法对每个指标进行重新缩放，以减少高频噪音并凸显中期情绪变化[5][33][56] * 指标包含两个版本：实时综合指数MSASI（加权）和趋势指数MSASI（加权1MMA）[5][37][39] * 12个指标权重基于其与沪深300指数的历史R²确定，相关性越强的指标权重越高，例如RSI-30D权重为15%，融资余额权重为15%[36][65][70] **基于MSASI的交易策略框架** * 公司引入基于MSASI（加权1MMA）的战术框架，用于识别情绪极端点[6][44] * 做空策略：当指数达到≥78%时做空沪深300，70个交易日后平仓；自2014年以来回测显示累计回报率为31%，命中率为60%[6][47][48] * 做多策略：当指数跌至≤22%时做多沪深300，70个交易日后退出；自2014年以来回测显示累计回报率为91%，命中率为67%[6][47][48] * 截至2025年10月，MSASI（加权1MMA）在78%以上出现过5次，在22%以下出现过15次[43][47] **当前市场情绪与建议** * MSASI从2025年6月飙升，9月下旬见顶，随后因中美不确定性、消费疲软、房地产低迷以及财政刺激预期减弱而降温[15] * 当前MSASI虽从过热水平正常化，但仍处于高位，公司建议采取平衡策略，关注盈利质量和基本面韧性，同时等待更清晰的政策信号[15] 其他重要内容 **新增指标及其替代作用** * 新增4个指标：上交所新开户数（替代已停止披露的“新增投资者开户数”，历史相关性达98%）、沪深300期货贴水、沪深300认购认沽比率、外资被动基金流向沪深300（替代自2024年8月19日起终止披露的北向净流入数据，历史相关性为26%）[4][26][28] **数据来源与处理细节** * 报告数据截至2025年10月22日，使用CEIC、Bloomberg、Wind、RIMES、EPFR和摩根士丹利研究作为数据源[9][12][25][29][32] * 分析数据自2014年1月开始，因部分市场影响因素（如2014年11月启动的沪深港通）在此前尚未完全发展[78] **免责声明与潜在利益冲突** * 摩根士丹利可能与其研究报告所涵盖的公司有业务往来，可能存在影响研究客观性的利益冲突，投资者应将研究报告仅作为投资决策的单一因素考虑[12][128][133]