行业与公司 * 行业为中国股票策略研究 涉及MSCI中国指数和自由流动性指标分析[1] * 公司为摩根士丹利 由其亚洲有限公司的研究团队负责本份报告[6] 核心观点与论据 * 中国自由流动性指标在8月再次上升 为连续第三个月正增长（自6月开始）[1][7] * 流动性改善得益于强劲的M1增长（主要来自政府债券发行）、工业产值（IP）增长放缓以及生产者价格指数（PPI）通缩速度减慢[7] * 预计自由流动性将在第三和第四季度保持正值 但在年底会随着财政刺激效应的消退而有所缓和[7] 其他重要内容 * 自由流动性指标的计算方法为M1增长减去生产者价格通胀 再减去工业产值增长（使用3个月移动平均）[3] * 图表中的趋势线代表了摩根士丹利经济学团队对2025年第二季度至第四季度的季度预估[3] * 报告包含了广泛的法律声明、评级定义和冲突披露 表明其研究可能受到业务关系的影响[4][13][14] * 摩根士丹利的股票评级体系为相对评级（Overweight, Equal-weight, Underweight, Not-Rated） 并非传统的买入/持有/卖出建议[16][18]

August 27, 2025 09:00 PM GMT China Equity Strategy | Asia Pacific China Free Liquidity vs. MSCI China YoY Change Key Takeaways Exhibit 1: MS China Free Liquidity Indicator vs. MSCI China YoY % – Free liquidity rose further in July after turning positive in June -30 -20 -10 0 10 20 30 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23 Jan-24 Jan-25 MSCI China, YoY Chg% China Fre ...

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国消费行业 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其众多子公司和关联机构，包括摩根士丹利亚洲有限公司、摩根士丹利亚洲（新加坡）私人有限公司、摩根士丹利印度公司私人有限公司等；报告还涉及摩根士丹利研究覆盖的公司，但未明确提及具体公司名称 [9] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点：2025年6月中国消费活动减弱，未来几个月消费者信心可能面临压力 论据： - 6月消费者Z得分下降，商品零售和餐饮销售疲软，原因包括5月提前促销、补贴暂时暂停和政府对娱乐业的严格管控 [7] - 家庭贷款、航空客运和乘用车销售略有改善 [7] - 出口前置的回吐和新刺激措施的延迟可能在未来几个月给消费者信心带来压力 [7] - 政府控制电商平台价格战的最新努力效果还有待观察 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 利益冲突与合规披露 - 摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在影响研究客观性的利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [4] - 摩根士丹利印度公司私人有限公司可能使用人工智能工具提供研究服务，所有推荐均由合格研究分析师作出 [9] - 摩根士丹利研究报告由同一人代表摩根士丹利美邦有限责任公司和摩根士丹利进行审查和批准，可能产生利益冲突 [27] 评级与行业观点说明 - 摩根士丹利使用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级和减持，与传统的买入、持有和卖出评级不同，投资者应仔细阅读评级定义，且评级不应作为投资建议 [16] - 分析师对行业的观点分为有吸引力、符合预期和谨慎，不同地区有不同的基准指数 [24][25] 研究报告相关政策 - 摩根士丹利研究报告根据分析师和研究管理认为合适的情况进行更新，部分出版物有定期更新计划 [28] - “战术想法”产品对特定股票的观点可能与常规研究相反，投资者可联系销售代表或访问Matrix获取所有研究信息 [30] 不同地区的适用说明 - 台湾地区：台湾证券信息仅供参考，非客户读者不得向第三方提供研究报告或从事可能产生利益冲突的活动；非台湾证券信息仅作参考，不构成交易建议，摩根士丹利台湾有限公司不执行相关交易 [40] - 中国大陆：研究报告不构成在中国出售或购买证券的要约，中国投资者需具备相关资格并自行获得政府批准 [41] - 其他地区：摩根士丹利研究在不同国家和地区由不同实体传播，且有不同的适用对象和监管要求 [42][43][45][46] 其他注意事项 - 摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问建议，投资价值和收益可能受多种因素影响，过去表现不代表未来表现 [33][35] - 摩根士丹利可能拥有研究报告中提及公司的证券投资，员工也可能有相关投资且交易方式可能不同 [37] - 摩根士丹利研究人员参与公司活动一般禁止接受公司支付费用，公司投资决策可能与报告建议不一致 [39] - 第三方数据提供商不保证数据的准确性、完整性和及时性，摩根士丹利研究中的指标和跟踪器不得用作基准 [48][49] - 固定收益研究报告可能不持续跟踪推荐的发行人或产品，投资者应将其视为独立分析 [50] - 印度证券交易委员会的注册和认证不保证中介机构的表现或投资者的回报，证券投资有市场风险 [51]