涉及的行业与公司 * **行业**：报告主要覆盖中国A股市场及MSCI中国指数成分股，涉及多个行业板块，包括金融、材料、房地产、信息技术（硬件、软件、半导体）、工业、能源、公用事业、医疗保健、可选消费、必需消费、通信服务等[1][2][9][15][30] * **公司**：报告基于预披露、盈利预测修正及摩根士丹利评级，筛选出**10只建议持有的股票**和**21只建议规避的股票**[1][10][58][60] * **建议持有的股票（10只）**：包括中国海洋石油服务（2883.HK）、中国神华能源（1088.HK）、中信证券（600030.SS / 6030.HK）、洛阳钼业（3993.HK / 603993.SS）、中国生物制药（1177.HK）、好未来（TAL.N）、药明康德（603259.SS / 2359.HK）、信义光能（0968.HK）等[58][59] * **建议规避的股票（21只）**：名单未在提供内容中完整显示，但筛选标准包括无正面预披露、盈利预测下修、无正面盈利预览惊喜、且被摩根士丹利评为“减持”评级[60][62][63] 核心观点与论据 * **A股整体盈利预披露显著恶化，主要由中小盘股拖累**： * 截至2026年2月6日，2834家A股公司（占总数约55%，总市值约38%）发布了2025年第四季度业绩预披露[2][12] * 以公司数量计，2025年第四季度A股净负面预披露比率恶化至**-14.8%**，为2025年最差季度，较2025年第二季度的-4.8%显著下滑[3][8][9][12][15] * 盈利恶化集中在中盘股和小盘股，其净负面预披露比率分别达**-27.6%** 和 **-32.9%**（2025年第二季度分别为-12.7%和-7.4%），而大盘股相对稳健，净负面比率为**-5.5%**（2025年第二季度为-1.4%）[9][15][19] * **MSCI中国指数成分股盈利预披露保持韧性**： * 截至2026年2月8日，131家MSCI中国成分股（占指数权重约6.2%，公司数量约23%）发布了2025年第四季度预披露[27] * 以公司数量计，净正面预披露比率为**+5.5%**（81家公司正面 vs 50家公司负面），虽较2025年第二季度的+6.8%略有软化，但仍处于健康水平[4][5][27][28][30] * **行业表现分化显著**： * **A股（按市值计）**：金融服务业、科技硬件和材料业的净正面预披露最高；而房地产、可选消费分销和消费者服务业的净负面预披露最大[9][15] * **A股（按公司数量计）**：在25个行业组中，有19个在2025年第四季度发出净负面预披露，最弱的板块是房地产、软件和消费者服务；金融服务业则表现突出[15][17] * **MSCI中国（按公司数量计）**：材料、金融和工业的净正面预披露比率最高；而房地产、能源和必需消费品的盈利势头最弱[9][30][32] * **盈利预测修正趋势**： * 在2025年11月30日至2026年2月6日期间，308家MSCI中国成分股（占指数权重50%）的2025年共识每股收益（EPS）修正幅度超过1%[34] * 以公司数量计，净**10%** 的公司2025年共识EPS被下修（2025年第三季度为净9%下修）[11][36][38] * 以指数权重计，净**10%** 的公司2025年共识EPS被下修（较2025年第三季度的净12%下修略有改善）[11][38][40] * **修正积极的行业**：保险、金融服务和必需消费品分销的净正面修正最强[11][38] * **修正疲软的行业**：房地产、汽车和可选消费的净负面修正最弱[11][38] * **盈利预览（Preview to Earnings）分析显示整体预期偏负面**： * 在2025年12月1日至2026年2月9日期间，分析师共发布了76份中国及香港公司的盈利预览报告[50][52] * 中国和香港公司2025年第四季度预览的关键绩效指标（Focus KPI）出现净**-4个百分点**的负面惊喜[50][52] * 净**22个百分点**的公司预计共识EPS将下调[50][52][53] * **表现超预期/上调的行业**：集中在金融和工业[57] * **表现不及预期/下调的行业**：集中在房地产和可选消费[57] 其他重要内容 * **数据来源与说明**：分析基于Wind、FactSet、IBES、RIMES、MSCI等数据源，A股预披露分析涵盖季度数据，而MSCI中国预披露分析为半年度（因香港上市公司仅需半年度报告）[6][14][27][29] * **长期趋势图表**：报告包含多个行业（如能源、材料、科技硬件、医疗保健、汽车、房地产、银行等）的“盈利预测修正广度（ERB）与12个月前瞻市盈率趋势”图表，显示自2026年1月下旬以来，MSCI中国的ERB已转为负值[65][66][69][70][71][77][100] * **免责声明与利益冲突披露**：摩根士丹利声明其与报告覆盖的公司存在业务往来或寻求业务往来，可能产生利益冲突，并列举了截至2026年1月30日的持股情况（例如持有中海油服、中国神华、药明康德等公司≥1%的股份）及过去12个月内的投行服务关系等[6][109][110][111] * **评级体系说明**：摩根士丹利使用相对评级体系（Overweight, Equal-weight, Underweight, Not-Rated），并对应监管要求的买入、持有、卖出分类，但强调其评级并非直接等效[118][122][124][125]